金の市場における究極の安全資産としての評判は、近年で最も厳しい試練に直面している。
6月初めから、金は4.3％以上下落し、月曜日には1オンスあたり4,268.9ドルの安値を付けた。この下落は、予想を上回る米国の非農業部門雇用者数報告の余波であり、これにより利上げの期待が再燃した。
全体的に見て、金の価格は劇的な往復を遂げており、今年の利益をすべて消し去っている。1月に金が1オンスあたり5,600ドル近くに達したとき、価格は約30％上昇していた。
この売りが注目に値するのは、その背景にあるより広い文脈である。米国とイランは依然として対立しており、ホルムズ海峡は混乱したままで、米国のインフレ率は 3.8% で推移している。これらの状況は、伝統的に防御的資産への資金流入を促すはずである。
しかし、金はポートフォリオの保険というよりもリスク資産のように振る舞っている。地政学的な恐怖に反応するのではなく、貴金属は金融政策の期待とキャリーコストの上昇に基づいて取引されている。
しかし、この崩壊は商品市場にとどまらない。ビットコイン（CRYPTO: BTC/USD ）も大幅な資金流出を経験している。ProShares Bitcoin ETF（NYSE: BITO ）は年初来で32.7％下落しており、投資家は代替的なヘッジを放棄し、即時の収益をもたらす資産に資金を移していることを示唆している。
実質利回りの追求
この変化は投資家にとってより深刻な問題を提起している。インフレと金利が同時に上昇し続けると、従来の60/40株式/債券ポートフォリオは苦戦する。
中東の紛争に関連したエネルギー価格の上昇はインフレ期待を押し上げ、連邦準備制度理事会に金利を高水準に維持する圧力をかけている。CME FedWatchの データ によると、市場は12月までに少なくとも1回の利上げが行われる確率を71％と見積もっている。
米国債利回りと米ドルが急上昇すると、金のような利回りのない資産を保有する機会コストも上昇する。
「予想をかなり上回る雇用統計が発表された」とTD証券のコモディティ戦略グローバル責任者であるバート・メレクはCNBCで 語った 。「金にとっての意味は、キャリーコストがかなり高くなっているということだ」
当然のことながら、防御的な資本は他の場所に移動している。インフレリスクは、米国債インフレ連動債（TIPS）と短期米国債に注目を集めている。これらはどちらも利回りを提供しつつ、インフレに起因する金融引き締めから保護する。
iShares TIPS Bond ETF（NYSE: TIP ）は2.81％の利回りを提供し、Vanguard Short-Term Bond Index Fund ETF Shares（NYSE: BSV ）は3.97％の利回りを提供している。
金価格の下支え
しかし、投資家が金を売っている一方で、現物の金市場は異なるストーリーを語っている。
金価格は1月のピークから23％下落しているが、生産者の経済状況は例外的に強いままである。2022年以降、金価格は2倍以上に上昇しているが、総合的な維持コストはわずか30％しか増加していない。
その計算によると、営業利益率は3年前の約5倍に達している。この乖離は注目すべきギャップであり、すでに可視化されている鉱業部門の合併・買収の波に拍車をかけている。
一方、中央銀行は引き続き市場の構造的な下支えを提供している。
中国とインドの宝飾品需要は価格上昇により弱まっているが、公式部門の買いは依然として堅調である。新興市場の中央銀行は過去3年間で平均して月に29トンの純金購入を行っている。
ポーランドと中国は4月の買いをリードし、中国は18か月連続で金の蓄積を続けている。これらの機関は短期的なノイズを無視し、米ドルからの準備金の多様化と変化する世界の貿易パターンへの適応に努めている。
金の短期的なヘッジとしての伝統的な役割は薄れつつあるかもしれない。しかし、中央銀行が引き続き金を蓄積している限り、その長期的な戦略的価値はしっかりと維持されている。
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