マイクロソフト(NASDAQ: MSFT )の株価は6月に20％以上下落し、2000年12月以来の急落となっている。
12か月前、ワシントン州レドモンドに本拠を置く同社の時価総額は約4兆ドルだった。現在は2.65兆ドルで、エヌビディア(NASDAQ: NVDA )、アップル(NASDAQ: AAPL )、アルファベット(NASDAQ: GOOG )に次ぐ規模である。
しかし、事業は順調に推移している。
売上高は8四半期連続で前年比16～18％増加している。利益は毎回ウォール街の予想を上回り、上昇傾向にある。
では、なぜ2026年の初めから株価が35％以上下落しているのか？
答えは一言で言えば、設備投資である。
なぜ市場はマイクロソフトの今日の収益を気にしなくなったのか
設備投資とは、企業が物理的なインフラに費やす資金のことである。
マイクロソフトの場合、それは人工知能のためのデータセンターを意味する。この支出のラインが、売上高ではなく株価を動かしている。
資本支出は前四半期に380億ドルに達した。バンク・オブ・アメリカは、マイクロソフトの2026年の設備投資が1,900億ドルに近づくと予想している。
マイクロソフトだけではない。5大ハイパースケーラー（アマゾン・ドット・コム(NASDAQ: AMZN )、マイクロソフト、アルファベット、メタ・プラットフォームズ(NASDAQ: META )、オラクル(NYSE: ORCL )）は、2026年に7,000億ドル以上を支出すると予想されている。
建設は自らを養う。より多くのデータセンターがチップとメモリの供給に負担をかける。
価格が上昇する。支出が再び増加する。
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マイクロソフトを下落株に変える連鎖
設備投資の増加は、利益率の圧迫を意味し、つまりフリーキャッシュフローの減少を意味する。マイクロソフトの資本支出は前年比63％増加した。
フリーキャッシュフローは10％減少した。フリーキャッシュが減るということは、買い戻しが減り、配当が減るということであり、これら2つは株主に報いるものである。
バンク・オブ・アメリカはこれを厳しく表現している。ハイパースケーラーの設備投資は、2025年の営業キャッシュフローの70％から2026年にはほぼ100％にまで上昇した。
言い換えれば、株主に残されたフリーキャッシュはほとんどないということだ。
取引には別の側面もある。1月以降、半導体セクターはiShares Semiconductor ETF(NASDAQ: SOXX )の追跡により94％上昇した。マグニフィセント・セブンは、Roundhill Magnificent Seven ETF(BATS: MAGS )の追跡により約6％下落している。
ジェフ・ベゾスはかつて「あなたの利益率は私のチャンスだ」と言った。
2026年、この考えは新たな意味を持つようになった。
ハイパースケーラーが自社の利益率から逸脱させるすべての10億ドルは、AIスタックを構築する企業に流れている。すなわち、メモリ、半導体、冷却システム、光ネットワーク、バッテリー、電力インフラ、AIデータセンターの構築とより強力なモデルのトレーニングに必要なすべてのものに流れている。
市場はもはやマイクロソフトの今日の収益を評価していない。明日構築しなければならない莫大なコストを評価しているのだ。
マイクロソフトは未来に投資しているのか、それともそこに到達するために現在を犠牲にしているのか？
今のところ、投資家は後者だと考えているようだ。
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