S&P 500의 실러 CAPE 비율이 약 40~42에 위치하고 있습니다. 이는 1990년대 말 닷컴버블 당시 세운 약 44의 역대 최고 기록에 근접한 수준입니다.
이 수치는 주식 가치가 매우 드문 구간에 진입했음을 의미합니다. 비트코인 보유자들은 이에 주목해야 할 이유가 있습니다.
CAPE 비율이 실제로 측정하는 것
순환적으로 조정된 주가수익비율(CAPE)은 해당 지수를 10년간 인플레이션 조정 순이익의 평균으로 나눈 수치입니다. 노벨상 수상자인 로버트 실러가 단기적인 왜곡을 완화하기 위해 이 비율을 고안했습니다.
해석 방식이 중요합니다. 10년치 이익을 활용하면 단기적인 경기 호황과 불황을 걸러낼 수 있습니다. 이는 기존 지표들보다 더 장기적인 시각을 제공합니다.
역사는 불편한 패턴을 보여줍니다. 비율이 30을 장기간 상회하는 국면이 있었습니다. 당시 이후 10년간 미 주식의 실질 수익률이 미미하거나, 심지어 마이너스를 기록했습니다.
특히 두 번의 고점이 두드러집니다. 1929년과 2000년 모두 큰 폭의 시장 하락이 선행되었습니다. 다만, 각각의 시기별로 하락 시점에는 큰 차이가 있었습니다.
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S&P 500 실러 주가수익비율(CAPE) - 과거 수익률 추이. 출처: multpl.com 현재 수준은 IT버블 시기 이후 두 번째로 높습니다. 다른 어느 시기와 비교해도 이 정도로 가치가 과도하게 늘어난 경우는 없습니다. 하지만 중요한 점이 있습니다. 고평가된 시장은 수년간 그 상태를 유지할 수 있습니다. 그러므로 이 비율은 타이밍 신호로 작동하기 어렵습니다.
이 지표가 시사하는 바는 확률입니다. 수치가 높게 나타나면, 향후 수익률이 낮아지거나, 수익 성장 혹은 유동성이 기대에 못 미칠 경우 하락 위험이 커질 확률이 높아집니다.
비트코인을 둘러싼 상반된 두 가지 시나리오
비트코인과 이 환경의 관계는 상당히 복합적입니다. 최근 몇 차례 사이클에서 비트코인은 하이베타 위험자산처럼 행동하는 모습을 보였습니다. 이는 기술주와 유사하게 움직였다는 뜻입니다.
상관관계 데이터도 이런 양상을 뒷받침합니다. 위험자산 기피 현상이 나타난 시기에는 비트코인도 주식과 함께 하락했습니다. 즉, 분리된 피난처 역할을 하지 못했습니다.
단기적으로 논리는 명확합니다. 과도한 밸류에이션 부담으로 조정장이 발생하면 비트코인 역시 투기적 노출을 줄이는 투자자들의 압력을 받을 수 있습니다. 반대되는 서사가 존재합니다. 비트코인은 디지털 금이라는 개념이 함께 적용됩니다. 대안적 가치 저장 수단으로 자리매김하고 있습니다.
Bitcoin is 87% correlated to global liquidity. The NASDAQ is 97% correlated.
— Raoul Pal (@RaoulGMI) July 27, 2026
Which tells you something most people never realise. These assets are not really trading on earnings, or news, or whatever the story of the week is. They’re tracking the amount of money in the system.… pic.twitter.com/lWFjzm7dcg
이 주장은 특정 조건일 때 더 설득력을 얻습니다. 주식 가치가 높게 유지되고 국가부채 규모가 커질 때 자본이 희소하고 상관관계가 낮은 자산으로 이동할 수 있습니다.
역사적 사례도 부분적으로 이를 지지합니다. 일부 주식시장 불안 시기 이후 비트코인이 초과수익을 기록한 적이 있었습니다. 하지만 대부분 위험 회피 국면이 지나간 뒤에 일어난 일입니다.
CAPE 비율은 예측 신호가 아닙니다
어떤 패턴이 주도권을 쥘지는 여러 변수에 따라 달라집니다. 금리 경로, AI 기반 이익 성장의 지속성, 글로벌 유동성 환경 등이 모두 영향을 미칩니다.
비트코인 자체의 지표도 추가적인 변수를 제공합니다. 온체인 활동이나 기관의 수용 흐름에 따라 비트코인과 주식의 움직임이 분리될 수도, 강화될 수도 있습니다. 이중적 속성 때문에 전망이 불확실합니다.
비트코인은 투기적 위험자산이자 동시에 잠재적 화폐 대안 역할을 합니다. 따라서 결과는 다양하게 달라질 수 있습니다.
CAPE 비율을 예측 신호로 활용하는 것은 오류에 가깝습니다. 높은 CAPE 수준은 배경 정보일 뿐, 특정 가격 흐름을 단정하지 않습니다. 시장 환경은 모델의 예상보다 더 자주 변합니다. 최근 사이클에서 유효했던 상관관계가, 다음 사이클에도 그대로 유지된다는 보장은 없습니다.
비트코인(BTC) 가격 퍼포먼스. 출처: BeInCrypto 실질적으로 볼 때 신념보다는 신중함이 바람직합니다. 밸류에이션이 높을수록 향후 주식 수익률이 줄어들 수 있습니다. 비트코인도 상관관계 위험과 장기적 기회가 공존합니다.
어느 한쪽 결과도 보장할 수 없습니다. 이 비율은 유동성, 도입 규모, 금리 기대감 등 더 넓은 맥락에서 참고해야 할 요소입니다.
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https://www.youtube.com/watch?v=N5O6ddvo0h0kr.beincrypto.com 에서 Luis Blanco의 원본 기사 월가, 1929년·2000년 모습…비트코인 의미는? 읽기