投資家が保険について考える時、通常は債券や現金のことを考えるが、 樽やトン、オンスのことは考えない。 ゴールドマンサックスにとっては、それがコモディティである。
サプライチェーンの集中化が進み、米中間の競争が激化し、地政学的紛争が貿易や資源にますます影響を及ぼす中、コモディティは景気循環的な取引というよりもむしろポートフォリオの保護のように振る舞うようになっている。
最新の見通しの中で、ストラテジストのダーン・ストラウィヴェンとサマンサ・ダートは、コモディティの「保険的価値」を強調し、それらが地政学、人工知能、電化、エネルギー安全保障の交差点に位置していることを指摘した。
その結果、市場は幅広い指数の動きよりも、表面的には鋭い分散によって定義されるようになった。
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金：安全な避難場所から戦略的資産へ
SPDRゴールドシェア（NYSE: GLD ）で追跡されているように、金は2025年に65％以上上昇したにもかかわらず、2026年に入ってもゴールドマンの最も確信度の高い推奨銘柄であり続けている。同社はこの強さを恐怖やインフレに結びつけてはいない。
ゴールドマンはむしろ、特に新興市場の中央銀行からの構造的な需要に注目している。2022年にロシアの外貨準備が凍結されて以来、準備資産の運用者たちは地政学的リスクを実際的な意味で見直した。
金は外貨準備と違って相手方リスクがない。
中央銀行が資産の多様化を進める中、ゴールドマンは2026年に買い圧力が持続すると見ており、個人投資家が自分のポートフォリオのほんのわずかな部分でも金に再配分し始めれば、上方リスクが生じるだろう。
「2026年も中央銀行の金需要は強いままで、月平均70トンで12か月平均の66トンに近いが、2022年以前の月平均17トンの4倍になると予想している」とストラウィヴェンは言った。
この枠組みの中で、金はインフレや恐怖というよりも、むしろ主権と保険の問題であり、グローバルシステムの分断が進む中で重要性を増すだろう。
同投資銀行は、2026年末までに金価格が4900ドルまで上昇すると予想している。
銅 vs アルミニウム：ひとつの移行、ふたつの結果
工業用金属の話はもう少し複雑だ。銅はゴールドマンが長期的に好む金属として際立っている。需要は電化、電力網、人工知能インフラ、防衛支出から来ている。供給は依然として制約となっている。銅鉱山は開発に長い時間軸があり、ボトルネックが続いている。
需要が高まった時に生産が迅速に対応できないこともある。
2025年、United States Copper Index Fund（NYSE: CPER ）で追跡されている茶色い金属は33％上昇し、このファンドの創設以来最高の年となった。
アルミニウムは逆の問題を抱えている。主に中国の海外投資によって大規模な能力拡張が行われており、需要よりも供給が先行するリスクがある。
アルミニウムがエネルギー転換に果たす役割にもかかわらず、ゴールドマンは価格が銅よりも遅れをとると予想している。
エネルギー：大きな供給波
エネルギー市場は非常に異なる速度で動く供給波によって再形成されている。
ゴールドマンは、主要な生産波の最終段階が価格に影響を及ぼすため、2026年の大半にわたって石油市場は供給過剰の状態にあると予想している。
このことは短期的に原油の下落圧力を維持するが、長期的な需給バランスは最終的にこの10年後半に引き締まるだろう。
「最後の大きな供給波が市場に1日当たり200万バレルの供給過剰をもたらすため、ブレント/WTIは2026年の平均56ドル/52ドルまで低下する（59ドル/56ドルのフォワード価格と比較）」とゴールドマンは言った。
しかし、天然ガスとLNGはゴールドマンが「歴史上最大の供給拡大」に入ると説明している。世界のLNG能力が2030年代初頭までに急増するため、欧州および世界のガス価格は持続的な圧力に直面すると予想されている。
皮肉なことに、この過剰は輸出の増加によって米国のガス市場の逼迫につながる可能性があり、国内価格と国際価格の間に大きな乖離を生み出すだろう。
ゴールドマンは、来年米国のガス価格に対して欧州のガス価格（TTF）と世界のLNG価格が低下すると予想している。これにより、TTF-ヘンリーハブのスプレッドは今年の8.40ドル/mmBtuから2026年～27年には5.40ドル/3.05ドルに縮小する。
隠れたコモディティ：電力
おそらく見落とされがちな制約は電力そのものだ。
AI主導のデータセンターの急速な拡大により米国の電力需要の伸びがGDPの成長を上回り、地域の電力網が逼迫し、価格の急騰や信頼性の問題につながるリスクが高まっている。
「米国の地域電力市場の大半はすでに、我々の推計に基づき重要な予備容量レベルに達しているか、それを下回っている」とストラウィヴェンは述べた。
大規模な電力容量の増加が続いている中国とは異なり、米国はインフラ整備が遅れれば技術進歩が遅れる可能性のあるボトルネックに直面している。
この意味では、電力の利用可能性は経済成長と地政学的競争力の双方の形成に影響を及ぼす可能性のある、新たなコモディティの不足の形態である。
分散によって定義された市場
ゴールドマンの2026年の見通しは、コモディティを1つのマクロ的な取引として扱うことはできなくなったことを示している。
地政学、供給の集中化、技術の変化によって、金属、エネルギー、電力市場の勝者と敗者が生み出されている。
投資家が直面する本当の課題は、コモディティが上がるか下がるかを予測することではない。テクノロジーの力、国家の安全保障、経済的回復力という点でますます特徴付けられる世界において、どの素材が重要になり、どの素材がひっそりと影響力を失うのかを見極めることだ。
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