미국 30년 만기 국채 수익률은 금요일 5.246%로 마감했으며, 이는 8월에 기록한 19년 최고치보다 몇 bp 낮은 수준 이다.
8월 고용지표가 시장 예상치인 5만5천 명을 크게 웃도는 16만2천 명을 기록함에 따라, 트레이더들은 연방준비제도(Fed)가 9월 15~16일 회의에서 금리를 인상할 확률을 약 60%로 반영하고 있다.
이러한 상황 속에서 22V 리서치의 조르디 비서는 주말 동안 유튜브 영상을 공개하며, 금융 소셜 미디어를 휩쓸고 있는 채권 패닉은 단지 “소음”에 불과하다고 주장했다.
그의 주장은 수익률이 하락할 것이라는 전망에 기반한 것이 아니다. 그는 수익률이 더 상승할 수 있으며, 10년물 수익률이 5.5%까지 오를 가능성도 있다고 말했다.
이 논쟁은 수익률 차트가 상승하는 동안 시장의 나머지 부분이 어떻게 움직이고 있는지, 그리고 지수를 주도하는 기업들의 수익 창출 능력을 실제로 결정하는 변수가 무엇인지에 관한 것이다.
채권 위기 시사할 만한 시장은 조용하다
채권 변동성은 억제된 상태다.
옵션 거래자들이 국채 선물의 가격 변동 폭을 얼마나 예상하는지 측정하는 ICE BofA MOVE 지수는 금요일 기준 73 근처에 머물렀으며, 이는 2020년과 2023년에 실제 시장이 혼란을 겪었을 때의 수치보다 훨씬 낮은 수준이다.
위기를 반영하는 채권 시장은 그 자체의 변동성을 그렇게 낮게 평가하지 않는다.
신용 시장은 더욱 차분한 상태다.
ICE BofA 미국 하이일드 지수의 옵션 조정 스프레드(투자자들이 국채 대신 투기등급 기업 채권을 보유하기 위해 요구하는 추가 수익률)는 9월 3일 2.65%포인트로 마감했다.
비서는 이것이 사상 최저 수준에 속하며, 채무 위기에 대비하는 시장이라면 위험을 그렇게 평가하지 않을 것이라고 말했다.
인플레이션 기대치도 같은 양상을 보여준다.
1년, 2년, 5년, 10년 만기 스왑 금리는 모두 2.5% 근처에 몰려 있어 핵심 소비자 물가 상승률과 거의 정확히 일치하며, 일일 트루플레이션(Truflation) 수치도 하락세를 보이고 있다.
손실 규모도 수익률 차트가 시사하는 것보다 작다.
비서는 iShares 20+ Year Treasury Bond ETF(NASDAQ:TLT )가 추적하는 장기 국채가 약 5% 하락한 반면, 채권 시장의 움직임이 실제로 중요했던 2022년에는 32% 하락했다고 말했다.
금리는 AI에 있어 중요한 변수 아니다
미국 기업들의 상황은 결코 순탄해 보이지 않는다.
2분기 S&P 500 기업들의 순이익은 전년 동기 대비 50.7% 증가했으며, 장부가격 평가이익을 제외하면 약 25% 증가한 수치다. 애널리스트들은 현재 3분기 23.6%, 4분기 27.9%의 성장률을 예상하고 있다.
지난주 선행 주당순이익(Forward EPS)은 사상 최고치인 401.75달러를 기록했다.
이것이 바로 금리 상승이 아직까지 많은 투자자들이 예상했던 만큼 주식 시장에 타격을 주지 않은 이유다.
비서는 “금리는 추론 손익(P&L)에서 사소한 오차에 불과하다”고 말했다. 그의 계산에 따르면, 10년물 금리가 5%에서 7%로 200bp 상승하면 대형 모델 개발사들의 마진이 약 1%p 감소한다.
모델 가격이 10% 인하되면 3%포인트가 손실된다.
비서에 따르면, 시장 향방을 좌우하는 세 기업은 앤트로픽(Anthropic), 오픈AI(OpenAI), 엔비디아(NASDAQ:NVDA )이며, 주목해야 할 위험 요소는 모델 가격 압박이지만, 현재로서는 그런 현상이 나타나지 않고 있다.
시장 동향도 이를 뒷받침한다.
엔비디아는 금요일 230.36달러에 장을 마감하며 52주 최고가 대비 2.6% 차이에 머물렀다.
델 테크놀로지스(NYSE: DELL ) 는 투자자들에게 AI 서버 매출이 6개월 전의 두 배에서 세 배로 증가할 것이라고 발표한 후 9% 상승했다. 마이크론 테크놀로지(NASDAQ: MU ) 는 6.10% 상승하여 1,016.59달러에 거래되었다.
이미지: 셔터스톡
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