산업재 섹터 SPDR 펀드(NYSE: XLI) 는 2022년 9월 이후 최악의 월간 실적을 기록했다.
1998년 스테이트 스트리트 글로벌 어드바이저스(State Street Global Advisors)가 출시한 XLI ETF는 이란 전쟁으로 인해 원유 가격이 배럴당 100달러를 훌쩍 넘어섰고, 항공사, 제조업체, 및 자본재 기업 들의 수익성이 크게 악화되면서 3월에 약 10% 하락했다.
XLI의 27년 역사에서 이 정도 규모의 월간 하락은 단 11번밖에 발생하지 않았다. 더 흥미로운 점은 그 다음에 일어난 일이다.
고유가는 왜 산업재에 약점이 될까
산업 기업들은 S&P 500 구성종목 중 에너지 집약도가 가장 높은 업종에 속한다. 이들은 화물 운송을 위해 디젤을, 여객 운송을 위해 제트 연료를, 공장 가동을 위해 천연가스를 사용한다.
한 달 만에 유가가 50% 가까이 급등하면 이들의 원가 구조는 붕괴되지만, 고객에게 부과하는 가격은 조정되더라도 시차가 발생한다. 바로 이것이 3월에 일어난 일이다.
이란 전쟁으로 호르무즈 해협이 봉쇄 되자 브렌트유는 110달러를 넘어섰고, 마진 압박은 산업주들을 사방에서 강타했다. 연료 헤징을 포기했던 항공사들은 초토화되었다.
제조업체들은 원자재 비용이 급등하는 것을 목격했다. 장비 업체들은 고객들이 자본 지출을 동결하는 것을 지켜봐야 했다.
XLI에서 가장 큰 타격을 입은 종목 – 2026년 3월
산업재 부문에서 석유 가격에 가장 민감한 분야들이 가장 큰 타격을 입었다.
항공유를 가장 큰 변동 비용으로 여기는 항공사가 하락을 주도했다. 일반적으로 안정적인 성장주로 여겨지는 건축 자재 및 HVAC 기업들도 금리 상승과 에너지 비용 급등이 동시에 주택 시장을 위협하면서 그 여파를 피하지 못했다.
사우스웨스트항공(NYSE:LUV )은 3월에 25.5% 하락하며 S&P 500 산업재 지수 내 최악의 실적을 기록했다. 고배수 성장주인 액손 엔터프라이즈(NASDAQ:AXON )는 23.1% 하락했다. 주택 관련주인 빌더스 퍼스트소스(NYSE: BLDR ) 는 22.5% 하락했다.
| 종목 | 월간 수익률 |
|---|---|
| 사우스웨스트항공 | −25.47% |
| 액손 엔터프라이즈 | −23.13% |
| 빌더스 퍼스트소스 | −22.50% |
| 레녹스 인터내셔널(NYSE: LII ) | −20.09% |
| 스탠리 블랙 앤 데커(NYSE: SWK ) | −19.05% |
| GE 에어로스페이스(NYSE: GE ) | −17.84% |
| 오티스 월드와이드(NYSE: OTIS ) | −17.53% |
| 유나이티드항공(NASDAQ: UAL ) | −17.38% |
| 마스코(NYSE: MAS ) | −17.30% |
| A. O. 스미스(NYSE: AOS ) | −17.06% |
XLI, 한 달 동안 두 자릿수 하락을 기록한 후의 역사적 추이
2000년 이후 XLI가 한 달 만에 10% 이상 하락한 경우는 단 11번에 불과하다. 그리고 향후 수익률 추이는 놀라울 정도로 일관된 양상을 보여준다.
평균적으로 XLI는 다음 달에 0.9%, 3개월 동안 5.7%, 12개월 동안 16.5% 상승했다. 거의 4분의 3에 달하는 경우, 해당 섹터는 불과 한 달 만에 상승했다.
“기준선(baseline)” 행은 무조건적인 평균 수익률을 보여준다. 즉, 이전의 상황과 무관하게 임의의 1개월, 3개월, 6개월 또는 12개월 기간 동안 XLI가 기록한 수익률이다. 특별한 조건이 적용되지 않은 XLI의 “정상적인” 수익률로 생각하면 된다.
“기준선 대비 초과 수익” 행은 그 차이, 즉 폭락 이후 수익률에서 기준선을 뺀 값이다. 이는 두 자릿수 하락 후 매수했을 때, 임의의 한 달을 골라 투자했을 때 얻었을 수익보다 더 나은 성과를 냈는지 여부를 보여준다.
