채권 시장은 지난 몇 주 동안 주식 시장에 대한 가장 큰 위협처럼 행동해 왔다. 이제 정책 대응이 주식 시장의 다음 상승 국면 을 만들어낼 수도 있다.
미국 재무부는 8월 19일 장기 채권 매입 규모를 두 배로 늘렸고, 몇 시간 동안은 효과가 있었다. 금요일(21일)이 되자 30년 만기 국채 수익률은 하락폭을 모두 만회하고 5.24%에 안착했으며, 이는 그 주 초에 기록했던 19년 만에 최고치에서 불과 몇 베이시스포인트 차이로 돌아온 수준이었다.
월가의 대부분은 이러한 등락을 실패로 해석했다.
알파인 매크로(Alpine Macro)의 수석 글로벌 전략가인 첸 자오는 이를 본질과 무관한 일로 보고 있다.
월요일(24일) 발표된 보고서에서 자오 수석 전략가는 정부가 이제 채권 시장을 방어하겠다는 의도를 분명히 했기 때문에 장기 채권 수익률이 이미 정점에 도달했거나 곧 정점에 도달할 수 있다고 말했다.
주식 시장에 있어 중요한 것은 개별 개입 조치가 시장에 어떤 영향을 미쳤는지가 아니라 수익률의 상한선이다. 자오는 “채권 시장을 방어하려는 트럼프 행정부의 결의를 과소평가해서는 안 된다”고 말했다.
채권 수익률, 정점을 찍었을 수도
먼저 개입을 촉발한 수준부터 살펴보자.
재무부가 개입하기 전 10년물 국채 수익률은 4.74%에 도달했다.
자오는 인플레이션을 제외하고 미국 경제가 생산하는 모든 것의 총 가치인 명목 국내총생산(GDP)이 연간 6.5% 성장하고 있다는 점을 고려할 때, 이는 과도한 수치가 아니라고 말했다.
수익률이 경제 성장률보다 낮은 것은 역사적으로 볼 때 별다른 일이 아니다. 그는 10년물 수익률이 5%를 넘지 않을 가능성이 크다고 내다봤다.
주식 시장에 긍정적인 이유
이것이 주식 시장에 영향을 미치는 메커니즘은 주가 평가와 관련이 있다. 수익률이 상승하면 투자자들은 주식에 대해 더 많은 보상을 요구하게 되며, 예상 미래 이익 1달러당 지불할 가격은 하락한다. 선행 주가수익비율(PER)은 S&P 500 지수 자체가 사상 최고치를 경신했음에도 불구하고 최근 고점 대비 약 14% 하락했다.
주가는 상승했다. 투자자들이 과거 실적을 바탕으로 지불할 의사가 있던 금액은 하락했다. “최근 장기 채권 수익률의 급등은 주가가 치솟았음에도 불구하고 주가수익비율을 급격히 떨어뜨렸다”
자오는 채권 매입 프로그램이 “주식 시장에 분명히 긍정적”이라고 말했다.
그가 자사주 매입이 수익률 곡선의 장기 구간을 지속적으로 낮추는 결과를 낳는다면, 압축된 주가수익비율이 다시 확대될 여지가 생길 것이라고 말했다.
“채권 매입 프로그램이 수익률 곡선의 장기 구간을 낮추는 데 지속적인 영향을 미친다면, 낮은 채권 수익률로 인해 주가수익비율이 확대될 수 있으므로 주식 시장에 매우 긍정적인 신호가 될 것이다.”
투자자를 위한 3가지 결론
알파인 매크로(Alpine Macro)에 따르면 세 가지 주요 시사점이 있다.
첫째, 채권의 위험 대비 수익률이 개선되고 있을 수 있다. 워싱턴이 국채 시장을 방어하려는 의지가 점점 더 강해짐에 따라, 알파인 매크로는 장기 금리가 정점이나 그 근처에 있을 수 있으며, 10년물 국채 금리가 5%를 넘지 않을 가능성이 높다고 밝혔다. 이는 장기 국채에 대한 노출을 소폭 확대할 만한 충분한 근거가 된다. 둘째, 달러는 약세를 보일 것으로 보이지만, 이 회사는 무질서한 하락은 예상하지 않으므로 남아프리카 공화국 랜드나 브라질 레알과 같은 고수익 통화에 대한 선별적 포지션이 더욱 매력적으로 보인다. 셋째, 주식 시장의 상승세가 메가캡(초대형주)을 넘어 확대될 수 있다. 알파인은 인공지능(AI) 관련 투자 열풍의 다음 단계가 시장 전반으로 확산될 것으로 전망하며, 이에 따라 Invesco Equal-Weight S&P 500 ETF(NYSE: RSP ) 가 추적하는 균등 가중 지수는 예상 이익의 18배로 저평가된 상태이며, iShares Semiconductor ETF(NASDAQ: SOXX ) 가 추적하는 반도체 주식은 과매도 상태일 것으로 보고 있다.“우리는 반도체주가 과매도 상태이며 저평가되었다고 판단한다. SOXX를 매수하라.”
사진: Shutterstock
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