La reputazione dell’oro come bene rifugio per eccellenza sta affrontando una delle prove più difficili degli ultimi tempi.
Dall’inizio di giugno, il metallo giallo ha ceduto oltre il 4,3%, toccando lunedì un minimo intraday di 4.268,9 dollari l’oncia. Il declino è la conseguenza diretta di un rapporto sull’occupazione statunitense, al di fuori del settore agricolo, decisamente più forte del previsto, che ha riacceso le aspettative per un aumento dei tassi di interesse.
Nel complesso, si tratta di un’inversione di rotta drammatica per i lingotti, che hanno così azzerato l’intero guadagno annuale. Quando a gennaio il metallo aveva raggiunto la soglia vicina ai 5.600 dollari l’oncia, segnava un rialzo di quasi il 30%.
Ciò che rende questo selloff particolarmente degno di nota è il contesto generale. Gli Stati Uniti e l’Iran rimangono bloccati in un conflitto, lo Stretto di Hormuz è ancora teatro di interruzioni e l’inflazione statunitense corre al 3,8% : condizioni che, tradizionalmente, innescherebbero una corsa verso gli asset difensivi.
Al contrario, l’oro si sta comportando meno come un’assicurazione di portafoglio e più come un risk asset. Invece di rispondere alle paure geopolitiche, i metalli preziosi scambiano sempre più in funzione delle aspettative sulla politica monetaria e del crescente costo del mantenimento delle posizioni (cost of carry).
Tuttavia, il crollo si estende ben oltre le commodity. Anche il Bitcoin ( BTC ) ha subito deflussi significativi . Il ProShares Bitcoin ETF ( BIDU ) è in calo del 32,7% da inizio anno, il che suggerisce come gli investitori stiano abbandonando le coperture alternative a favore di asset in grado di fornire un rendimento immediato.
La ricerca del rendimento reale
Questo spostamento pone un problema profondo per gli investitori. Il tradizionale portafoglio 60/40 composto da azioni e obbligazioni soffre quando inflazione e tassi d’interesse crescono di pari passo.
L’aumento dei prezzi dell’energia, legato al conflitto in Medio Oriente, ha spinto verso l’alto le aspettative inflazionistiche, aumentando la pressione sulla Federal Reserve affinché mantenga i tassi elevati. I dati CME FedWatch indicano ora che i mercati prezzano una probabilità del 71% di almeno un rialzo entro dicembre.
Quando i rendimenti dei titoli del Tesoro e il dollaro statunitense salgono bruscamente, anche il costo opportunità di detenere asset privi di rendimento, come l’oro, aumenta.
“Abbiamo assistito a dati sull’occupazione superiori alle attese in modo abbastanza significativo”, ha dichiarato Bart Melek, responsabile globale della strategia sulle commodity presso TD Securities, ai microfoni della CNBC. “L’implicazione per l’oro è che il costo di mantenimento sta diventando piuttosto elevato.”
Naturalmente, il capitale difensivo sta migrando altrove. Il rischio inflazionistico sta focalizzando l’attenzione sui Treasury Inflation-Protected Securities (TIPS) e sui titoli del Tesoro a breve scadenza. Entrambi offrono rendimento e, al contempo, proteggono da un irrigidimento delle politiche guidato dall’inflazione.
L’iShares TIPS Bond ETF ( TIP ) rende il 2,81%, mentre il Vanguard Short-Term Bond Index Fund ETF Shares ( BSV ) offre un rendimento del 3,97%.
Il supporto alla base del mercato
Eppure, mentre gli investitori vendono lingotti, il mercato dell’oro fisico racconta una storia diversa.
I prezzi dell’oro potranno anche essere in calo del 23% rispetto al picco di gennaio, ma l’economia dei produttori rimane eccezionalmente solida. Dal 2022, le quotazioni dell’oro sono più che raddoppiate, mentre i costi di mantenimento (all-in sustaining costs) sono aumentati solo del 30%.
Di conseguenza, i margini operativi sono circa 5 volte superiori rispetto a tre anni fa. Questo disallineamento rappresenta un divario notevole, che alimenta un’ondata già visibile di fusioni e acquisizioni nel settore minerario.
Nel frattempo, le banche centrali continuano a fornire un supporto strutturale al mercato.
Sebbene la domanda di gioielleria in Cina e India si sia indebolita a causa dei prezzi più alti, l’acquisto da parte del settore ufficiale rimane resiliente. Le banche centrali dei mercati emergenti hanno acquistato, in media, 29 tonnellate nette di oro al mese negli ultimi tre anni.
Polonia e Cina hanno guidato gli acquisti di aprile, con la Cina che ha esteso la sua serie di accumulo a 18 mesi consecutivi. Queste istituzioni ignorano il “rumore” di breve periodo e perseguono attivamente la diversificazione delle riserve, allontanandosi dal dollaro statunitense e adattandosi ai mutevoli modelli di commercio globale.
Il ruolo tradizionale dell’oro come copertura a breve termine potrebbe star svanendo. Tuttavia, finché le banche centrali continueranno ad accumulare lingotti, il suo valore strategico a lungo termine rimarrà saldamente intatto.
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