2008年初頭以来見られなかった強さの表れが 密かに市場 に戻っている。
SPDRゴールドシェア（NYSE: GLD ）で追跡される金はこれまでにS&P500指数を7ヶ月連続でアウトパフォームしている。これは2008年2月以来の最長記録である。
この日付は偶然として片付けることはできない。
2008年初頭、世界的な金融危機はまだ劇的なクライマックスを迎えていなかった。
リーマンブラザーズの破綻は9月に起こる。株式市場はまだシステム上の失敗を織り込んでいなかった。政策立案者は依然として安定性を予測していた。
しかし表面上の安定の下で、ストレスは既に広がり始めていた。
最初に気付いたのは金である。
2008年2月：崩壊前の沈静
2008年2月の時点では、まだ物語は比較的穏やかなものだった。
危機は広く「住宅問題」と表現されていた。サブプライム住宅ローンは悪化していた。
信用市場は引き締まっていた。大手銀行は評価損を計上。
しかし大半の投資家は、損害はサブプライムに限定されており、大手金融機関は十分な資本を保有していると考えた。
バンガード不動産ETF（NYSE: VNQ ）は1年前に付けた最高値から約30％安で推移していた。確かに売りは出ていたが、2009年3月までに最終的に経験した過酷な80％のピーク・トゥ・トラフの下落とは比べ物にならないものであった。
国債利回りは2007年半ばから低下傾向にあったが、2008年11月までは3.2％を上回っていた。これは市場が最終的にシステムの崩壊に至ったことを反映するものではなく、あくまで穏やかな景気減速を予想していた。
しかしこれらの前提は、壊滅的に誤ったものとなる。
なぜ2026年の類似性が重要なのか
表面上は今日の環境は大きく違って見える。住宅崩壊はない。銀行のパニックも見られない。
しかし金は再び2008年以来の方法で株式をアウトパフォームしている。
これは不快な疑問を提起する：市場は密かに何に対してヘッジしているのだろうか？
金は物語が追いつく前に脆弱性に気づいた。
1970年代初頭、金はインフレが完全に噴出する前に上昇を始め、同じ10年に後に起こった第2のインフレ波の前にも再び急騰している。
2008年、金の強さは金融システムの脆弱さが市場に認識される数ヶ月前に確認された。
2026年、問題は住宅やサブプライム信用ではなく、ソフトウェアセクターにあるかもしれない。
iShares拡張テック・ソフトウェアセクターETF（NYSE: IGV ）は昨年記録した最高値からわずか30％下で推移している。これはどこかで見たような数字だ。
10年以上にわたり、ソフトウェアは構造的に分離されているかのように扱われてきた。
高利益率。繰り返される収益。資産の軽いスケーラビリティ。最小限の資本集約性。グローバルリーチ。
これらの企業は成長するために工場やバランスシートのレバレッジを必要としなかった。主要な要素は人材とコードである。その結果、現代の市場史上最も高いバリュエーション倍率の1つを獲得した。
しかしこれらのバリュエーションは、競争上の優位性が持続可能であり、営業利益率が過去に例を見ないほど高い水準で持続するという重要な前提に基づいていた。
人工知能は現在、その前提を試している。
かつて住宅は損害が限定的であると想定されたように、今日においても市場はAI主導の破壊が効率的に吸収され、生産性を向上させるものの、不安定な副作用はないと考えている。
しかし経済体制の移行が円滑に進むことは滅多にない。
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