2020년 10월 지난 원자재 슈퍼사이클을 정확히 예측했던 바로 그 전략가가 방금까지 가장 공격적인 공개 주장을 펼쳤다.
골드만삭스 그룹의 전 글로벌 원자재 리서치 책임자이자 현재 사모펀드 거물 칼라일 그룹의 수석 고문인 제프리 커리는 금요일(15일) @CommodMkt라는 아이디로 10개 분량의 X 게시물을 통해 AI 관련 투자에 몰리는 자본이 AI가 작동하는 데 필요한 실물 자산을 외면하고 있다고 지적했다.
그는 이를 “실시간으로 펼쳐지는 구경제의 반격”이라고 명명했다.
‘무니피센트 7’ 대 ‘매그니피센트 7’
커리는 골드만삭스 재직 당시 2020년 10월 슈퍼사이클을 예측했던 자신의 전망과 연계된 성과표를 올리며 스레드를 시작했다. 그의 수치에 따르면, QCI 원자재 총수익 지수는 그 이후 217% 상승했다.
S&P GSCI 총수익 지수는 205% 상승했다. iShares Gold Trust(NYSE: GLD ) 가 추적하는 금 가격은 140% 상승했다. Invesco QQQ Trust (NASDAQ: QQQ )가 추적하는 나스닥 100 지수는 130% 상승에 그쳤다. S&P 500 지수는 85% 상승했다.
그는 성과 상위 3개 종목이 모두 원자재임에도 불구하고, 원자재 헤지펀드의 운용 자산 규모는 글로벌 자산 배분 포트폴리오 내에서 여전히 미미한 수준에 그치고 있다고 지적한다.
“현대 금융 역사상 가장 비대칭적인 트레이딩에 오신 것을 환영한다.”
Welcome to the most asymmetric trade in modern financial history.
The thread below lays out why. The opportunity exists because capital has chased the AI trade while ignoring the physical assets AI requires to run — assets that have quietly become the best-performing asset class…
— Jeffrey Currie 🆔++ (@CommodMkt) May 15, 2026
게시물의 핵심은 올해 남은 기간 동안의 투자 전략을 정의할 것으로 보이는 프레임워크이다.
커리는 엑손모빌(NYSE: XOM ), 쉐브론(NYSE: CVX ), 코노코필립스(NYSE: COP ), 쉘(NYSE: SHEL ), 토탈에너지스(NYSE: TTE ), BP(NYSE: BP ), 에퀴노르(NYSE: EQNR ) 등 7개 주요 석유·가스 기업을 하나의 레이블로 묶어 ‘무니피센트 7(Munificent 7)’이라고 부른다.
2026년 브렌트유 가격이 배럴당 105달러일 경우, 이 바스켓은 주가수익비율(PER)이 약 7배 수준에서 거래되면서 15.5%의 잉여현금흐름 수익률을 창출할 것으로 그는 계산했다.
그의 계산에 따르면, ‘매그니피센트 7’에 속하는 기술 기업들은 주가수익비율이 약 28배에 가까운 수준에서 약 1.5%의 잉여현금흐름 수익률을 창출한다.
시장은 아직 커리가 설명하는 이러한 전환을 가격에 반영하지 않고 있다.
그가 투자자들에게 주는 조언은 이렇다. 매수 포지션을 취하고, 안전벨트를 매고, 이 여정을 끝까지 견뎌내라는 것이다. 평이한 말로 표현하자면, 커리는 에너지주와 기술주 간의 잉여현금흐름 수익률 격차가 1,000bp(베이시스 포인트)에 달하는 상황은 지속될 수 없다고 주장하는 것이다.
석유 가격이 폭락하거나(그는 이를 예상하지 않음), 아니면 자본이 시장에서 가장 많이 보유된 종목에서 가장 적게 보유된 종목으로 이동할 수밖에 없다.
그의 표현을 빌리자면, 자산 배분은 “제로섬 게임”이다.
가격 급등으로 위장된 자본지출 사이클
커리의 더 광범위한 주장은 누구나 볼 수 있는 가격 급등이 병이 아니라 증상일 뿐이라는 것이다. 진짜 병은 지난 15년간 지속된 자본지출 부족이다.
정유소 투자는 10년 만에 최저 수준이다. 업스트림 석유·가스 투자는 2015년 정점 대비 35% 감소했다. 상위 20개 광산 기업의 지출 규모는 2012년 사이클 정점 때보다 40%나 줄었다.
그의 역사적 프레임워크에 따르면, 현대 원자재 역사는 기존 자산을 최대한 활용하고 매장량이 고갈되는 ‘개발 단계’와, 생산 능력을 재건하기 위해 자본이 다시 유입되는 ‘투자 단계’가 번갈아 나타나는 약 10~12년 주기의 연속으로 해석된다.
그의 분석에 따르면, 지난 투자 단계는 2002년부터 2014년까지 이어졌다. 지난 착취 단계는 2014년부터 2025년까지 지속되었다. 이러한 전환이 현재 진행 중이며, 그는 역사적으로 볼 때 주요 지정학적 충격과 일치하는 경향이 있다고 주장했다.
1968년 베트남 전쟁. 2002년 이라크 침공. 2026년 호르무즈 해협 봉쇄가 해당된다.
그가 지적하는 이러한 구조적 배경에는 그가 ‘탈세계화’, ‘전기화’, ‘재분배’라고 명명한 세 가지 동인이 있다.
탈세계화란 마찰 없는 세계 무역의 해체를 의미한다. 전기화는 유럽과 중국이 서둘러 구축하고 있는 재생에너지, 원자력, AI 기반 전력 수요 증가를 포괄한다. 그리고 재분배는 2026년을 향해 미국, 독일, 일본, 중국 전역에서 진행 중인 재정 확대를 포착하며, 그는 이를 ‘동시적인 재정 호황’이라 부른다.
사진: 셔터스톡
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