얼마 전까지만 해도 유가는 100단위를 훌쩍 넘어서며, 투자자들은 향후 전망과 인플레이션 영향에 대해 우려를 표하고 있었다.
그러나 3분기 초를 기점으로 기준 유가는 이란 전쟁 발발 이전 수준 아래로 다시 떨어졌다. 나인포인트 파트너스의 수석 포트폴리오 매니저인 에릭 너털에 따르면, 순 투기적 매수 포지션은 5억 1,100만 배럴에서 1억 6,200만 배럴로 급감했으며, 이는 최근 공급 불안이 발생하기 전 마지막으로 관찰되었던 포지션 수준으로 완전히 후퇴한 것이다.
표면적으로 보면 이러한 수치는 약세 신호로 보일 수 있지만, 매주 사라지고 있는 듯한 실물 재고 상황을 살펴보기 전까지는 단정할 수 없다.
너털은 최근 분석 보고서에서 “5년 평균 대비 1억 7,700만 배럴의 잉여에서 1억 4,100만 배럴의 부족으로 전환되었다”며 해상 저장량도 소진되었다고 말했다 .
국내 상업용 원유 재고는 적어도 2016년 이후 최저 수준에 근접해 있으며, 전략적 석유 비축량은 1983년 이후 최저치를 기록하고 있다.
‘수요 붕괴’라는 신기루
중국이 유가 급등이 단기간에 그친 이유일 수 있다. YCC 캐피털 최고투자책임자(CIO)인 켄 차오(Ken Chao)에 따르면, 5월까지 전 세계 원유 수입 감소분의 74%를 중국이 차지했다.
한편, 너털이 제시한 6월 데이터는 더욱 극명하다. 중국의 원유 수입량은 전년 동기 대비 하루 490만 배럴 감소했다. 투자자들이 하류 부문 수요를 자세히 살펴보기 전까지는 마치 수요가 붕괴된 것처럼 보일 수 있다.
미국의 크랙 스프레드(원유를 휘발유와 디젤로 정제하는 정유 마진)는 배럴당 57달러 선을 맴돌고 있으며, 이는 사상 최고치인 59달러에 근접한 수준이다. 이동량 데이터, 항공편 수, 정유 마진 등 모든 지표는 수요가 붕괴되는 것이 아니라 탄력적으로 유지되고 있음을 시사한다.
“국내 수요가 여전히 매우 강한 상황에서 일일 수입량을 500만 배럴이나 줄일 수는 없다”고 너털은 말했다. “따라서 정제 제품의 ‘보이지 않는 재고’를 소진해 온 것으로 보이며… 결국 이 재고들은 다시 시장으로 돌아와야 할 것이다.”
두 번째 오해는 공급에 관한 것이다. 시장은 원유 생산을 마치 공장 생산 라인처럼 취급하는 경향이 있다. 일시 중단했다가 다시 가동하고, 넘어가는 식으로 말이죠. 차오가 지적했듯이, 유전은 그렇게 순종적이지 않다.
“원유 생산을 중단하는 것은 비교적 쉽지만, 이를 복구하는 것은 놀라울 정도로 어렵다.”
유정에는 압력 관리, 인프라 수리, 파이프라인 점검, 저장, 운송, 그리고 시간이 필요하다. 장기간 가동을 중단하면 유전의 생산 능력이 영구적으로 손상될 수 있다.
이러한 구분은 중요하다. 너털의 추산에 따르면, 중동 지역의 일일 생산량 중 약 940만 배럴이 여전히 가동 중단되거나 감산된 상태이기 때문이다. 생산 감소만으로도 충분하지 않은 것처럼, 베테랑 투자자 릭 룰은 또 다른, 더 숨겨진 위험에 대해 경고해 왔다.
그의 계산에 따르면, 미국-이란 전쟁이 발발하기 전부터 전 세계 생산자들, 특히 국영 석유 기업들은 시설 유지에 필요한 자본에 대해 하루 10억 달러씩 투자 부족을 겪어왔다. 주식 시장 입장에서는 이러한 불일치가 바로 투자 기회일 수 있다.
장기적 전망
릭 룰은 시장이 최근 차트에만 지나치게 집중한 나머지 2029~2030년의 전망을 놓치고 있다고 생각한다. 그는 최근 인터뷰에서 “시장 참여자들은 지난 3개월간의 실적만 보고 생산량 감소가 불가피하다는 사실은 간과할 것”이라며 “우리는 엄청난 매수 기회를 맞이하게 될 것”이라고 말했다.
명백한 수혜자는 생산자뿐만이 아닐 수 있다. 손상된 인프라는 복구되어야 하지만, 막대한 유지보수 비용이 곧 닥칠 전망이다. 룰은 슐럼버거(NYSE: SLB ) 와 할리버튼(NYSE: HAL ) 같은 업계 리더를 보유하고 있다고 밝혔지만, VanEck Oil Services ETF (NYSE:OIH ) 역시 일반 투자자에게 좋은 저비용 선택이 될 수 있다.
“단순히 폭파된 시설을 복구하는 문제가 아니다. 2030년대 초반에 우리는 미뤄왔던 유지 자본 투자를 만회해야 할 것이며, 관련 기업들은 막대한 수익을 올릴 것이다.”
이미지: 셔터스톡
Benzinga Pro의 독점 뉴스 및 도구로 수익률을 높이세요.
독점 속보 및 스캐너와 같은 Benzinga Pro의 강력한 도구 세트로 다른 트레이더보다 우위를 점하세요. 여기를 클릭 하여 14일 무료 체험을 시작하세요.