2026 年 9 月，加密货币总市值上涨将近 7%。多项主流资产创下数月新高。我们是否已步入明确牛市？哪些资产又会成为赢家？
本轮周期格外重要，因为市场此前一度承压。美国美联储上调了利率，参议院未能推进CLARITY 法案。即便如此，$BTC 价格仍飙升至自 1 月以来的最高水平。
BloFin Research 分析师认为，下一轮牛市可能会呈现出完全不同的格局。在他们看来，不会再有某一类代币或应用独占牛市主导权。
相反，市场将由五大板块共同推动。
🚀 90% of altcoins outperformed Bitcoin last week. But the more interesting signal is that this is no longer just a one-week move.
— BloFin Research (@BloFin_Academy) September 24, 2026
> Altseason Index has surged to 90%, near the top of its historical range
> 65% are still outperforming over 1 month
> Ex-ETH altcoin ETPs saw… pic.twitter.com/szeCSYyV5p
下轮加密牛市，资金不会局限于行业内部
历次加密牛市均有主导叙事。从比特币数字货币理念、智能合约平台，再到DeFi、NFT等热点不断更迭。
BloFin Research 指出，这些牛市周期中，大部分资金始终在加密生态内流转。新进资金从一个代币切换至另一个代币，不断催生新的投机模式。哪怕背后技术希望切入更广阔市场，行业本身依然较为封闭。
但当前，市场格局或已悄然转变。不少增长最快的加密赛道，正指向同一个方向——让加密成为全球金融体系的“平行市场”。
稳定币 资产代币化 现实资产永续合约（RWA perps） 预测市场 代币价值累积这些领域常被视为独立叙事，然而 BloFin Research 认为，它们实则是同一堆栈的不同层次。
1. 稳定币
稳定币是整个堆栈中的“现金端”。BloFin Research 指出，稳定币正逐渐从加密交易领域，拓展至现实世界支付场景。
这一趋势在实际采用中表现尤为明显。Visa 的稳定币结算金额年化已突破 200 亿美元，同比增速超过 15 倍。
下一个阶段，极有可能是 AI 智能体通过稳定币支付数据与算力。贝莱德（BlackRock）在最近的一份报告中提出了类似观点，认为稳定币是“机器原生货币”的核心选择之一。
为何 AI 智能体首选稳定币支付。来源：BloFin Research 2. 资产代币化
资产代币化实现了链上资产确权，将现实世界所有权带入区块链。BloFin Research 指出，大宗商品与股票现已成为增速最快的代币化资产类别。
截至第一季度末，代币化大宗商品规模已达 55.5 亿美元，黄金贡献最大。今年以来涨幅高达 289%。
2026 年 RWA 市场增长。来源：BloFin Research 代币化股票更为迅猛，年内增长 390%，至 9 月中旬规模已达 44.3 亿美元。不过，相比全球 151.9 万亿美元的上市股票市值，目前代币化渗透率仅为 0.0029%。随着更多用户接入和链上应用深化，行业仍有巨大增长空间。
3. RWA 永续合约
RWA 永续合约（Perps）构建了杠杆交易赛道。这类合约允许投资者无需持有实物资产，即可对股票、大宗商品或指数进行杠杆操作。
RWA 永续产品的核心在于可靠的价格预言机、流动性、抵押品设计及清算机制。相比之下，资产代币化则需要法律架构、托管及合规投资者准入等要素。
BloFin Research 分析师认为，这种差异是为何合成资产敞口能比代币化所有权更快扩张的重要原因。
RWA 永续合约交易量增长。来源：BloFin Research DefiLlama 最新数据显示，RWA 永续合约交易量已从第一季度的 1,220 亿美元跃升至第三季度的 2.2 万亿美元。当前未平仓合约总额已经超过 153 亿美元。
4. 预测市场
预测市场承担着信息转化的重要角色，可将新闻与市场预期量化为由交易者资金支持的概率。这一特性使得预测市场成为今年加密行业中表现突出的细分领域之一。
根据 Dune 仪表盘数据显示，2024 年 9 月链上预测市场成交总量已达 52.4 亿美元，较 2023 年 9 月的约 15.6 亿美元增长了逾三倍。
在 2026 年 FOMC 会议召开前夕，Kalshi 和 Polymarket 上的赔率均紧随最新经济数据动态变化，并随着利率决议临近，与 CME FedWatch 工具的预期逐步收敛。
BloFin Research 指出，这些概率数据正在变得可被机器读取，未来 AI 智能体能够将其作为实时交易信号利用。
AI 智能体与预测市场的交汇。来源：BloFin Research 5. 代币价值捕获
价值捕获是本轮牛市的终极考验。简单来说，价值捕获指的是加密协议的成功能否有效传导至代币持有者，从而体现在代币本身的价值增长上。
分析师普遍认为，协议的真实应用必须要有可验证的机制，将协议收益以某种方式转化为代币持有者的回报。这一机制可以包括回购、销毁、分红或金库增长等多种形式。
举例而言，某去中心化交易所（DEX）即便实现了 100 亿美元的交易额，创收 2,000 万美元的真实手续费，但若这部分收益与平台代币没有任何直接联系，该代币的价值捕获能力就非常有限。
当前以高额代币释放为主的激励模式正逐步失去市场认可。关注营收和现金流的传统投资者也在呼吁，项目方应建立代币价值与协议收入之间的可量化联系。
BloFin Research 举例指出，目前三大主流 DeFi 协议各自采用了不同的价值捕获机制。例如，Hyperliquid 会将以交易手续费回购的 HYPE 进行销毁；Uniswap 则已将协议部分手续费纳入 UNI 的销毁流程；Aave 则将所有收入注入 DAO 金库，由社区决定后续是否用于回购 AAVE。
回购支出今年同样创下新高。根据 Allium Labs 的数据显示，截至 8 月底，加密项目已回购自家代币总额达到 6.38 亿美元。其中，Hyperliquid 与 Pump.fun 占据了近 90% 的回购总量。
五大生态层如何互相赋能？
这五大生态层彼此形成正向反馈。稳定币不仅为永续合约（perps）充当抵押品，也作为通证化证券的结算资产。通证化股票与 RWA 永续合约（RWA perps）虽然都参考传统市场定价，但分别满足不同需求：前者让投资者获得所有权，后者则聚焦于杠杆化的价格敞口。
与此同时，永续合约与预测市场的数据成为交易者、模型与 AI 智能体的重要信号来源。所有相关交易活动所产生的手续费，最终反哺整个价值生态。
不过，这一体系也面临两大潜在挑战：一方面，AI 智能体支付基础设施正在加快落地，但实际交易量尚未同步增长。另一方面，股票永续合约（equity perps）能否作为有效定价信号，依赖于市场流动性。若流动性不足，市场信号易被噪音或操纵行为所干扰。
在 cn.beincrypto.com 阅读由 BloFin Research 撰写的原始文章 五大金融层或将推动下轮加密牛市