スーパー・マイクロ・コンピューター (NASDAQ: SMCI )は火曜日に投資家に予想外の喜びをもたらしたが、それは売上高ではなかった。同社は第4四半期の売上高が以前に示した110億ドルから125億ドルの範囲の「下限に近い」水準になると予想していると発表した。通常であれば、この発表は株価にマイナスの影響を与えたかもしれない。
しかし、投資家は2つの数字に注目した。
1つは、同社の以前のガイダンスである8.2％から8.4％のほぼ2倍にあたる15％から17％の暫定粗利益率、もう1つは新たなAIインフラ受注額が「600億ドル超」に達したことだ。
市場の反応は、ウォール街がAIの構築において成長と同じくらい収益性が重要な新たな段階に入ったことを示唆している。
売上高は重要ではなかった
AIブームの大半において、投資家はインフラをできるだけ早く構築した企業に報いてきた。売上高の成長、GPUの出荷、バックログの拡大が重要な指標となり、AIサーバーは競争が激化するにつれて最終的に低い利益率のビジネスになるのではないかという懸念が残った。
スーパー・マイクロの暫定的なアップデートはその仮定に異議を唱えた。
ガイダンスの下限に近い売上高を予測したにもかかわらず、同社は収益性の劇的な改善を実現した。経営陣は、より強い粗利益率は「顧客と製品の組み合わせが有利に働いた」ためだと説明し、顧客は単にハードウェアを増やすのではなく、より高度なAIシステム構成を購入していることを示唆した。
この違いは重要である。
製品の組み合わせによって利益率が高まることは、価格決定力、プレミアム製品の需要の高まり、またはより高い価値の展開へのシフトを示す可能性があるため、一時的なコスト削減よりも好意的に見られることが多い。
記録的なAI受注パイプラインと相まって、このアップデートはスーパーマイクロが需要を犠牲にすることなく収益性を改善していることを示唆している。
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利益率はAIの次の戦場かもしれない
この結果は、投資家がAIインフラ企業を評価する方法におけるより広範な変化を示唆している。
過去2年間の大半において、市場はAI支出の最大のシェアを獲得できる企業に注目してきた。スーパー・マイクロのアップデートは、次の疑問はその支出から最も高いリターンを生み出せる企業はどこかということかもしれないことを示唆している。
これは、長い間多くのAIインフラ企業よりも割安で取引されてきた企業にとって特に注目に値する。
Benzinga Proのデータによると、スーパーマイクロは約13.4倍のPERで取引されており、約8倍のPER（FWD）で取引されている。比較すると、デル・テクノロジーズ (NYSE: DELL )は32倍以上のPERで取引されており、ヴァーティブ・ホールディングス (NYSE: VRT )とアリスタ・ネットワークス (NYSE: ANET )は、それぞれ約76倍と60倍のPERで取引されている。
これらの企業は異なるビジネスモデルと製品ポートフォリオを持っているが、この評価のギャップは、市場がスーパーマイクロを収益性を拡大できる企業というよりも、低い利益率のハードウェア組立企業と見なしてきたことを示している。
ウォール街は新たな評価基準を必要とするかもしれない
1四半期の結果が投資の前提を覆すと結論付けるのは時期尚早である。
重要な疑問は、「顧客と製品の組み合わせが有利に働いた」ということが、より高い価値のAIシステムへの持続的なシフトを反映しているのか、それとも単に特に強い四半期を反映しているのかということだ。
もし高い利益率が持続可能であることが証明された場合、投資家はスーパー・マイクロの実績見通しを再考しなければならないかもしれない。また、AIインフラ企業の評価方法も再考しなければならないかもしれない。
過去2年間、AI競争はインフラを最も早く構築できる企業に報いてきた。
スーパー・マイクロの最新のアップデートは、次の段階では最も収益性の高いインフラを構築できる企業に報いるかもしれないことを示唆している。
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