イランでの戦争が始まって以来、投資家はほとんど石油のベンチマーク価格にのみ注目してきた。
しかし、エネルギー市場における最も重要なショックは、原油ではなくディーゼルのような精製燃料に起きているのかもしれない。価格や精製マージンは原油価格よりもはるかに速いペースで上昇している。
アメリカ自動車協会によると、ディーゼルの全国平均価格は火曜日に1ガロン5.044ドルを突破した。これは2022年のウクライナ以降に経験したエネルギーショック以来初めてのことである。
すでに6ドルを越えている州が3つある。カリフォルニア州が6.49ドル、ワシントン州が6.11ドル、ハワイ州が6.01ドルである。
この急騰は、卸売ディーゼル市場の強い上昇を反映している。NYハーバー超低硫黄ディーゼル(ULSD)先物価格は火曜日に1ガロン3.80ドルまで上昇し、中東での供給障害以来46％の急騰を記録した。
これを石油市場の用語に変換すると、ディーゼル1バレルあたり約159.60ドルを意味する。
これは原油WTI価格を64ドル近く上回っており、世界的なエネルギー危機以来最大の精製マージンのひとつとなっている。
チャート：オイルWTI vs. ULSD先物価格 – イラン戦争開始以降のパフォーマンス
なぜ精製製品は原油よりも大きな影響を受けるのか
ディーゼル価格が上昇している主な理由は、中東の石油流通の混乱や製油所の停止により、ディーゼルやジェット燃料を含む中間留分の世界的な供給が制限されているためである。
言い換えれば、制約となっているのは原油の生産だけではない。
原油を使用可能な燃料に精製する能力も制約となっている。
ゴールドマン・サックスのアナリストらは今週、「中東戦争は原油よりも精製製品にとってはるかに大きい衝撃である」と述べている。
同報告書では、先週シンガポールと北西ヨーロッパのジェット燃料価格が史上最高値の1バレル200ドルを超えたことが記されている。
これは三つの主要なチャネルによって起きている。
ペルシャ湾は通常、1日あたり約330万バレルの精製製品を輸出しており、これは世界の石油流通の約13％に相当する。輸出の大部分はホルムズ海峡を通過しており、ディーゼルやジェット燃料の輸出における最大のネックポイントとなっている。 ゴールドマンは中東の製油所停止を1日あたり220万バレルと推定しているが、国際エネルギー機関（IEA）は現在、危険にさらされている能力が400万バレル以上あると述べている。これらの停止は、ディーゼルやジェット燃料のような中間留分の生産を直接的に減少させている。 ディーゼルや燃料油の生産に最適な中質原油および重質原油が不足している。年初来、世界の中質原油および重質原油の輸出は1日あたり500万バレル減少した一方で、軽質原油の輸出は1日あたり170万バレル増加した。そのアンバランスが製油所のディーゼルやジェット燃料の生産を制限している。輸送コストも上昇に拍車をかけている
輸送コストもまた、精製製品の価格上昇を促進している。
年初来、クリーンタンカーの運賃は1バレルあたり3.4ドル上昇しており、これは70％の増加に相当する。これが精製マージンを押し上げ、供給をさらに逼迫させている。
同時にアジアの製油所の中には、原油不足によりすでに処理量の削減を開始しているところもある。先週の推定では1日あたり30万バレル減少しているが、3月にはさらに70万バレルの損失が発生する可能性がある。
ディーゼル価格上昇の恩恵を受ける銘柄
ディーゼル価格の上昇とクラックスプレッドの拡大は、米国の製油所にとってより強力な収益見通しを意味する。
世界の製油所企業に投資するVanEck Oil Refiners ETF（NYSE： CRAK ）は、ファンド設立以来最長となる11週連続で上昇を続けている。
紛争が始まって以来、このETFは8％以上上昇しており、SPDR S&P 500 ETF Trust(NYSE: SPY )が約2％下落したのとは対照的に、より広い市場をアウトパフォームしている。
クラックスプレッドの上昇から最も直接的な恩恵を受けているのは、マラソン・ペトロリアム（NYSE: MPC ）、ヴァレロ・エナジー（NYSE: VLO ）、PBFエナジー（NYSE: PBF ）、フィリップス66（NYSE: PSX ）、HFシンクレア（NYSE: DINO ）である。
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