週末に起きたイランへの攻撃は、すでにナーバスになっている市場に地政学的な不安を新たに注入した。原油は上昇した。金は買いが入った。先物は動揺した。ケーブルニュースは過剰な反応を示した。
それが不確実性が高まった時の相場の動きである。
しかし、歴史は重要なことを示唆している。最初の反応はしばしば感情的だ。長く続く反応は通常、はるかに合理的である。
もし一歩引いて主要な軍事的な出来事のあとに米国市場のパフォーマンスを観察すれば、一貫したパターンが浮かび上がってくる。投資家が未知の領域を消化しようとするため、株価は直ちに下落する。ボラティリティは急上昇する。資金はエネルギー、防衛、安全資産に回される。そして、紛争の範囲がより明確になり、最悪のシナリオに対する懸念が薄れると、市場は安定し、しばしば回復する傾向にある。
第二次世界大戦以降、米国のほとんどの主要な軍事行動から12か月後にS&P500指数は上昇していた。大きな例外は2001年9月の同時多発テロであったが、その時はすでにドットコムバブルの崩壊と利益のリセッションが起きていた。言い換えれば、マクロ環境が紛争自体よりも重要であった。
戦争は見出しを作る。利益、流動性、信用状況、経済成長が長期的なリターンを左右する。
紛争が世界貿易、原油の安定供給に実質的な支障をきたしたり、不況を招いたりしない限り、市場はこの衝撃を吸収する傾向がある。
だからといってボラティリティがなくなるわけではない。ボラティリティは通常、一時的なものであるということだ。
そして一時的なボラティリティは、長期的な戦略を放棄すべき理由にならない。
市場は悪いニュースよりも不確実性のほうを嫌う。
敵対行為が始まると、投資家は直ちに最悪のシナリオに備え始める。エネルギーの混乱。より広範な地域紛争。報復。エスカレーション。未知の領域が急激な動きを作る。
しかし、一旦その範囲が明確になると、リスク回避的なプレミアムは徐々に薄れていく。
このパターンは1990〜1991年の湾岸戦争で見られた。石油価格が高騰しリセッションの懸念が強まる中、株価は1990年10月にかけて急落した。砂漠の嵐作戦が始まり決定的なものとなったことで、市場はその後1年間にわたり力強く上昇した。
2003年にイラク侵攻が始まった時にも見られた。市場はすでに不確実性の中で下落していた。侵攻が始まると、S&P500指数は次の12ヶ月で約30％上昇した。
2022年のロシア・ウクライナ侵攻時でさえ、より広範な弱気相場は戦争そのものよりも連邦準備制度理事会の引き締めとインフレによって促進された。
教訓は簡単だ。地政学的なショックはボラティリティを生み出すが、それだけで長期的な弱気相場を作ることはめったにない。
長期的な株式リターンは以下によって決定される。
企業の利益成長 金利と流動性 信用状況 インフレ動向 バリュエーションもし今週末の出来事がこれらの変数を実質的に変えてしまうなら話は別だが、そうでないなら長期的な市場の軌道はファンダメンタルズに留まる。
それは政治的な声明ではない。歴史的な観察である。
市場は多くの見出しを耐え忍んできた。利益の崩壊や信用危機には、はるかに苦しめられてきたが。
今の時点で、投資家はミサイル攻撃のテレビのグラフィックよりも、原油の持続的な動向、クレジット・スプレッド、利益の改訂をより注意深く監視すべきである。
このような時期は重要なことを暴露している。
多くの投資家には実際には哲学がない。彼らには反応しかない。
状況が良いときに買う。状況が悪いときに売る。見出しにポジションを決めさせる。それは戦略ではない。投資に偽装した感情的な管理である。
これらのエピソードをうまくナビゲートできる投資家は、ボラティリティが襲い掛かる前にすでに自分が何をしているのかを知っている。
歴史的に、2つのアプローチがそれに固執する小口投資家に抜きん出ていた。
1. ディープバリュー
資産を本質的価値よりも意味のある割引価格で買うことは、何世代にもわたって機能してきた。利益、キャッシュフロー、簿価のいずれかの低い倍率で取引する企業を購入する場合、安全マージンを構築することになる。
ディープバリュー戦略はボラティリティから利益を得られる。恐怖がピークに達した時、ミスプライスは拡大する。強力な企業は非合理的に低いバリュエーションで取引できる。規律を持った投資家と資金が必要だ。
歴史は、低い株価純資産倍率、低い株価収益率、低い企業価値倍率の市場環境が長期のサイクルにわたって超過リターンをもたらしたことを示している。グラマラスではない。しばしば居心地が悪い。しかし、人間が一貫して短期的な不確実性に過剰反応するため、機能する。
今週末のような時期は、ディープバリュー投資家が頼りにしている感情的な価格付けを正確に作り出している。
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2. デュアルモメンタム
2つ目の歴史的に強力なアプローチは、強力なファンダメンタルズとプラスの価格モメンタムを組み合わせている。
