화요일(18일) 미국 30년물 국채 수익률은 5.33%를 기록하며 2007년 6월 이후 최고치를 경신했다. 48시간 만에 재무부는 장기 국채 매입 규모를 두 배로 늘렸고, “미국 부채 위기”라는 표현이 다시 회자되기 시작 했다.
다른 4개 국채 시장을 살펴보면 이러한 주장은 설득력을 잃는다.
일본 10년물 국채 수익률은 이번 주 2.95%를 기록했는데, 이는 1996년 9월 이후 처음 보는 수준이다.
독일 10년물 분트(Bund) 수익률은 2011년 이후 최고치를 기록했다. 프랑스의 차입 비용은 2009년 이후 최고 수준이며, 30년물 OAT 수익률은 4.90%에 근접해 있다. 영국의 30년 만기 국채(길트) 수익률은 5.80% 선에서 거래되고 있으며, 이는 1998년 이후 최고치를 기록했던 지난 5월의 정점에 근접한 수준이다.
베를린, 도쿄, 파리, 런던 중 어느 곳도 채무 불이행 상태라고 말하는 사람은 없다.
차트: 일본, 독일, 프랑스, 영국 국채 수익률 수십 년 만에 최고치 급등
실제로 재평가되고 있는 것은 무엇인가?
어떤 수익률 곡선의 장기 구간이든, 무엇보다도 한 가지 변수를 반영해 가격을 책정한다. 바로 투자자가 수십 년 동안 자금을 맡기는 대가로 요구하는 조건이다.
이 수치는 2009년 이후 급락한 뒤 계속 낮은 수준을 유지해 왔는데, 이는 중앙은행들이 채권을 매도하기보다는 매입했고, 인플레이션이 2% 미만에서 그 수준에 도달하지 못했기 때문이다.
이 두 가지 조건은 이제 사라졌다.
미국, 유로존, 일본의 중앙은행들은 대차대조표를 축소하거나 통화 정책을 정상화하고 있다.
미국 소비자 물가 상승률은 3.4%를 기록하고 있다. 브렌트유는 배럴당 85달러 이상으로, 1월보다 약 50% 상승한 상태이며, 이란 분쟁은 여전히 해결되지 않은 채로 남아 있다.
또한 동일한 투자자 풀을 놓고 새로운 입찰자가 등장했다.
BofA 증권에 따르면, 5대 클라우드 기업인 알파벳(NASDAQ: GOOGL ), 마이크로소프트(NASDAQ: MSFT ), 메타 플랫폼스(NASDAQ: META ), 아마존(NASDAQ: AMZN ) 그리고 오라클(NASDAQ: ORCL )은 2025년에 1,210억 달러 규모의 채권을 발행했는데, 이는 2020년부터 2024년까지 연평균 280억 달러에 비해 크게 증가한 수치다.
노무라(Nomura)는 현재 기술 기업의 채권 발행 규모가 민간 투자자에게 공급되는 미국 국채 순공급량의 약 4분의 1에 달하며, 이는 작년 비중의 5배에 해당한다고 추산한다.
장기 채권을 매도하는 주체는 늘었지만, 매수자는 여전히 동일하다. 가격은 하락하고 수익률은 상승하는데, 이러한 메커니즘은 채권에 어떤 국기가 인쇄되어 있는지는 상관하지 않는다.
독일은 2019년 8월 마이너스 수익률로 30년 만기 국채를 발행했다. 투자자들은 30년 동안 정부에 자금을 빌려주는 특권에 대해 돈을 지불한 셈이다.
그것은 일탈 현상이었고 지금이 정상적인 가격이다.
미국의 부채 계산식은 여전히 유효한가?
재정적 압박은 현실이다.
이번 주 연방 총부채가 40조 달러를 넘어섰다. 의회예산처(CBO) 추산에 따르면, 연방 이자 지급액은 연율로 환산 시 1조 2,500억 달러에 육박하며, 이는 국내총생산(GDP)의 약 3.3%에 해당한다. 이는 1991년 이후 가장 높은 비중이며 국방 예산보다도 많은 수준이다.
미국의 재정 적자는 GDP의 5.8% 수준에 근접하고 있다.
하지만 5%는 차입의 한계 비용이지 평균 비용은 아니다. 7월 기준 재무부의 유가증권 평균 수익률은 3.44%였으며, 기존 채권이 만기됨에 따라 신규 발행 채권은 이 평균에 서서히 반영된다.
명목 GDP(실질 경제 성장률에 인플레이션을 더한 수치)는 2분기에 전년 동기 대비 약 6.5% 성장했다. 명목 성장률이 평균 차입 비용을 상회하는 한, 차입 잔액은 저절로 복리식으로 증가하지 않는다.
2008년 이전에는 10년물 국채 수익률이 대부분의 기간 동안 5% 이상에서 거래되었다.
금요일(21일) 현재 10년물 국채 수익률은 는 4.69%이며, 사람들은 바로 이 상황을 ‘위기’라고 부른다.
이미지: 셔터스톡
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