지난 1년 동안 월스트리트의 인공지능(AI) 랠리를 정의한 투자 전략은 단 하나였다. 바로 반도체 제조사 주식을 매수하고 소프트웨어 기업은 피하는 것이었다. 하지만 이번 달 들어 그러한 전략은 그 어느 때보다 빠르게 무너지고 있다.
2025년 4월 저점부터 2026년 6월 중순 고점까지, iShares Semiconductor ETF(NASDAQ: SOXX ) 는 iShares Expanded Tech-Software Sector ETF(NASDAQ: IGV ) 보다 약 300% 높은 시장수익률을 기록했다. 이 14개월 동안 두 펀드 간의 수익률 비율은 4배 이상으로 치솟았다.
이 수치의 배경이 되는 논리는 냅킨 한 장에 적을 수 있을 만큼 간단했다. 반도체는 AI 인프라 구축이 작동하는 물리적 하드웨어다. 투자자들은 소프트웨어가 AI가 삼켜버리는 산업이라고 판단했다.
하지만 시장은 이제 다른 신호를 보내고 있다.
SOXX/IGV 비율은 이달 들어 19.95% 하락했으며, 2001년으로 거슬러 올라가는 이 비율의 역사상 최악의 월간 실적을 기록할 전망이다. 이전 최악의 하락 기록은 이번 수치의 약 절반 수준이었다.
차트: 반도체(SOXX) vs 소프트웨어(IGV)
거의 살아남은 종목이 없는 매도세
이번 달 SOXX 지수 구성 종목은 단 한 곳을 제외하고 모두 하락세를 기록하고 있다.
엔비디아(NASDAQ:NVDA )는 3.65% 상승했다. 그 외 모든 종목은 하락했으며, 구성 종목의 중간값은 22.42% 하락했다.
손실은 AI 인프라 지출에 가장 크게 노출된 종목들에 집중되어 있다.
마벨 테크놀로지(NASDAQ: MRVL ) 는 36.79% 하락했다. 아스테라 랩스(NASDAQ: ALAB ) 는 33.80% 하락, 테라다인(NASDAQ: TER ) 는 33.39% 하락, 인텔(NASDAQ: INTC ) 는 30.55% 하락했다. 특히 인텔은 2026년 이 부문에서 가장 큰 상승 깜짝 호재를 안겨주었던 기업이었다.
반면 소프트웨어 부문은 정반대의 흐름을 보였다. IGV ETF는 7월 들어 약 4% 상승했다.
반도체 투자 흐름, 무슨 문제가 생긴 것일까?
세 가지 요인이 동시에 작용했다.
첫 번째는 기술적 요인이다. 15개월 동안 그 정도 규모의 상승세가 이어지자 포지션이 과밀해졌고, 이익 실현을 위한 구실은 따로 필요 없었다.
두 번째는 자본지출(capex) 문제다. 투자자들은 하이퍼스케일러들 즉 마이크로소프트, 아마존, 알파벳 및 메타가 반도체 기업 가치에 이미 반영된 속도로 AI 자본지출을 계속 늘려나갈 수 있을지 의문을 제기하기 시작했다.
이 ‘빅 4’ 빅테크는 여전히 작년 대비 AI 설비 투자 총액이 급격히 증가할 것이라고 전망하고 있지만, 시장은 이제 수준이 아닌 변화 속도인 2차 도함수를 반영해 거래되고 있다.
세 번째 요인은 지난 금요일에 등장했다. 베이징에 본사를 둔 문샷AI(Moonshot AI)는 2.8조 파라미터를 가진 오픈 웨이트 모델인 ‘키미 K3(Kimi K3)’를 공개했다. 이 회사는 이 모델이 앤트로픽(Anthropic)의 최첨단 시스템에 근접한 성능을 보이며, 가격은 토큰 100만 개당 약 12달러라고 밝혔다. 제3자 평가 기관들은 이 모델을 앤트로픽의 ‘페이블 5(Fable 5)’에 이어 종합 2위로, 오픈AI의 ‘GPT-5.6 솔(Sol)’보다 앞선 것으로 평가했다.
최첨단 수준의 인공지능을 임대하는 대신 다운로드할 수 있게 된다면, 전 세계에 필요한 칩의 수와 누가 마진을 확보할지에 대한 계산은 달라질 것이다.
펀더멘털 요인이 정당화할 수 있을까?
아직은 아니다. 그리고 바로 그 점이 중요하다.
반도체 기업의 실적 전망치는 하향 조정되지 않았다. 매도세는 전적으로 주가수익비율(PER)에서 비롯된 것이지, 실적 수치에서 비롯된 것이 아니다.
SOXX 지수는 현재 미래 예상 이익의 23.8배 수준에서 거래되고 있다. 이는 향후 12개월 동안 해당 부문이 창출할 것으로 예상되는 이익 1달러당 투자자가 지불하는 가격을 의미한다. 이는 지난 2년 평균인 24.8배보다 낮으며, 최근 변동 범위의 하단 부근에 위치한다. 반도체 주가는 최근의 자체 실적 기준으로는 더 이상 비싸지 않다.
소프트웨어 부문은 정반대의 양상을 보이고 있다. IGV는 향후 예상 이익 대비 20배의 배수로 거래되고 있으며, 이는 평균치보다 2표준편차 약간 위 수준이다. 통계적으로 볼 때, 데이터 집계 시작 이후 이 부문이 기록했던 최저 수준에 근접한 저평가 상태다.
1년 전 소프트웨어 부문의 배수는 40배에 가까웠으며, 10년 평균은 34배다. 소프트웨어 업종은 AI가 소프트웨어 마진을 잠식할 것이라는 우려로 인해 이미 평가가 하향 조정된 상태다.
일시적 정체인가, 추세 반전인가?
우리가 목격하고 있는 현상은 2025년 중반에 시작된 메가트렌드의 종말이 아니라, 일시적인 숨고르기일 가능성이 높다.
하이퍼스케일러(대규모 클라우드 기업)들의 지출이 기대에 미치지 못하거나, 인플레이션과 금리가 위험자산 선호 심리를 광범위하게 위축시킨다면 이 조정 국면은 연장될 것이다. 반면, 2분기 실적이 반도체 수요의 견고한 복리 성장을 증명해 낸다면 이 메가트렌드는 다시 재개될 것이다.
이미지: 셔터스톡
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