米国経済の勢いはもはや 一つの方向に向かってはいない ― 分裂している 。
FRBの最新のベージュブックは二速度経済の姿を描いている。12の連邦準備制度理事会(FRB)地区のうち5つが経済活動の横ばいまたは低下を報告しており、これは前回の4から増加している。
表面下では、報告書は弱い消費者需要、データセンターのインフラに関連した強い製造業、そして持続的なコスト圧力（部分的には関税によって引き起こされている）によって特徴づけられる、ますます不均等な拡張を概説している。
消費者の動きが鈍化
消費者の支出は全体的にやや高くなっているが、ベージュブックでは消費者の安全志向化が繰り返し描写されている。
複数の地区で、企業は顧客が価格に敏感になっており、経済の不確実性の中で大きな買い物をますます延期していると述べた。
ニューヨーク地区では、小売業者は総収益は上昇したものの、この上昇は販売数量の増加ではなく価格上昇によるものが大きいことを報告した。
「販売収益は昨年の水準を上回ったが、これは関税のコストパススルーにより販売価格が上昇したためである」と報告書は述べている。
低所得世帯は特に苦しい状態にある。
フィラデルフィアでは、取引先が低・中所得世帯は生活必需品を購入するのに苦労していると述べた一方、非営利団体は食料支援の需要の高まりを報告した。
自動車の販売は依然として最も弱い分野の一つである。いくつかの地区で自動車購入が減少しており、クリーブランドのディーラーは「低所得の消費者は新車購入の選択肢がなくなった」と警告した。
製造業の復活 ― データセンターが原動力
消費者の動向にひびが入っている一方で、製造業の活動は国の大半で強化されている。
8つの地区が工場の成長を報告し、いくつかの地区でデータセンターとそれに関連するエネルギーインフラの需要の高まりが引用された。
クリーブランド地区では、「活動の大半はデータセンターの建設によるもの」であると取引先が述べており、電気機器、金属製品、商業建設の受注が増えている。
シカゴ地区は同様の状況を報告している。データセンターやエネルギーインフラへの投資による需要が、他の建設部門における弱さの影響を相殺したため、鉄鋼販売が伸びた。
製造業が混在している地域でさえ、AIインフラにサービスを提供している企業は受注増加を見ている。
バージニア州の電気機器メーカーは「データセンター機器の顧客1社によって記録的な売り上げとなった」と報告した。
ベージュブックは構造的な変化を示唆している。AIへの投資はもはやソフトウェアやクラウドの支出に限定されず、ますます電力網、産業機器、建設などの物理的インフラに流れている。
この力学は2026年のこれまでのところの資産の多い米国産業ETFと資産の少ない米国産業ETFのパフォーマンスの違いと一致している。
資産の多い産業ETFはデータセンターの建設にさらされている。iShares PHLX SOX Semiconductor Sector Index Fund (NASDAQ: SOXX )、iShares U.S. Digital Infrastructure and Real Estate ETF (NYSE: IDGT )、VanEck Uranium and Nuclear ETF (NYSE: NLR )はそれぞれ8%、15%、10%上昇している。
一方、iShares Expanded Tech-Software Sector ETF (NYSE: IGV )は16.5%下落している。
労働市場は待機状態
雇用条件は全国的に大きく変わっていない。
7つの地区で雇用に意味のある変化はなく、これはシカゴの取引先が「採用も解雇もない」環境と表現したものを反映している。
企業は、給与支払いを現状維持する理由として、不確実性、コスト増、需要減を挙げた。同時に、いくつかの地区の企業は効率性を高めるために自動化と人工知能に投資していると述べた。
メンフィスのメーカーはセントルイス連銀に対し、「継続的な採用の摩擦により、ロボット工学と産業用AIが生産量と品質を維持するための最も信頼できる方法である」という理由から資本予算がロボット工学とAIにシフトしていると語った。
賃金の伸びは控えめから中程度のペースで継続したが、医療保険料の上昇やその他の福利厚生費用は依然として雇用主にとって懸念事項である。
関税はコスト上昇を押し上げ続ける
価格圧力は経済全体に広がっている。
8つの地区で価格の中程度の上昇が報告され、9つの地区で関税がコスト上昇に寄与していると具体的に述べられた。特に金属やその他の原材料で顕著である。
製造業者は、関税により材料価格が押し上げられており、企業はこのコスト上昇を顧客に還元せざるを得ないと述べている。
クリーブランドのある製造業者は、追加の鉄鋼関税を相殺するために、当初予定されていた3%の値上げの代わりに4.25%の値上げを実施した。
しかし企業はまた顧客側の抵抗の高まりを指摘している。地区を横断して、企業は顧客が価格に敏感になっているため時にはコストの増加を吸収していると述べた。
見通し：緩やかな成長、増大する不確実性
不均一な経済状況にもかかわらず、ほとんどの地区は今後数ヶ月については慎重に楽観的である。
企業は一般的に関税、政策変更、消費者需要に関する不確実性が残る中でも、やや低いか中程度の成長が継続するものと予想している。
ベージュブックが最終的に描写したものは後退する経済ではなく、静かな再編成の最中にある経済である。
消費者需要は弱まっており、人工知能に関連したインフラへの投資は加速している。企業は上昇するコストを管理するためにますます自動化に依存している。
景気拡大は続いている。
しかしもはや単一の方向に向かってはいない。
写真：Shutterstock