2026년, 시장은 겉보기에는 서로 다른 두 가지 강력한 불확실성 요인을 헤쳐 나가고 있다. 중동 지역의 갈등 고조와 민간 신용 시장의 긴장 고조다.
언뜻 보기에 이 두 가지 위험은 별개의 문제로 보인다. 하나는 원자재와 세계 정세와 관련이 있고, 다른 하나는 금융 시장의 기반 구조와 관련이 있기 때문이다. 하지만 표면 아래에서는 이 두 가지가 상호작용하여 전 세계적인 변동성을 증폭시킬 수 있다.
경제학자 모하메드 엘 에리언은 핵심 쟁점이 여러 충격이 서로 상쇄되기보다는 어떻게 복합적으로 작용할 수 있는지에 있다고 본다. 그는 파이낸셜 타임스(Financial Times)에 기고한 글에서 “실물 경제와 금융 시장에서 부정적 요인들은 상쇄되지 않고 복합적으로 작용한다”고 분석 하며, 투자자들이 지정학적 또는 금융적 스트레스가 고립된 사건으로 남을 것이라고 가정해서는 안 된다고 경고했다.
사모 대출 시장의 변동성
사모 대출 부문은 지난 10년 동안 급속히 확장되어 2008년 이후 은행들이 남긴 대출 공백을 메웠다. 그러나 주기적인 환매를 기대하는 투자자 자본으로 자금을 조달하는 유동성이 낮은 대출이라는 구조는 시장 스트레스 시기 동안의 회복력에 대한 의문을 제기해 왔다.
최근 이 부문 전반에 걸친 환매 압박은 이러한 취약점을 부각시켰다. 인출이 가속화되면 운용사는 강제 자산 매각을 피하기 위해 환매를 제한할 수 있는데, 이는 포트폴리오를 보호하는 메커니즘이지만 투자자들을 불안하게 만들 수 있다.
엘 에리언은 이러한 결과로 발생하는 전염 역학이 과거 금융 사이클에서 익숙하게 보였던 현상이라고 설명했다.
“원하는 것을 팔 수 없다면, 팔 수 있는 것을 판다”라고 설명 했다. 유동성 제약에 직면한 투자자들은 단순히 현금을 마련하기 위해 관련 없는 자산까지 처분할 수 있다는 점을 지적한 것이다.
이러한 역학은 사모 대출 시장 자체를 넘어 변동성을 확산시켜, 더 광범위하게 금융 여건을 긴축시킬 수 있다.
‘오일 쇼크’의 귀환
동시에 이란과 관련된 지정학적 긴장이 석유 시장의 변동성을 다시 불러일으켰다. 트레이더들이 중동 공급로, 특히 호르무즈 해협에 대한 위험을 가격에 반영함에 따라 에너지 가격이 급등했다.
천연자원 투자자 릭 룰은 최근 인터뷰 에서 “석유 관련 주식들이 6개월 만에 3년 치의 수익률을 기록했는데, 이는 다소 불안한 일”이라고 말했다. 그는 이번 상승세가 순수한 구조적 변화라기보다는 부분적으로 지정학적 리스크 프리미엄을 반영한 것일 수 있다고 경고했다.
“인류가 조만간 이 갈등을 해결한다면 유가는 60달러 초반 또는 50달러 후반대로 다시 떨어질 것”이라고 말한 뒤, 업계의 더 근본적인 문제라고 생각하는 점을 지적했다.
“지속 가능한 자본 투자를 미루는 것은 이번 10년 동안의 석유 공급에 영향을 미칠 것”이라며, 이러한 정책이 멕시코와 베네수엘라 같은 국가들의 생산량 감소로 이어진 과정을 설명했다.
한편, 베테랑 애널리스트 앨런 롱본은 현재의 상황이 2022년 에너지 충격과는 다르다 고 주장한다. 당시 세계 경제는 팬데믹으로 인한 혼란에서 벗어나고 있었고, 주택 시장은 여전히 강세를 유지하고 있었다. 2026년의 경제 사이클은 더 취약해 보인다.
유가 상승은 전형적인 비용 밀어올림형 인플레이션 충격을 유발할 위험이 있다. 에너지 비용 상승이 소비자를 압박하는 동시에 인플레이션을 부추기기 때문이다. 이러한 복합적 요인으로 인해 중앙은행들은 인플레이션을 억제하기 위해 통화 정책을 긴축할 것인지, 아니면 둔화되는 성장을 지원하기 위해 완화할 것인지라는 어려운 정책적 딜레마에 직면할 수 있다.
전쟁 지출과 주택 사이클
유가 상승으로 인한 경제적 부담에도 불구하고, 군사 작전과 연계된 정부 지출은 경제에 유동성을 공급할 수 있다.
롱본은 미국이 현재 전쟁 수행을 위해 하루 약 10억 달러를 지출하고 있다고 추산하는데, 이는 연간 약 3,650억 달러, 즉 GDP의 약 1.3%에 해당한다. 이러한 지출은 높은 에너지 가격이 소비자와 기업에 부담을 주더라도 경제 활동을 일시적으로 지탱할 수 있다.
롱본에게 있어 18년 주기의 주택 사이클은 전반적인 시장 상황을 평가하는 광범위한 틀을 제공한다.
그는 “부동산 이론은 순조로운 궤적에도 불구하고, 주기 말기에 여러 요인들이 복합적으로 작용하여 주기가 예정된 시기에 종료되는 경향이 있음을 거듭 보여준다”고 경고한다.
경기 침체까지는 아직 시간이 남은 것처럼 보이지만, 롱본은 주택 관련 주식이 더 광범위한 경제적 압박의 초기 신호를 제공할 수 있다고 지적한다.
홈디포(NYSE:HD )나 SPDR S&P 주택건설 ETF(NYSE: XHB ) 같은 기업들은 주택 및 경기 사이클이 높은 에너지 비용에 어떻게 반응하는지 보여주는 지표 역할을 할 수 있다.
두 가지 시장 위험의 수렴
사모 대출 시장의 긴장은 자본 시장 내 유동성을 위협한다. 에너지 가격 급등은 인플레이션과 성장 충격으로 인해 거시경제적 안정을 위협한다. 이 두 가지 위험 간의 상호작용이 궁극적으로 가장 중요한 변수가 될 수 있다.
에너지 가격 상승은 기업 비용을 증가시키고 경제 활동을 둔화시켜, 사모 대출 포트폴리오에 대출이 포함된 차입자들에게 압박을 가한다. 채무 불이행이 증가하면 해당 부문에 대한 투자자 신뢰가 더욱 악화될 수 있다.
동시에, 대출 여건이 긴축되면 에너지 충격이 글로벌 공급망에 부담을 주는 것과 마찬가지로 투자와 경제 회복력이 약화될 것이다.
최근의 역사와 비교할 때, 2026년 석유 충격은 레버리지가 높고 금융 여건이 유동성의 급격한 변화에 민감하게 반응하는 주택 및 신용 사이클의 후기 단계에 찾아온다.
한편, 에너지 분야의 구조적 투자 부족은 현재의 분쟁이 얼마나 빨리 종식되든 간에 장기적인 공급 전망이 여전히 취약함을 시사한다.
지정학적 위기가 가라앉고 단기적인 변동성이 진정되더라도, 특히 에너지 시장 내의 더 깊은 취약성은 지속될 수 있다. 그럴 경우, 다음 에너지 위기는 단순히 방아쇠에서 손가락을 떼는 것만으로는 해결되지 않을 것이다.
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