エネルギー株はS&P 500に対して過去最高の四半期アウトパフォーマンスを記録しそうである。2022年のウクライナ石油ショック後のラリーも含む。
Energy Select Sector SPDR Fund（NYSE: XLE ）は今年に入ってから40％以上急騰している。一方、SPDR S&P 500 ETF Trust（NYSE: SPY ）が追跡しているS&P 500は約6％下落した。
しかし、ゴールドマン・サックスのアナリストによると、この歴史的なパフォーマンスの隔たりにもかかわらず、エネルギーセクターは依然として進行中の構造的変化を十分に織り込んでいないという。
エネルギー関連指標が歴史的な四半期を定義
3月だけでEnergy（XLE ETF）が11.4％上昇しており、3か月連続での上昇である。これにより、同ETFは四半期ベースで過去最高のパフォーマンスを記録した。
注目すべきは、XLE構成銘柄22社のうち14社が3月だけで10％以上上昇していることである。
エー・ピー・エー(APA)（NASDAQ: APA ）は月間で44.23％の上昇となり、XLE構成銘柄の中で最も高いパフォーマンスを記録した。
オクシデンタル・ペトロリウム（NYSE: OXY ）も月間で25.48％の上昇となり、マラソン・ペトローリアム（NYSE: MPC ）が25.24％上昇し、それに続いた。 バレロ・エナジー（NYSE: VLO ）が23.21％、EOGリソーシズ（NYSE: EOG ）が21.05％の上昇となった。
とはいえ、ほとんどのエネルギー関連銘柄が大幅に上昇したにもかかわらず、それらの銘柄の多くは依然としてS&P 500に対して割安で取引されている。
2026年3月の最もパフォーマンスの良いエネルギー株
| XLE構成銘柄 | 月間リターン | 株価収益率（P/E） |
|---|---|---|
| APA | +44.23% | 11.2倍 |
| オクシデンタル・ペトロリウム | +25.48% | 19.5倍 |
| マラソン・ペトローリアム | +25.24% | 13.1倍 |
| バレロ・エナジー | +23.21% | 15.0倍 |
| EOGリソーシズ（NYSE: EOG ） | +21.05% | 12.7倍 |
| フィリップス66（NYSE: PSX ） | +20.86% | 13.8倍 |
| デボン・エナジー（NYSE: DVN ） | +18.99% | 11.7倍 |
| コテラ・エナジー（NYSE: CTRA ） | +18.21% | 13.7倍 |
| コノコフィリップス（NYSE: COP ） | +17.21% | 20.7倍 |
| ダイヤモンドバック・エナジー（NASDAQ: FANG ） | +14.29% | 14.5倍 |
| シェブロン（NYSE: CVX ） | +13.76% | 23.5倍 |
| エクソン・モービル（NYSE: XOM ） | +13.60% | 20.3倍 |
| ワンオーケー（NYSE: OKE ） | +13.27% | 16.7倍 |
| ハリバートン（NYSE: HAL ） | +10.45% | 17.8倍 |
石油・ガス株は依然として1バレル71ドルの原油価格を織り込む：ゴールドマン
最近のエネルギー株のアウトパフォーマンスの触媒はホルムズ海峡である。
現在進行中のイラン紛争により、1日あたり1,310万バレルの純石油流通が混乱している。これは、石油の需給に大きな変化が生じる前のことである。
WTIとブレントの翌月物原油先物は1バレルあたり100ドルを超えたが、エネルギー株のラリーはより慎重な値上げとなった。株式は1バレルあたり80〜90ドルの原油価格を織り込んでいない。
より保守的な価格を織り込んでいる。
ゴールドマンのアナリストによると、石油探査・生産企業は現在、1バレルあたり約71ドルのWTI価格を織り込んでいる。これは、翌月物原油先物価格を大きく下回る価格である。株式市場の投資家が現物価格の急上昇に反応するのではなく、より先の期日における原油の先物曲線にアンカー（基軸）しているためだ。
この保守的な価格設定が、株価が40％上昇してもなおバリュエーションが健在であることの理由となっている。
「翌月物原油価格が大幅に上昇したにもかかわらず、イラン紛争の開始以降、石油関連の探査・生産株の価格は控えめに上昇した。これらの株は原油の先物曲線のより先の期日における見通しを織り込んでいる。」とゴールドマンのエネルギー・公益事業・鉱業リサーチ部門トップであるニール・メタは最近のレポートで述べた。
ブレント原油が1バレルあたり約108ドルで取引されている現在、そこにおける価格差は非常に大きい。
石油・ガス株の価格と翌月物原油先物価格の間の約37ドルの差は、エネルギー株の買いの継続的なシグナルとなっているのだろうか。それとも、この戦争が予想よりも早く終わるという市場の厳しいメッセージを表しているのだろうか。
ゴールドマンのシナリオ2つ：ベースケースと2008年の記録
ゴールドマンのベースケースは秩序的なものである。ホルムズ海峡の石油流通は徐々に回復し、経済協力開発機構（OECD）の戦略的石油備蓄の放出が供給ショックの一部を吸収し、ブレント原油価格は年末までに70ドル台に戻るだろう。
その価格で、すでに71ドルのWTI価格を織り込んでいる探査・生産株は引き続き十分にサポートされており、下方リスクは限定的であり、景気循環の中期的な再評価の可能性がある。
一方で、テイルリスクはまったく別のものだ。ゴールドマンの石油リサーチ部門責任者であるダーン・ストルイヴェンは、ホルムズ海峡の石油流通が60日以上抑制され、中東の石油生産が長期にわたって1日あたり200万バレル減少した場合、ブレント原油価格が2027年末までに現在の水準から1バレルあたり42ドル急騰し、2008年の金融危機中に記録された147.50ドルの最高値を超える可能性があると見ている。
この後者のシナリオは、探査・生産株の価格帯と現物原油価格の取引価格の間にある現在の隔たりが、エネルギー市場史上最も劇的な価格誤認識を表していることも意味するだろう。
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