사모펀드들은 2018년부터 2022년 사이 소프트웨어 기업들에 수조 달러를 쏟아부었다. 누구도 듣고 싶어 하지 않았을 때 서브프라임 모기지 사태를 예견했던 펀드 매니저 스티브 아이스먼에 따르면, 당시 체결된 모든 거래는 현재 원금 손실 상태이며 “아마도 그 손실폭이 상당할 것”이라고 한다.
SaaS 모델의 붕괴
수십 년간의 강세장을 이끌었던 구독형/서비스형 소프트웨어(SaaS) 모델은 사용자 수 증가와 연간 가격 인상이라는 두 가지 전제에 의존해 왔으나 AI는 이 두 가지 모두를 위협하고 있다. 소프트웨어 기업의 주가수익비율(PER)은 절반으로 떨어졌으며, 수십 년 만에 처음으로 소프트웨어 주식의 PER이 전체 시장의 PER보다 낮아졌다.
어도비(NASDAQ:ADBE )와 서비스나우(NASDAQ:NOW )는 1분기 동안 각각 31%와 32% 하락했다. 정보기술(IT) 부문은 전체적으로 9% 하락하며 S&P 500 지수를 분기 기준 4% 하락으로 이끌었다.
2,000억 달러 규모의 부채 장벽
이러한 고통은 공개 시장 너머로까지 확산되고 있다. 아폴로 글로벌 매니지먼트(NYSE:APO )의 사모펀드 공동 책임자 데이비드 샘버는 지난 2월 소프트웨어 투자 시장에서 “연쇄 추돌 사고”가 발생할 것이라고 경고했다. 블룸버그는 이번 주, 애널리스트들이 “사스포칼립스(SaaS 대재앙)”라고 부르는 현상이 전체 포트폴리오의 가치를 재평가할 위기에 처한 가운데, 2028년까지 2,000억 달러 이상의 레버리지 기술 부채가 만기될 것이라고 보도했다.
사모펀드 회사들이 소프트웨어 기업들을 인수했다. 대부분이 이들 사모펀드 회사들이 운영하는 사모 신용 펀드들이 거래 자금을 조달했다. 이제 양측 모두 손실을 보고 있다.
블랙스톤(NYSE:BX ), KKR(NYSE:KKR ), 그리고 칼라일 그룹 (NYSE:CG) 은 모두 1분기에 25% 이상 하락했다. 오크트리의 하워드 막스는 지난주 사모 신용 대출 심사 기준이 “너무 낮아 조정 국면을 초래할 것”이라고 경고했다.
예측시장의 반영
아이스먼은 10년물 국채 금리가 4.5%에 도달하면 주식이 지속적으로 하락하는 수준이라고 지적했으며, 이란 전쟁으로 인해 휴전 전 금리가 4.4%까지 치솟았다.
그러나 금리 인하 기대감은 사라질 수도 있다. 폴리마켓(Polymarket) 에서 트레이더들은 3월 소비자물가지수(CPI)가 3.3%로 급등한 후 2026년 금리 인하가 전혀 없을 확률을 42%로 책정했다. 금리 인하가 없다면, 최고치에서 매입한 레버리지 소프트웨어 거래에 묶여 있는 사모펀드들은 재융자할 곳이 없다.
미국 경기침체 계약 은 130만 달러의 거래량을 바탕으로 연말까지 경기침체 발생 확률을 25%로 책정하고 있다. 또한 AI 버블 붕괴 계약은 12월까지 업계 전반의 붕괴 확률을 16%로 제시하고 있다.
다음 주부터 실적 발표 시즌이 시작된다. 아폴로, 블랙스톤, KKR은 모두 자사의 소프트웨어 포트폴리오에 대해 해명해야 할 것이다.
이미지: Shutterstock
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