見出しレベルでは堅調な市場だが、基盤となる 経済は政策主導で 不均衡に推移している。これがJPモルガン・アセット・マネジメントが2026年に予測する現実だ。
同社は米国経済の拡大がさらに1年続くと予想しているものの、その軌道はK字型であると説明している。富裕層の家計と資本力のある企業は後退する一方で、中間所得層や住宅などの金利に敏感なセクターは依然として「低迷」している。
同社のアナリストは、一つの大きく美しい法案(One Big Beautiful Bill Act)による大規模な財政支援を見ている。実質GDPの予測は堅調で、上半期には3％以上、後に約1～2％にまで減衰する見込みだ。インフレ率は成長率に沿って推移し、年末までに2％に低下する前に前年比4％未満まで上昇すると予想される。
政策はボラティリティの話の中心にある。JPモルガンは3つの重要な要素を指摘している。
関税：米国の関税における「劇的な増加」はすでに月間290億ドル以上の収益を上げている（6～10月）。これまでのところ、小売業者が費用の多くを負担しているが、同社は2025年末から2026年初めにかけてその費用のより多くが消費者に転嫁されると予想している。これにより実質支出を減少させる一方で、インフレ率を一時的に引き上げるだろう。 移民政策：純移民の「劇的な減少」は労働年齢人口の実質的な縮小を意味する可能性がある。その動向は失業率をおおむね安定させるが、雇用の伸び率と長期的な実質GDPに上限を設けることになる。 AI投資：データセンターとAIの設備投資は2026年に約5880億ドルに達すると予測されている（米国のGDPの約1.2～1.3％）。AIは米国の収益力を後押しする主な原動力であり、世界的な成長エンジンとしての重要性も高まっている。とはいえ、技術の採用や入力制約（電力、チップ）が期待外れに終わった場合は、明確なリスクもある。債券と株式
同社は利下げに関してはむしろ保守的である。インフレ率が依然として約3％で関税の影響が残る中、同社は市場が望むよりも連邦準備制度（Fed）の忍耐強さが増すと予想している。予想レンジは、2年物米国債は3.5％～3.75％、10年物は4.0％～4.5％のバンドでわずかなカーブの急勾配化を見込んでいる。ドナルド・トランプ大統領の利下げ圧力が持続する中で、これは興味深い見解である。
2026年に向けて、同社は市場参加者に方向性よりも期間に注目し、金利のボラティリティを予想するようアドバイスしている。
「利回り水準を完全に把握しようとするよりも、投資家は特に堅調な企業、消費者、地方自治体の財務諸表に注目して債券の利息に注目すべきだ」と同社は述べた。iShares 10 Year Investment Grade Corporate Bond ETF (NYSE: IGLB )は年初来で3.28％上昇している。
同社の見解では、TIPSや商品などのインフレヘッジは依然として役割を担っている。国内債務の増加やインフレの不確実性により、非米国の政府債と新興国の自国通貨建て債務は有用な分散投資先となっている。
株式に関しては、JPモルガンは過大評価された評価額を認めているが、バブルとは呼んでいない。「マグニフィセント・セブン」は依然として収益と設備投資を支配しているが、同社は利益成長の「広がり」を予想している。
2025年の世界的な国際株式の対米アウトパフォーマンスは約1520ベーシスポイントであり、同社は依然としてその格差が広がる余地があると考えている。まず、米ドルは依然として同社が公正価値とみなす価格を10％上回っていると指摘している。次に、国際市場に対する米国株のプレミアムは34％に達しており（19％の長期平均と比較）、これも指摘している。
最後に、米国は依然として世界のベンチマークの65％以上と国内市場の時価総額の40％以上をわずか10銘柄で占めているため、段階的なローテーションのサポートとなっている。時代を超えたAIの勝者に対するコアのエクスポージャーを維持しつつ、選りすぐりの価値ある国際市場に傾斜する。投資家は、Core MSCIエマージングマーケッツETF（NYSE: IEMG ）などのETFに注目すべきだろう。
見過ごせない4つのテーマ
今後、同社は4つの構造的なテーマがあまりにも説得力があると見ている。
名目成長率の上昇とマイナス金利の終焉は、特に金融分野において、欧州や日本の企業を活性化させている。AIテーマは米国のテックジャイアントから半導体、クラウドサービス、そしてアジアや新興市場のロボット工学にまで広がり続けている。
さらに、特にユーロ圏と日本における大規模な財政支出は、インフラや防衛に対する政府の投資を後押しし、国内企業に有利に働いている。
そして最後に、買い戻しや増配を含む株主還元に対する関心の高まりが世界的に広がりつつあり、欧州やアジアもかつて米国にしかなかった政策を採用する例が増えてきている。
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