1개월 기간을 보면 초과 수익률은 미미한 수준인 0.13%포인트에 불과하다. 그러나 12개월로 기간을 늘리면 그 격차는 8.06%포인트로 벌어진다. 이는 월간 10% 이상의 급락 이후 매수했을 때, 역사적으로 그 후 1년 동안 임의의 진입 시점에 비해 약 두 배의 수익률을 기록해 왔음을 의미한다.
| 날짜 | 하락 | 1개월 후 | 3개월 후 | 6개월 후 | 12개월 후 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2001년 9월 | −15.01% | +1.77% | +17.03% | +15.08% | −17.53% |
| 2002년 9월 | −11.87% | +4.92% | +5.48% | −1.08% | +19.31% |
| 2008년 6월 | −12.44% | +0.79% | −9.44% | −31.14% | −35.43% |
| 2008년 9월 | −12.55% | −18.25% | −23.96% | −40.16% | −14.48% |
| 2008년 10월 | −18.25% | −8.22% | −18.15% | −13.58% | +0.44% |
| 2009년 1월 | −12.00% | −17.03% | +5.58% | +15.87% | +32.85% |
| 2009년 2월 | −17.03% | +7.78% | +31.52% | +46.32% | +68.65% |
| 2018년 10월 | −10.87% | +3.81% | +2.70% | +11.63% | +12.35% |
| 2018년 12월 | −11.21% | +11.43% | +16.49% | +20.20% | +26.49% |
| 2020년 3월 | −19.25% | +8.81% | +16.42% | +30.45% | +66.84% |
| 2022년 9월 | −10.86% | +13.89% | +18.55% | +22.14% | +22.38% |
| 평균 | +0.88% | +5.66% | +6.88% | +16.53% | |
| 상승 확률 | 72.7% | 72.7% | 63.6% | 72.7% | |
| 기준선 | +0.75% | +2.19% | +4.32% | +8.47% | |
| 기준선 초과 | +0.13% | +3.46% | +2.56% | +8.06% |
2008년의 경고
위의 표는 한 가지 분명한 경고를 담고 있다. 11번의 사건 중 3건이 2008~2009년 위기 기간인 2008년 6월, 9월, 10월에 집중되어 있다. 2008년 6월 하락세 이후 매수했을 경우 12개월 동안 35%의 손실을 기록했다.
2008년 9월 이후 매수했을 경우 14%의 손실이 발생했다.
핵심적인 차이는 두 자릿수 급락이 정점이었는지, 아니면 단지 서막에 불과했는지에 있다.
2008년, 금융 시스템은 붕괴 직전에 있었다. 매번 하락이 발생하면 그보다 더 심각한 하락이 뒤따랐다.
그 외의 모든 사례(2001년, 2002년, 2018년, 2020년, 2022년)에서는 매도세가 그 자체로 사건이었지, 연쇄 반응의 시작은 아니었다. 그리고 12개월 수익률은 +12.4%에서 +66.8% 사이였다.
2026년 3월은 연쇄 반응, 아니면 일회성 사건?
낙관론은 이렇다. 산업계의 실적은 신용 위기가 아닌 유가 충격의 타격을 받고 있다. 기업 재무 상태는 건전하고, 노동 시장은 약세를 보이고 있지만 붕괴되지는 않고 있다. 실업률은 4.4%로 급증하고 있지 않다.
델타항공(NYSE:DAL )과 유나이티드항공은 모두 3월 중순, 유류비 상승에도 불구하고 1분기 이익 전망을 재확인했는데, 이는 수요가 가격 인상분의 적어도 일부를 흡수하고 있음을 시사한다.
하지만 약세론에 따르면, 유가가 한 분기 더 100달러 이상을 유지하는 경우 마진 압박은 더욱 심화될 것이다. 연료 비용을 전액 전가할 수 없는 항공사들은 운항 규모를 축소할 것이다.
높아진 모기지 금리와 원자재 비용에 직면한 주택 건설사들은 착공을 연기할 것이다. 이미 갤런당 4달러에 달하는 휘발유 가격을 감당하고 있는 소비자들은 선택적 지출을 줄이기 시작할 것이다.
데이터에 나타난 선행 수익률은 산업주가 급락할 때 저가 매수자에게 유리함을 보여준다. 또한 몇 달 동안은 긍정적인 효과를 기대하지 말라는 의미이기도 하다. 우위는 분명하지만, 충분히 오래 보유해야만 드러나기 때문이다.
하지만 2008년의 사례는 이러한 신호가 경제의 구조적 붕괴가 아닌 일시적인 충격에 의한 매도세일 때 가장 잘 작동한다는 점을 상기시켜 준다.
사진: © Rob Schumacher – Imagn Images
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