ほんの数年前まで、重い設備投資を伴わずに事業を拡大できる企業が 世界の株式市場を席巻していた 。成長株、特にテクノロジー分野の成長株は、常に高い評価を得ていた。
しかし、ゴールドマン・サックスのストラテジストギヨーム・ジェイソンとピーター・オッペンハイマーによる新たなレポートによれば、そうした時代も構造的に異なる何かへと移り変わろうとしている。
新たな市場パラダイムとして台頭しつつあるのは、HALO（ヘビー・アセット・ロー・オブソレスセンス）と呼ばれるものだ。
AIが市場に与える二重の衝撃
ゴールドマンは、AIのもたらす二重の衝撃を見ている。ひとつはSaaS（ソフトウェア・アズ・ア・サービス）ビジネスモデルに対する直接的な混乱である。
「AIは過去10年間を支配した多くの従来の新経済ビジネスモデルを破壊している」とジェイソンは語った。
同社によれば、最近のソフトウェアおよびITサービスの売りは、収益の崩壊を示すものではなく、終端価値の見直しと長期的なマージンの耐久性を示すものだ。
AIのもうひとつの影響は、これまで設備投資の少なさを売りにしていた企業が一夜にして設備投資が膨大な企業へと変貌するという点である。
「米国の5大ハイパースケーラーは前例のない支出サイクルに突入した」とゴールドマンのアナリストは語った。
2022年にチャットGPTが公開されて以降、米国のハイパースケーラー企業は2023年から2026年の間に約1.5兆ドルの設備投資を展開する予定である。
2022年以前に、同社はこれまでの歴史の中で約6000億ドルを投資していた。2026年には単年で6500億ドルを超える投資を行う見込みである。
HALO株とは？
ゴールドマンは、HALO（ヘビー・アセット・ロー・オブソレスセンス）という枠組みを提案している。
HALO企業は2つの特徴を共有している。
それは、再現が困難なほどに多くの実物資本を必要とすること。経済的な関連性が技術サイクル全体にわたって持続する資産を所有していることである。
例としては、送電網、パイプライン、公益事業、輸送インフラ、重要な機械設備、長期の産業能力などが挙げられる。
これらの事業は、コストや規制、エンジニアリングの複雑さ、建設に要する時間の点で複製が困難である。
ゴールドマンの見解では、公益事業、基礎資源、エネルギー、通信は、資本集約型であることが明白であり、規制されたインフラ、高い固定投資、陳腐化の少ない長寿命資産に基づいているという。
対極に位置するのは、ソフトウェア・ITサービス、インターネット、メディア、デジタルプラットフォームビジネスで、これらは明らかに設備投資が少ない部類に入り、実物資産よりも人的資本の影響を大きく受けている。
業界のパフォーマンスは現在、このローテーションを明確に反映している:
過去1年間で、VanEckの金鉱株ETF（NYSE: GDX ）は156％上昇し、SPDRのS&P金属・鉱業ETF（NYSE: XME ）は92.11％上昇、VanEckのウラン・原子力エネルギーETF（NYSE: NLR ）は66.62％上昇した。これに対し、iSharesのテクノロジー・ソフトウェアセクターETF（NYSE: IGV ）は25.04％下落し、First TrustのDow JonesインターネットETF（NYSE: FDN ）は10.25％のマイナスとなった。
データはストーリーに従っている
このローテーションを強化している要因はいくつかある:
評価の収束: 設備投資が膨大な業種と設備投資が少ない業種は現在ほぼ同じ水準で取引されており、これは成長株が長年にわたり獲得した高い評価からの劇的な変化である。 マクロな追い風: 財政拡大、再地域化、製造業の復活、そして設備の陳腐化に伴う高い交換コストがいずれも実体資産に有利に働いている。 資金の流れ: 投資家は実体資産により多くの資金を割り当て、米国ハイテク業種への投資を分散している。 収益の勢い: コンセンサス予測では、設備投資が膨大な業種のEPS成長率の上昇とROEの改善が示されているが、設備投資が少ない業種のROEは横ばいになると予想されている。この変化は投資家により深い疑問を投げかける。
もしAIがソフトウェアのマージンを圧縮しながら他の分野で大規模な実物投資を促進した場合、市場の古いリーダーシップのプレイブックは同じようには機能しない可能性がある。
ゴールドマンの見解は、今後の勝者は最も拡張可能な企業ではなく、最も代替が難しい企業になる可能性があることを示唆している。
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