据 Coinalyze 数据显示，9 月 6 日，主流山寨币永续合约未平仓量首次超过了比特币，这也是自 2024 年 12 月以来的首次逆转。尽管如此，比特币本轮上涨依旧主要依赖现货买盘驱动，而不是山寨币合约的杠杆推动。
Neoclassic Capital 联合创始人兼管理合伙人 Michael Bucella 表示，比特币的上涨是一轮健康的板块轮动。他指出，初期行情主要由空头回补推动，随后现货需求和看涨期权的隐含波动率上升成为主导因素，期货仓位则出现回落。
山寨币杠杆逼近 2025 年暴跌前水平
本轮主力切换主要由 Zcash 领衔。ZEC 衍生品未平仓量在 Zcash 近十年来最强劲的行情中刷新历史高点，一度接近 24 亿美元。随着 ZEC 突破上涨，约有 3 400 万美元空头仓位被强制平仓。
随着 Grayscale 正在申请将其 ZEC 信托转为现货 ETF，Zcash 的上涨吸引了极大关注，这一举措为市场带来新的需求预期，即便杠杆水平不断攀升。
$ZEC 近一个月涨幅接近 150%。图片来源：CoinGecko $ETH 以及 Robinhood 新公链相关代币同样表现强劲。基于该公链构建的迷因币发射平台 Pons 正推动新一轮代币上线潮。随着比特币行情日趋成熟，投资者将杠杆延伸至尾部风险资产，推动资金结构继续向高风险品种轮动。
警惕山寨杠杆风险，谨慎参与
Bucella 接受 CNBC《Halftime Report》采访时表示，当前市场杠杆堆积态势与 2025 年 10 月极为相似，其后曾出现全市场剧烈去杠杆。相比之下，本轮比特币上涨更为健康，主要由现货买盘驱动，而非单纯空头回补。
https://www.youtube.com/watch?v=DesxCgN6JM8“我并不是说这轮上涨无法持续，但你确实需要保持高度谨慎。”
——Michael Bucella，CNBC
根据 BeInCrypto 九月行情警告，尽管比特币 ETF 资金在 8 月底曾出现短暂净流出，但整体多头动能依旧坚挺。至于山寨币杠杆能否如比特币般温和消化，成为 9 月后续值得关注的核心变量。
在 cn.beincrypto.com 阅读由 Darryn Pollock 撰写的原始文章 比特币现货上涨掩盖山寨币杠杆风险