지난 7월 반도체 시장의 매도세는 한 가지 불편한 질문을 중심으로 형성되었다. 바로 ‘빅테크 기업들이 마침내 인공지능(AI) 관련 지출을 줄이면 어떻게 될까?’라는 질문 이었다.
하지만 지금까지는 정반대의 상황이 펼쳐지고 있다.
반도체 애널리스트 비벡 아리야에 따르면, 뱅크오브아메리카(BofA)는 향후 12개월 동안 하이퍼스케일러들의 자본지출이 1조 2천억 달러를 넘어설 것으로 전망하고 있다. 이는 불과 몇 달 전만 해도 AI 투자 사이클이 처해 있던 상황과 비교하면 놀라운 증가세다.
아리야는 월요일 “하이퍼스케일러들의 투자 의욕은 여전히 강하다”고 말했다.
올여름 초만 해도 미국 최대 5개 하이퍼스케일러가 2026년 한 해 동안 약 7,000억 달러를 지출할 것으로 전망된 바 있다.
이것이 반도체 투자자들에게 주는 시사점은 간단하다. AI 인프라 사이클이 단순히 예상보다 오래 지속되는 것만이 아니다. 투자 규모도 계속 증가하고 있다. 또한 BofA는 12개월 목표 주가 대비 최소 30%의 상승 여력이 있는 ‘매수(Buy)’ 등급 반도체 종목 9개를 선정했다.
빅테크 자본지출 문제는 반도체 업계의 기회
AI 경제 내부에서 기묘한 재분배 현상이 일어나고 있다.
하이퍼스케일러들에게 인프라 경쟁은 점점 더 많은 비용을 요구하고 있다. 반면, 해당 인프라를 공급하는 기업들에게는 바로 그 비용이 매출로 이어진다.
올해 초 마이크로소프트의 자본지출은 전년 대비 63% 증가한 반면, 잉여현금흐름은 10% 감소했다. 하이퍼스케일러들의 자본지출은 이미 영업 현금 흐름의 100%에 육박하는 수준까지 치솟았다.
이것이 바로 투자자들이 AI 인프라 확충의 경제성에 대해 점점 더 의문을 제기하는 이유다.
그러나 공급업체들은 그 방정식의 반대편에 서 있다. AI 인프라 구축에 추가로 지출되는 1달러마다 GPU, 맞춤형 가속기, 메모리, 네트워킹 장비 및 반도체 생산 능력이 필요하다.
BofA의 최신 자본지출 추정치에 따르면, 이러한 지출 규모는 여전히 확대되고 있는 것으로 보인다.
월스트리트의 다른 추정치들도 같은 방향을 가리키고 있다. 모건스탠리는 최근 하이퍼스케일러의 자본지출이 2026년에는 약 8,000억 달러, 2027년에는 1조 2,000억 달러에 달할 것으로 전망했는데, 이는 1년 전 추정치인 약 4,500억 달러에서 상향 조정된 수치다.
병목 현상은 수요가 아닌 공급 측면에서 점점 더 두드러지고 있다.
이러한 구분은 중요하다.
하이퍼스케일러의 지출이 계속 증가한다면, 반도체 시장의 조정 국면은 AI 사이클의 종말이라기보다는 확대되는 투자 붐 속에서 이루어지는 기업 가치 재조정으로 보일 가능성이 점점 더 커진다.
상승 여력 30% 이상인 반도체 주식 9종목
아리야는 수혜 기업들을 컴퓨팅, 메모리, 반도체 장비, 전력 반도체, 광학 등 5가지 부문으로 분류했다.
| 주식 | 8월 2일 주가 | BoA 목표주가 | 내재 상승 여력 |
|---|---|---|---|
| 마벨 테크놀로지스 (NASDAQ: MRVL ) | $187.56 | $365 | 95% |
| 마이크론 테크놀로지 (NASDAQ: MU ) | $823.03 | $1,550 | 88% |
| 인텔 (NASDAQ: INTC ) | $90.20 | $160 | 77% |
| 엔비디아 (NASDAQ: NVDA ) | $200.75 | $350 | 74% |
| 크레도 테크놀로지 그룹 홀딩 (NASDAQ: CRDO ) | $206.99 | $340 | 64% |
| KLA (NASDAQ: KLAC ) | $182.82 | $260 | 42% |
| 어플라이드 머티어리얼즈 (NASDAQ: AMAT ) | $507.67 | $720 | 42% |
| 브로드컴 (NASDAQ: AVGO ) | $389.28 | $530 | 36% |
| AMD (NASDAQ: AMD ) | $476.15 | $620 | 30% |
마벨이 95%의 잠재적 상승 여력으로 1위를 차지했으며, 그 뒤를 마이크론이 88%로 따랐다.
그러나 이 목록은 AI 인프라 스택의 거의 모든 중요한 계층에 걸쳐 있다.
엔비디아와 AMD는 가속화된 컴퓨팅을 제공한다. 브로드컴과 마벨은 맞춤형 실리콘과 네트워킹의 교차점에 있다. 크레도는 연결성을 다룬다. 마이크론은 가속기에 데이터를 공급하는 데 필요한 메모리를 공급한다. KLA와 어플라이드 머티리얼즈는 훨씬 더 상류에 위치하여 점점 더 복잡한 칩을 제조하는 데 필요한 장비를 판매한다.
그 폭은 중요하다. 투자 사례는 더 이상 한 칩 제조업체가 AI 지출을 포착하는 데 의존하지 않으며, 그것은 AI 인프라 자체를 구축하는 물리적 복잡성에 달려 있다.
희소성 문제
가장 명확한 예는 메모리일 수 있다.
마이크론 주가는 AI 수요가 제한된 공급과 충돌하면서 이미 화려한 재평가를 경험했다. 메모리 사이클은 올해 반도체에서 가장 강력한 거래 중 하나가 되었다.
연결성도 비슷한 경로를 따랐다. 이전 BoA 연구에 따르면 크레도는 활성 전기 케이블 시장의 약 75%를 통제하고 있다. 이 시장은 2030년까지 약 12억 달러에서 70억 달러를 초과할 수 있다.
동일한 메커니즘이 AI 공급망 전반에 걸쳐 계속 나타나고 있다. 하이퍼스케일러는 공급업체가 편안하게 제공할 수 있는 것보다 더 빠른 컴퓨팅을 원한다.
그리고 희소성은 퍼질 수 있다.
더 많은 가속기는 더 많은 메모리를 필요로 하고, 더 많은 서버는 더 빠른 네트워킹을 필요로 한다. 더 복잡한 칩은 추가적인 웨이퍼 제조 및 테스트 장비를 필요로 한다.
더 높은 컴퓨팅 밀도는 전력 및 냉각 인프라에 대한 2차 지출을 창출한다. 예를 들어, 액체 냉각으로의 전환은 이미 데이터 센터 열 공급망 전반에 걸쳐 더 큰 주문서를 생성하고 있다.
따라서 1조 2천억 달러라는 숫자는 예측보다는 현재 AI 사이클이 어디에 있는지에 대한 증거로서 더 중요하다.
시장은 최근 반도체 조정 기간 동안 빅테크가 이미 너무 많이 지출했는지 여부를 묻는 데 많은 시간을 보냈다.
BoA의 최근 전망은 시장 투자자들이 조만간 예상치 못한 상반된 리스크에 직면할 수 있음을 시사한다. 하이퍼스케일러들의 데이터센터 확충 속도가 폭발적인 수요를 따라잡지 못하는 병목 현상이 지속되면 어떻게 될까?
이미지: 셔터스톡
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