마이클 버리는 주식 시장이 마침내 그가 경고해 온 순간 에 다다르고 있을지도 모른다고 생각한다. 이달 초, ‘빅 쇼트’의 주인공으로 유명한 버리는 자신의 서브스택(Substack) 채널인 ‘카산드라 언체인드(Cassandra Unchained)’에 글을 올리며 “시장이 이미 정점을 지났다”고 선언하고, 현재 상황이 과거 시장 정점 시기와의 유사성을 보이기 시작했다고 지적했다.
버리는 기술주와 반도체주의 폭발적인 상승세를 지적하며, 투자자들이 닷컴 버블 시대를 연상시키는 상황을 목격하고 있을지도 모른다고 경고했다. 버리는 “이… 모든 것의… 끝이 가까워졌다”고 썼다.
하지만 한 시장 지표는 강세장이 여전히 더 상승할 여지가 있음을 시사한다.
리플렉시비티(Reflexivity) 공동 설립자이자 사장인 주세페 세테(Giuseppe Sette)에 따르면, 투자자들은 잘못된 촉매 요인에 집중하고 있을 수 있다. 처음에는 관세 문제였다. 그다음은 이란과의 전쟁이었다. 그 뒤로는 유가와 인플레이션이었다. 최근에는 일부 투자자들이 주목받는 기업들의 잇따른 기업공개(IPO) 물결을 잠재적인 경고 신호로 지목하기도 했다.
지금까지 이 중 어느 것도 상승세를 꺾지는 못했다.
마이클 버리, 닷컴 버블의 전조 포착
마이클 버리의 최근 경고는 기술주와 AI 관련 종목들의 맹렬한 상승세 이후에 나왔다.
버리는 나스닥 100 지수 내 최대 수혜주 중 일부가 닷컴 버블 시절의 가장 강력한 상승폭에 필적하거나 심지어 이를 능가하는 수익률을 기록했다는 데이터를 강조했다. 반도체 부문은 AI 열풍, 가속화되는 자본 지출, 그리고 견조한 실적 성장에 힘입어 시장에서 가장 뜨거운 분야 중 하나였다.
그는 현재 시장 환경이 2000년 기술 버블 붕괴 직전 시기와 “너무나도 닮았다”고 주장했다.
주택 시장 붕괴로 큰 수익을 올린 것으로 유명한 이 베테랑 투자자는 상당한 공매도 포지션을 구축했다고 밝히며, 투자자들에게 모멘텀이 강한 기술주에 대한 노출을 줄이는 것을 고려할 것을 제안했다.
또한 시장에서 “늑대가 온다고 외친 소년”이라는 자신의 평판을 인정했다. “하지만 오늘은 내가 직접 알리고 있다”고 썼다.
‘가치 투자를 무시하라’는 지표
주세페 세테는 전혀 다른 신호를 주시하고 있다. 그는 농담 삼아 “가치 투자를 무시하라(Screw Value Investing)” 지표라고 부르는 것을 지목한다. 바로 S&P 500 지수 내 상위 100대 기업과 그 다음 100대 기업의 평균 주가수익비율(PER) 간 격차다.
논리는 간단하다.
시장의 최대 기업들이 나머지 시장에 비해 프리미엄 평가를 받는 한, 강세장은 유지된다. 차트는 대형주 주도력이 강화되고 평가 프리미엄이 확대되는 시기가 역사적으로 더 건전한 시장 환경과 일치해 왔음을 보여준다. 그 프리미엄이 좁아지거나 사라지면 시장 주도력은 약화되고 위험은 증가하는 경향이 있다.
그래프: 리플렉시비티
비싼 주가가 여전히 강세 신호일 수 있는 이유
전통적인 가치 투자자들은 높은 밸류에이션을 경고 신호로 볼 수 있다. 하지만 세테는 이를 다르게 해석한다.
투자자들이 시장의 주도적 기업들에 대해 지속적으로 더 높은 배수를 기꺼이 지불하려는 태도는 미래의 수익 성장과 그들의 비즈니스 모델의 지속 가능성에 대한 신뢰를 반영한다.
오늘날 이 그룹에는 엔비디아(NASDAQ:NVDA ), 마이크로소프트(NASDAQ:MSFT ), 메타 플랫폼스(NASDAQ:META ), 아마존(NASDAQ:AMZN ), 브로드컴(NASDAQ:AVGO ) 등 시장의 많은 AI 선도 기업들이 포함되어 있다.
이는 개별 종목을 선별하는 투자자뿐만 아니라, State Street SPDR S&P 500 ETF Trust(NYSE: SPY ) 및 Vanguard S&P 500 ETF(NYSE: VOO ) 같은 광범위한 시장 ETF에 투자하는 이들에게도 중요한 사안이다. 이들 ETF의 성과는 소수의 초대형 AI 선도 기업들의 운명과 점점 더 밀접하게 연결되어 있기 때문이다.
세테는 투자자들이 계속해서 이들 기업에 프리미엄 가치를 부여하는 한, 광범위한 강세장은 여전히 견고한 기반을 유지할 것이라고 믿는다.
그렇다고 해서 이번 랠리가 무적이라는 뜻은 아니다.
결국 모든 강세장은 끝이 난다. 하지만 리플렉시비티에 따르면, 투자자들은 최근의 거시경제적 공포에 집중하기보다는 시장 최대 기업들이 가치 평가 우위를 잃는지 지켜보는 편이 더 나을 수 있다.
관세도 랠리를 끝내지 못했고, 유가도 끝내지 못했으며, 전쟁도 끝내지 못했다.
그리고 버리의 경고에도 불구하고, 지표는 강세장이 아직 끝날 준비가 되지 않았을 수도 있음을 시사하고 있다.
사진: emin kuliyev/Shutterstock
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