これはハイプを追いかけることではない。利益が改善し、バランスシートが強くなり、収益性が上昇している企業を特定し、価格の強さを通じて市場もそれを支持していることを確認することだ。
数十年の研究により、強力なファンダメンタルズのモメンタムと強力な価格のモメンタムの両方を示す企業は、アウトパフォームする傾向にあることがわかっている。理由は直感的だ。市場に認められ資金流入もある改善傾向にある企業は成長する。
モメンタム戦略は、投資家がバリュー・トラップを回避するのにも役立つ。これらの戦略により、既存のトレンドに逆らうのではなく、トレンドに合わせて継続するための体系的な方法が提供される。
どちらのアプローチも規律が必要だ。どちらのアプローチも規則が必要だ。どちらのアプローチも、見出しがそれとは逆のことを叫んでいるときにもプロセスにこだわることが必要だ。
今買うべき3銘柄
最も難しいのは戦略を立てることではなく、それに固執することだ。
ボラティリティは信念を試す。今度は違うかもしれないと疑わせる。長期的な計画を放棄し短期的に快適な状況を作ることを誘惑する。
しかし、ボラティリティの波に乗ることをあきらめてしまった投資家には歴史は厳しい。恐怖の中で売り、冷静な判断の中で買い戻すことは、多くの戦争よりも多くの富を破壊した。
もしあなたがディープバリュー投資家なら、これこそが非合理的な割引を探しに行くタイミングだ。
もしあなたがファンダメンタルズとモメンタムの投資家なら、これこそが画面をチェックし、シグナルを確認し、プロセスに従うタイミングだ。
週末の見出しを何年にもわたる規律ある戦略よりも優先させてはならない。
今週末の攻撃は深刻だ。地政学的な問題は常に注目に値する。しかし、市場の観点から見ると、歴史の重みはパニックを起こすべきではないと主張している。
市場は世界大戦、石油禁輸、テロ攻撃、地域紛争、そして大国同士の対立に耐えてきた。
時間の経過とともに、利益成長、イノベーション、生産性、資本配分のほうがより重要であった。
このような出来事を乗り越え繁栄する投資家は、次の見出しを予測する投資家ではない。視点を維持し、実証済みのフレームワークを適用し、規律を持って実行する投資家だ。
ボラティリティは避けられない。
過剰反応は避けられる。
以下は、ほとんどの投資家に見過ごされている、ファンダメンタルズと価格のモメンタムを持つ3つの銘柄である。
マステック（NYSE: MTZ ）はめったにホットな銘柄として取り上げられることはないが、インフラの拡大、電力網の近代化、エネルギー建設の交差点に位置している。公共事業の送電プロジェクト、再生可能エネルギーの統合、通信インフラへの支出に支えられて同社のバックログは堅調なままであり、多くの景気循環株にはない見通しを提供している。
プロジェクトの実行が安定し、マージンが以前のコスト圧力から回復するにつれて利益は改善しており、真のファンダメンタルズの牽引力をもたらしている。同時に、投資家が長期的な資本投資テーマに結び付けられたインフラのエクスポージャーを再発見したことで、株価は以前の安値から上昇し、より幅広い市場をアウトパフォームするなど、静かに建設的な価格モメンタムを構築している。派手ではないが、歴史的に耐久性のあるセットアップの特徴である、ファンダメンタルズの改善と価格アクションの強化という組み合わせを示している。
マーベル・テクノロジー（NASDAQ: MRVL ）は、AIマニアの影に隠れていたが、そのおかげでファンダメンタルズが投資物語に追いついた。マーベルのデータセンターのネットワーク、カスタムシリコン、AI関連のインフラへのエクスポージャーは、市場で最も強力な世俗的成長トレンドの1つに直接結び付いている。収益の安定化と収益の改善により、そのポジショニングが反映され始めている一方で、マージンの高い設計獲得に対する経営陣の戦略的な焦点は長期的なケースを強化している。
チャートを見ると、資本が明白なリーダー以外の良質な半導体株に回帰していることを示唆しており、株価は以前のボラティリティを消化した後に相対的な強さを取り戻している。収益動向の改善が価格モメンタムの強化に結び付いたことで、歴史的に継続的なアウトパフォーマンスの肥沃な土壌となっている。
アンテロ・リソーシズ（NYSE: AR ）は、建設的な天然ガスの環境の中で力強いキャッシュ創出と規律あるバランスシート管理を行っているにもかかわらず、多くの投資家に見過ごされている。レバレッジの低減、運用効率、資本収益に重点を置いており、商品価格が上昇すれば、自由に使えるキャッシュフローも大幅に改善される。LNG輸出能力が拡大し米国天然ガスの構造的需要が増加する中で、ファンダメンタルズの背景は静かに強化されている。
一方で、エネルギー投資家が再びこの分野に参画する中で、株価は高値を維持し、以前の抵抗レベルを突破するなど堅調な価格モメンタムを示している。ファンダメンタルズの改善と建設的な価格動向が一致する景気循環株の一種であり、見出しの向こう側を見る余裕のある投資家に歴史的に報われてきた組み合わせだ。