Negli ultimi due anni, il settore dell’IA ha mostrato una divergenza crescente rispetto al mercato generale. L’ambiente a forma di “K”, in cui gli investitori hanno puntato sui nomi più ovvi — NVIDIA Corp. ( NVDA ), Advanced Micro Devices Inc. ( AMD ) e Micron Technology Inc. ( MU ) — ha funzionato finché i capitali si sono riversati sul silicio.
Tuttavia, tale operatività è diventata sempre più affollata. Le valutazioni si sono espanse, il denaro è confluito massicciamente in ETF ponderati per la capitalizzazione e il mercato ha iniziato a trattare “IA” e “tecnologia” come termini intercambiabili.
Eppure, il mercato tecnologico segue una dinamica a “K”. Proprio come l’S&P 500 si è spaccato tra i vincitori dell’IA e tutto il resto, il settore tecnologico si è frammentato in molteplici cicli indipendenti. Possedere “tecnologia” non è più una tesi d’investimento: è semplicemente un paniere che contiene attività con driver economici completamente differenti.
Tale divergenza è evidente esaminando la performance degli ETF. I fondi tecnologici generalisti come il Technology Select Sector SPDR ( XLK ), in rialzo del 28,49% da inizio anno, hanno continuato a salire in gran parte perché i giganti dei semiconduttori dominano l’indice.
Nel frattempo, ETF più specializzati come l’iShares Expanded Tech-Software ETF ( IGV ), in calo del 12,4% da inizio anno, sono rimasti drasticamente indietro. I fondi focalizzati sui semiconduttori, come il VanEck Semiconductor ETF ( SMH ), in crescita del 69,30% da inizio anno, si sono completamente sganciati dalla tecnologia enterprise tradizionale.
Risolvere i tre colli di bottiglia
L’ironia sta nel fatto che questa prima ondata di vincitori dell’IA potrebbe essere anche la più facile da identificare. La fase successiva non apparterrà alle aziende che progettano chip, bensì alle imprese che risolveranno i colli di bottiglia che impediscono a tali chip di operare a pieno regime.
Secondo il rapporto sullo stato dell’economia dell’IA, la domanda di IA non è più speculativa. Anche al netto delle transazioni circolari, i ricavi annualizzati dell’IA generativa hanno superato i 175 miliardi di dollari.
Parallelamente, gli hyperscaler hanno impegnato circa 2.000 miliardi di dollari di spese in conto capitale cumulative per costruire l’infrastruttura. In questo superciclo di calcolo, la domanda continua a superare l’offerta su molteplici livelli, eppure i colli di bottiglia sono sempre più di natura fisica piuttosto che computazionale.
Il primo è l’avanzamento nell’assemblaggio (advanced packaging). Affrontando i limiti pratici del silicio a singolo die, i produttori stanno optando per la sovrapposizione piuttosto che per un singolo chip enorme. Questo approccio aumenta drasticamente la larghezza di banda minimizzando la latenza, ma richiede tecnologie di packaging sofisticate.
Il trend sposta il valore verso le aziende di assemblaggio e test dei semiconduttori conto terzi (OSAT) che integrano effettivamente questi progetti. ASE Technology Holding Co., Ltd. ( ASX ) è il leader globale nei volumi di packaging avanzato. Allo stesso tempo, Amkor Technology, Inc. ( AMKR ) è diventata profondamente radicata nell’informatica ad alte prestazioni e negli acceleratori IA di prossima generazione.
Senza un packaging avanzato, i GPU di nuova generazione semplicemente non possono essere prodotti su larga scala.
Il secondo collo di bottiglia è il trasferimento dei dati. I cluster di addestramento e inferenza contengono ormai decine di migliaia di GPU, e il networking in rame tradizionale rappresenta un vincolo, poiché il consumo energetico e il degrado del segnale aumentano drasticamente alle velocità più elevate.
L’infrastruttura IA sta quindi migrando verso interconnessioni ottiche in grado di gestire i 800G attuali e, in prospettiva, connessioni da 1,6 terabit. Tale tendenza crea un’intera classe diversa di beneficiari.
Fabrinet ( FN ) produce molti dei moduli ricetrasmettitori ottici ad alta velocità che abilitano queste reti. Coherent Corp. ( COHR ) e Lumentum Holdings Inc. ( LITE ) forniscono componenti ottici critici e tecnologie fotoniche che sono diventate sempre più importanti man mano che l’ecosistema di networking di NVIDIA si espande.
L’opportunità finale, la meno affascinante, potrebbe essere la più importante. Con la crescita dei rack per server IA, il calore generato risulta sempre più inadeguato per il raffreddamento ad aria. Il raffreddamento diretto sul chip (direct-to-chip) sta quindi passando da upgrade opzionale a infrastruttura essenziale.
Un leader del raffreddamento a liquido, Vertiv Holdings, LLC ( VRT ), ha riportato un portafoglio ordini record di 15 miliardi di dollari , mentre le aziende corrono a implementare le proprie tecnologie. Nel frattempo, l’acquisizione da 4,75 miliardi di dollari di CoolIT Systems da parte di Ecolab Inc. ( ECL ) dimostra come la gestione industriale dell’acqua stia diventando improvvisamente parte della catena di approvvigionamento dell’IA.
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