Le rapport sur l’emploi du mois d’août s’est avéré trois fois plus solide que les économistes ne l’avaient prévu. Les rendements du Trésor ont augmenté. Les opérateurs ont relevé à environ 60 % la probabilité d’une hausse des taux par la Réserve fédérale ce mois-ci.
Chacune de ces choses est censée pousser le dollar à la hausse par rapport au yen. C’est ce qu’on a observé ces dernières années, et on sait comment ça s’appelle : le carry trade.
Sauf que cette chaîne de raisonnement vient de se briser.
Le taux de change du dollar-yen vient de tomber à son plus bas niveau depuis février. La paire s’est échangée à 154,35 ce lundi, en baisse de 1,18 % sur la journée après avoir atteint 154,05 en cours de séance.
Le yen – que l’on peut suivre via le Invesco CurrencyShares Japanese Yen Trust (NYSE: FXY ) – a perdu environ 6 % depuis son pic de fin juillet, qui avait frôlé les 164 yens, ce qui avait déjà marqué le plus faible niveau du yen par rapport au dollar depuis 1986.
Il a fait tout ça un jour où les marchés boursiers et obligataires américains étaient fermés pour cause de fête du Travail, ce qui est exactement le genre de séance à faible volume et à faible liquidité qui tend à amplifier les mouvements de change plutôt qu’à les absorber.
Le niveau que tout le monde observait
Le 3 septembre, les stratégistes de JPMorgan Chase & Co., dont Junya Tanase, ont estimé qu’il restait encore sur le marché entre 16 000 et 17 000 milliards de yens de positions baissières sur le yen, soit environ 103 milliards de dollars.
Leur avertissement portait sur ce qui pourrait arriver si le taux de change dollar-yen passait au-dessus de 155 yens.
En deçà de cette ligne, ont-ils précisé, “on ne peut pas exclure le risque que la vente engendre de nouvelles ventes”.
Or, le dollar-yen est désormais à 154,37.
Un dénouement complet des positions de cette ampleur pourrait, en théorie, faire chuter la paire dans une fourchette comprise entre 142 et 146 yens, a déclaré JPMorgan.
La même note avertissait également que les attentes du marché en ce qui concerne une réallocation du Government Pension Investment Fund (Fonds d’investissement des pensions publiques) et le rythme du resserrement de la Banque du Japon semblaient quelque peu exagérées, et que la banque n’attribuait pas une forte probabilité à un mouvement soutenu bien en dessous de sa fourchette supposée de 155 à 165 yens.
Les deux moitiés de cet appel sont désormais d’actualité.
Pourquoi le carry trade s’effondre
Le carry trade repose sur une condition simple.
Il s’agit d’emprunter dans une devise qui ne rapporte presque rien, de placer l’argent dans une devise qui rapporte beaucoup, et de récolter la différence tant que l’écart reste important et que le taux de change ne bouge pas.
Or, cet écart est en train de rétrécir, et il rétrécit du côté japonais.
Or, cet écart est en train de rétrécir, et il rétrécit du côté japonais.
Le rendement des obligations d’État japonaises à 10 ans était de 2,92 % ce lundi, soit une hausse de 135 points de base par rapport à il y a un an, et un niveau qui n’a pas été observé depuis 1996.
La note du Trésor américain à 10 ans a clôturé vendredi à 4,784 %. Il y a un an, le même chiffre était d’environ 250 points de base. Aujourd’hui, il est d’environ 186.
La Banque du Japon a relevé son taux directeur à 1 % en juin, un plus haut en 31 ans, qui est resté inchangé en juillet. Elle se réunira à nouveau les 17 et 18 septembre. Une hausse à 1,25 % est largement prévue.
Le gouverneur Kazuo Ueda a signalé que la politique serait définie en gardant à l’esprit les risques d’inflation à la hausse. Le membre du conseil d’administration Hajime Takata est allé plus loin la semaine dernière en déclarant que la banque centrale devait faire preuve d’agilité, laissant ouverte la possibilité d’augmentations plus importantes ou consécutives.
La pression ne vient pas seulement du pays.
Le secrétaire au Trésor américain Scott Bessent a rencontré Ueda en marge de la réunion du Groupe des 20 à Asheville (Caroline du Nord), et le ministère du Trésor a déclaré par la suite qu’il avait appelé à des mesures monétaires décisives pour s’attaquer à la faiblesse du yen.
Washington et Tokyo sont déjà intervenus conjointement pour soutenir la monnaie le 31 juillet.
C’est une configuration inhabituelle.
Là où il y a du monde dans le carry trade mondial, la banque centrale qui resserre sa politique monétaire et le ministère du Trésor étranger qui s’en réjouit publiquement.
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