Tom Lee 对 17 只大型加密概念股与比特币、以太坊价格的联动性进行了排名。最意想不到的结果出现在榜单底部——比特币矿企的股价与 $BTC 几乎毫无相关性。
Core Scientific 的联动性仅为 16%。而 MicroStrategy 的联动高达 78%，尽管 MicroStrategy 并不挖矿，只是大量持有 $BTC。
Tom Lee 的加密概念股相关性排名揭示了什么？
Fundstrat 联合创始人以贝莱德（BlackRock）旗下两只加密基金为标的，对这些股票 90 天价格变动的相关性进行了统计。涵盖了市值超过 20 亿美元的所有加密相关股票，数据由 Fundstrat 与 Factset 共同提供。
相关性衡量的是两项资产价格的同步性。接近 100% 表示走势高度一致，接近 0 则显示二者几乎完全独立。
BitMine Immersion Technologies（BMNR）与以太坊（$ETH）的相关性最高，达 80%。Coinbase（COIN）以 74% 位列第二。
MicroStrategy（MSTR）与比特币（$BTC）的相关性最高，为 78%。Lee 还预计，在本轮周期中以太坊涨势将优于比特币。他本人正是 BitMine 的董事长，而该股正是他所评以太坊相关性的榜首。
追踪加密价格的大盘股。数据来源：Lee 在 X 平台 比特币矿企为何与比特币脱钩？
再来看矿企。Core Scientific（CORZ）联动性 16%，Cipher Mining（CIFR）17%，TeraWulf（WULF）18%，Hut 8（HUT）19%。
Riot Platforms（RIOT）为 31%，IREN 达到 33%。值得注意的是，这些矿企业绩甚至落后于 Trump Media（DJT），后者得分 40%，却并不参与挖矿。
原因就在财报中。这些矿企如今已将算力资源出售给 AI（人工智能）公司，AI 业务已成为他们的核心收入来源。
背后的现实是，随着挖矿成本走高，矿企利润被大幅压缩。与此同时，他们手中握有 AI 企业最为抢手的两大资源——低价电力合同与已部署大型电力基础设施的厂房。
将算力设施租赁给 AI 公司，不仅收益更高，更实现了月度现金流，而不再依赖逐块挖矿奖励。
以 Core Scientific 为例，今年第二季度总营收为 1.642 亿美元。其中数据中心托管（Colocation）业务收入 1.367 亿美元，主营自营挖矿收入仅 2,150 万美元。
由此可见，AI 相关业务占总收入 83%，比特币挖矿贡献仅 13%。
TeraWulf 在 5 月份呈现出相似的变化趋势。其通过出租高性能算力获得 2,100 万美元收入，而挖矿业务仅带来 1,300 万美元，占比高达 62%，主要来自 AI 领域。
IREN 相对落后，截至 3 月的季度，其 AI 云服务收入为 3,360 万美元，挖矿业务则达到 1.112 亿美元，AI 占比仅为 23%。
将上述三家公司与 Lee 的统计表对比后，不难发现一个规律——AI 收入占比越高的矿企，其股价与比特币的相关性就越弱。
Core Scientific 是目前最依赖 AI 收入的矿企，其与比特币的联动性也是最低的。IREN 则恰恰相反，TeraWulf 在两者之间居中。
“我们预计公司未来的业务将更多依赖于周期性合同收入，从而降低过去因比特币挖矿带来的业绩波动风险。”——TeraWulf 首席财务官 Patrick Fleury 在公司季度财报中表示。
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从历史角度看，这一转型更加显著。Core Scientific 曾于 2022 年 12 月申请第 11 章破产保护，彼时比特币大幅回落，公司债务高企。到 2024 年 1 月，Core Scientific 顺利重组复出。
这家几乎被比特币拖垮的矿企，如今成为与比特币风险敞口最小的矿商。
这一转型如何影响加密股的敞口表现？
从实操层面看，结论十分直接。曾因看重比特币行情而买入矿企股票的投资者，如今实际上握有一家“能源与算力租赁公司”，其未来业绩更多取决于 AI 企业的需求。
这种变化具有双向影响。矿企曾在比特币价格下跌期间逆势上涨，正是低相关性带来的结果。不过这场行业集体转型付出了巨大代价。MARA 与 CleanSpark 在“转型 AI”过程中，合计亏损达 8.51 亿美元。
而“比特币宝藏股”与 BTC 的联动仍然极高，但表现并不理想。截至上周五，MicroStrategy 交易价约为 118.86 美元，远低于一年内最高点 365.21 美元。
MicroStrategy 股价（MSTR）走势表现。数据来源：Yahoo Finance 相关性只能反映涨跌的方向，却无法保障盈利。矿企股价即便紧跟比特币，也可能一路下滑。
需注意一点：下表所有数据为近 90 日的历史表现。随着市场周期的变化，这些数据会不断收敛与分化，并非永久保持不变。
撰稿时，比特币（$BTC）价格约为 77,151 美元，日内上涨 6.3%。以太坊（$ETH）则交投于 2,412 美元附近，涨幅达 3.5%。
接下来的财报季将进一步检验“分化”趋势的持续性。那些 AI 相关营收占比更高的矿企，未来走势或将与比特币进一步背离，而非趋同。
Lee 创建本表，旨在帮助股市投资者布局加密资产敞口。细细解读即可发现，矿业板块的加密资产敞口已有相当程度的减持。
在 cn.beincrypto.com 阅读由 Lockridge Okoth 撰写的原始文章 Tom Lee 评选 17 只加密股票 比特币股表现盘点