시장에서 ‘최고의 안전자산’으로 통하는 금의 명성이 최근 들어 가장 힘든 시련을 겪고 있다.
6월 초 이후 금 가격은 4.3% 이상 하락했으며, 월요일에는 온스당 4,268.9달러라는 장중 최저치를 기록했다. 이러한 하락세는 예상보다 호조를 보인 미국 비농업 부문 고용 보고서 발표로 인해 금리 인상 기대감이 다시 고조된 데 따른 것이다.
전반적으로 금 시장은 올해 들어 쌓아온 상승분을 모두 반납하는 극적인 등락을 겪고 있다. 지난 1월 온스당 5,600달러에 근접했을 때 금 가격은 약 30% 상승한 상태였다.
이번 매도세가 주목받는 이유는 더 넓은 맥락 때문이다. 미국과 이란은 여전히 대립 중이고, 호르무즈 해협은 여전히 교란 상태이며, 미국 인플레이션은 3.8% 를 기록하고 있다. 이는 전통적으로 안전자산으로의 자금 유입을 촉발할 만한 조건들이다.
그러나 금은 포트폴리오 보험이라기보다는 위험자산에 가깝게 움직이고 있다. 귀금속은 지정학적 불안에 반응하기보다는 통화 정책 전망과 상승하는 캐리 비용에 따라 거래되는 경향이 점점 더 강해지고 있다.
그러나 이러한 흐름은 원자재 시장을 넘어 확장되고 있다. 비트코인(CRYPTO:BTC/USD) 역시 상당한 자금 유출 을 경험했다. 프로셰어스 비트코인 ETF(NYSE:BITO )는 연초 대비 32.7% 하락했는데, 이는 투자자들이 즉각적인 수익을 제공하는 자산을 선호하며 대체 헤지 수단을 외면하고 있음을 시사한다.
실질 수익률 추구
이러한 변화는 투자자들에게 더 깊은 문제를 야기한다. 인플레이션과 금리가 동시에 계속 상승할 때, 전통적인 60/40 주식/채권 포트폴리오는 어려움을 겪는다.
중동 분쟁과 연계된 에너지 가격 상승은 인플레이션 기대치를 끌어올렸으며, 이는 연방준비제도(Fed)가 금리를 높은 수준으로 유지해야 한다는 압박을 가중시키고 있다. CME FedWatch 데이터 에 따르면 현재 시장은 12월까지 최소 한 차례의 금리 인상이 있을 확률을 71%로 반영하고 있다.
국채 수익률과 미국 달러가 급등하면 금과 같은 무수익 자산을 보유하는 기회 비용도 함께 상승한다.
TD 증권의 글로벌 원자재 전략 책임자인 바트 멜렉은 CNBC에서 “이번 고용 지표가 예상치를 상당히 상회했다” 고 말했다. “이는 금에 있어 캐리 비용이 상당히 높아지고 있음을 시사한다.”
당연히 방어적 자금은 다른 곳으로 이동하고 있다. 인플레이션 리스크로 인해 인플레이션 연동 국채(TIPS)와 단기 국채가 주목받고 있다. 이 두 자산은 모두 수익률을 제공하면서도 인플레이션에 따른 통화 긴축으로부터 보호해 준다.
iShares TIPS 채권 ETF(NYSE:TIP )의 수익률은 2.81%이며, Vanguard 단기 채권 지수 펀드 ETF(NYSE: BSV ) 의 수익률은 3.97%다.
바위 밑의 바닥
그러나 투자자들이 금괴를 매도하고 있는 반면, 실물 금 시장은 다른 이야기를 들려준다.
금 가격은 1월 고점 대비 23% 하락했을지 모르지만, 생산자 수익성은 여전히 매우 견고하다. 2022년 이후 금 가격은 두 배 이상 상승한 반면, 총지속비용(All-in sustaining costs)은 30%만 증가했다.
이를 고려하면, 영업 마진은 3년 전보다 약 5배 더 높다. 이러한 괴리는 주목할 만한 격차로, 광업 부문에서 이미 뚜렷이 나타나고 있는 인수합병(M&A) 물결에 박차를 가하고 있다.
한편, 중앙은행들은 시장에 구조적인 지지선을 계속 제공하고 있다.
중국과 인도의 보석 수요는 가격 상승으로 인해 약화되었지만, 공식 부문의 금 매입은 여전히 탄탄하다. 신흥국 중앙은행들은 지난 3년간 월평균 29톤의 순금 매입을 기록했다.
폴란드와 중국이 4월 매입을 주도 했으며, 중국은 금 축적 기록을 18개월 연속으로 이어갔다. 이들 기관은 단기적인 소음은 무시하고, 달러에서 벗어나 외환 보유고를 다각화하며 변화하는 글로벌 무역 패턴에 적응하기 위한 노력을 지속하고 있다.
단기 헤지 수단으로서 금의 전통적인 역할은 점차 사라지고 있을지 모른다. 하지만 중앙은행들이 금괴를 계속 축적하는 한, 금의 장기적인 전략적 가치는 확고하게 유지될 것이다.
이미지 출처: Shutterstock
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