슈퍼 마이크로 컴퓨터(NASDAQ: SMCI ) 는 화요일(21일) 투자자들에게 예상치 못한 반가운 소식을 전했는데, 그 이유는 매출이 아니었다.
슈퍼 마이크로는 4분기 매출 이 이전에 제시한 110억 달러에서 125억 달러 사이의 예상 범위 중 “하단 근처”에 머물 것으로 예상된다고 밝혔다. 평소라면, 이러한 소식은 주가에 부정적인 영향을 미쳤을 수도 있다 .
그러나 투자자들은 다른 두 가지 수치에 주목했다. 바로 15%에서 17%에 달하는 잠정 매출총이익률(이전 가이던스인 8.2%~8.4%의 거의 두 배 수준)과 “600억 달러 이상”에 달하는 신규 AI 인프라 수주액이었다.
시장의 반응을 보면, 월스트리트가 AI 인프라 확충의 새로운 국면에 접어들고 있는 것으로 보인다. 바로 성장만큼이나 수익성이 중요하게 여겨지는 단계다.
매출은 핵심이 아니었다
AI 붐이 한창이던 기간 동안 투자자들은 기업들이 인프라를 가능한 한 빠르게 구축하는 것에 대해 긍정적으로 평가해 왔다. 매출 성장, GPU 출하량, 수주 잔고 확대가 핵심 지표로 부각된 반면, 경쟁이 심화됨에 따라 AI 서버 사업이 결국 마진이 낮은 사업으로 전락할 것이라는 우려는 계속되어 왔다.
슈퍼마이크로의 잠정 실적 발표는 이러한 가정에 의문을 제기했다.
매출이 가이던스 하한선에 근접할 것으로 전망되었음에도 불구하고, 이 회사는 수익성에서 극적인 개선을 달성했다. 경영진은 매출총이익률 상승을 “유리한 고객 및 제품 구성” 덕분이라고 설명하며, 고객들이 단순히 하드웨어를 더 많이 구매하는 것이 아니라 더 고사양의 AI 시스템 구성을 선택하고 있음을 시사했다.
이러한 차이는 중요하다.
제품 구성에 따른 마진 증가는 일회성 비용 절감보다 더 긍정적으로 평가받는 경우가 많은데, 이는 가격 결정력, 프리미엄 제품에 대한 수요 증가, 또는 고부가가치 구축으로의 전환을 시사할 수 있기 때문이다.
기록적인 AI 주문 파이프라인과 결합된 이번 실적 발표는 슈퍼마이크로가 수요를 희생하지 않고도 수익성을 개선하고 있음을 시사한다.
차세대 AI 경쟁의 장은 ‘마진’
이번 실적은 또한 투자자들이 AI 인프라 기업을 평가하는 방식에 더 광범위한 변화가 일어나고 있음을 암시한다.
지난 2년 동안 시장은 누가 AI 지출에서 가장 큰 점유율을 차지할 수 있을지에 초점을 맞춰왔다. 슈퍼 마이크로의 이번 발표는 다음 질문이 ‘누가 그 지출에서 가장 높은 수익을 창출할 수 있는가’가 될 수 있음을 시사한다.
이는 오랫동안 많은 AI 인프라 경쟁사들에 비해 저평가되어 거래되어 온 기업에게 특히 주목할 만한 점이다.
Benzinga Pro 데이터에 따르면, 슈퍼 마이크로의 주가수익비율(P/E)은 약 13.4배, 예상(미래) 주가수익비율(P/E)은 약 8배 수준이다.
이에 비해 델 테크놀로지스(NYSE: DELL ) 는 32배 이상의 P/E로 거래되고 있으며, 버티브 홀딩스(NYSE: VRT ) 와 아리스타 네트웍스(NYSE: ANET ) 는 각각 약 76배와 60배의 후행(과거) 배수를 기록하고 있다.
이 기업들은 서로 다른 비즈니스 모델과 제품 포트폴리오를 가지고 있지만, 이러한 평가 격차는 시장이 슈퍼 마이크로를 수익성을 확대할 수 있는 기업이라기보다는 마진이 낮은 하드웨어 조립업체로 대체로 인식해 왔음을 보여준다.
월스트리트에 새로운 평가 기준이 필요할 수도
단 한 분기의 실적만으로 투자 논리를 완전히 뒤집었다고 결론 짓기에는 아직 이르다.
핵심적인 질문은 “유리한 고객 및 제품 구성”이 고부가가치 AI 시스템으로의 지속적인 전환을 반영하는 것인지, 아니면 단순히 특히 실적이 좋았던 한 분기에 불과한지 여부다.
만약 높은 마진이 지속 가능하다는 것이 입증된다면, 투자자들은 슈퍼 마이크로의 실적 전망뿐만 아니라 AI 인프라 기업들의 가치 평가 방식 자체도 재고해야 할 수도 있다.
지난 2년 동안 AI 경쟁은 인프라를 가장 빠르게 구축할 수 있는 기업들에게 보상을 안겨주었다.
슈퍼 마이크로의 최근 발표를 보면, 다음 단계에서는 인프라를 가장 수익성 있게 구축할 수 있는 기업들이 보상을 받을 가능성이 있음을 시사한다.
사진: CryptoFX / Shutterstock.com
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