2008年の金融危機前にサブプライム住宅ローンを空売りした投資家のスティーブ・アイズマンは、次の信用サイクルはプライベート・エクイティのソフトウェアローン帳簿の中で醸成されており、生成AIがその引き金になると述べた。
アイズマンは、買収業界最大の単一セクターのエクスポージャーが静かに解明されつつあることについて、アポロ・グローバル・マネジメント(NYSE: APO )のグローバルオリジネーション共同責任者クリス・エドソンに「Real Eisman Playbook(真のアイズマン・プレイブック)」ポッドキャストで質問した。
買収の3分の1
エドソンによると、過去5～6年間でソフトウェアはプライベート・エクイティの買収全体の約3分の1を占めており、直接融資市場全体の資本エクスポージャーは「数千億ドル」に上るという。
これは、これらの買収の背後にあるローンは、SaaSの収益がビジネスにおける最も信頼できるキャッシュフローであるという前提で引き受けられたため重要である。
アイズマンはこのモデルを「将来の座席数×平均価格」と要約し、「エレガント」で「予測しやすい」と評した。貸し手はまさにその予測可能性に基づいて高い倍率で信用を拡大した。
アイズマンによると、現在の2つのリスクは「座席数がそれほど速く成長しない、むしろ減少する可能性がある」ことと「価格を引き上げる能力はおそらく過去30年間で最も弱い」ということだ。どちらの圧力もローンのサイズに対するキャッシュフローを圧縮する。両方同時に起こると契約違反の問題になる。
アポロは昨年3,000億ドルの資産を創出し、運用資産のうちソフトウェアのエクスポージャーは「数パーセント」に過ぎず、アシーン保険のバランスシート上では実質的にゼロであると主張している。
エドソンは、同社のキャッシュフロー倍率に基づく価値志向の引き受けは、数年前に企業価値に基づくソフトウェア融資から外れたと述べた。
ポリマーケットはアイズマンの説を支持せず
アイズマンは同時に2つの予測市場のコンセンサス価格が間違っていると主張している。
ポリマーケットの「 AIバブルの崩壊は…？ 」契約は、250万ドルの取引量に対して2026年の崩壊にわずか11％の確率を割り当てている。
「 2026年末までに米国は景気後退に陥るか？ 」市場は、140万ドルの取引量に対して26％の確率で「はい」と答えており、イランの熱戦が冷戦に変わった後の高値から大きく離れている。
もしアイズマンが正しければ、そのリークはどちらの契約よりも先にプライベートの帳簿に現れる。
ソフトウェアの座席数の圧縮はまずSaaSの倍率に影響し、買収の資金調達をしているBDCや直接融資の帳簿に流れ込み、そしてようやくNBERに到達する。
マイクロソフト(NASDAQ: MSFT )、オラクル(NYSE: ORCL )、セールスフォース(NYSE: CRM )は、まだそのようなことを考えていない市場に対して収益を報告している。
画像：Shutterstock