2020年代は、市場が階段を使わず、上昇・下降とにらの方向にもエレベーターを使い続けた時代として歴史に刻まれるかもしれない。
第2四半期の初めからの最近の急騰はその最良の例である。ブルセオリーに よると 、米国株はわずか39営業日で約10兆ドルの時価総額を追加した。しかし、実現ボラティリティは非常に非対称になっている。上昇日のボラティリティは下落日の約7倍に達している。
歴史的に見て、この種の不均衡は健全な強気相場ではなく、疲弊点の近くで現れる傾向がある。
エバーコアISIによると、現在のモメンタムは「1999年のような感覚」であり、推進レベルは1982年のブレイクアウトとインターネットバブルの最終段階にのみ匹敵する。一方、SPDR S&P 500 ETF（NYSE: SPY ）のような時価総額加重指数と、インベスコ S&P 500 等金額超ウェイト ETF（NYSE: RSP ）のような等加重指数の間の乖離は拡大し続けている。これは、リーダーシップが広がるのではなく狭まっていることを示している。
AIの展開の遅れ
市場内の構造的な非対称性はさらに憂慮すべきである。AI関連企業は現在、総時価総額の約40％を占めている。一方、ヘルスケアは8.3％で、過去30年間で最低の比率である。しかし、機関投資家の注目を集めているにもかかわらず、このセクターは頑固なアンダーパフォーマーである。バンガード 米国ヘルスケア・セクターETF（NYSE: VHT ）は、年初来で約5.5％のマイナスとなっている。
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同時に、上位10銘柄はS&P 500の総指数ウェイトの約35％を占めている。この集中は構造的な脆弱性である。わずか数銘柄がリターンを牽引している場合、トレンドを逆転させるのに大きなきっかけは必要ない。
その引き金はAIのスケーラビリティから来るかもしれないし、より正確に言えば、その欠如から来るかもしれない。
UBSのグローバル経済・戦略調査責任者であるアレンド・カプテインは最近、失望の規模を示した 調査 を見直した。データによると、2026年3月時点で調査対象企業のうち、AIの大規模な展開に成功したと報告したのはわずか19％で、2024年3月時点の約10％から増加している。
基礎技術の飛躍とは対照的に、AIの展開の成功は年間わずか3％しか進んでいない。
問題はこうなる。企業がAIを迅速に大規模展開できない場合、どれだけ早くその費用を支払い始めることができるのか？ 収益化が資本支出のペースに追いつかなかった場合、資本支出はどれだけ早く貸借対照表の時限爆弾になるのか？
セレブラスのIPOのシグナル
この懸念は、明日の セレブラス・システムズのIPO を特に重要なものにしている。ロイター通信は、この取引が20倍以上のオーバーサブスクリプションとなり、同社はオファリングレンジを1株あたり115～125ドル、2800万株から1株あたり150～160ドル、3000万株に引き上げざるを得なかったと報じた。
2025年に純利益を報告したにもかかわらず、セレブラスは調整ベースで基礎的な営業損失を示した。しかし、その評価額は昨年9月の81億ドルから現在では500億ドル以上に膨れ上がっている。
このような話は、まさに物語を罠に変えるような状況である。巨額の前払い資本支出、不確実な収益化、そしてまだ到達していない成長に投資家が資金を支払う。これが、「スケーリング」の話が世俗的な確実性というよりも、むしろレバレッジの偽装のように見え始めている理由である。
1999年には、流動性条件が引き締まり、物語の勢いが失われると、極端な上方ボラティリティが暴力的な平均回帰を引き起こした。今日の市場ははるかに情報に基づいているが、類似点が見られる。
陶酔的な銘柄の集中、投機的なIPOの過剰、そして市場の裾野の広がりの悪化がすべて存在しており、粘着性のあるインフレがFRBの対応余地を制限している。
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