米証券取引委員会（SEC）のスタッフによる新たなガイダンスによると、イーサのステーキングで取得したトークンは、純粋に受領証として機能する限り、有価証券には該当しない。
SECの法人金融部門は、金曜日にこのガイダンスを公表した。3年前にも、同じくこの機関が暗号資産取引所にステーキングをめぐり3000万ドルの支払いを命じた経緯がある。
SECスタッフによるステーキング済ETHへの見解
ステーキングとは、ブロックチェーン運営に協力するためにコインをロックし、その報酬を得る仕組みである。リキッドステーキングサービスでは、ロックしたコインの証明としてトレード可能なトークンが利用者に発行される。
有価証券には、登録と情報開示の規則がある。1946年の米最高裁基準であるハウイーテストは、購入者が他人の労働から利益を得ると期待しているかどうかで判断する。
FAQによると、ステーキングの受領証トークンは、裏付けとなるコインがデジタルコモディティの場合「デジタルツール」とされる。SECと商品先物取引委員会（CFTC）が3月17日に示した解釈では、イーサ（ETH）など16のデジタルコモディティを列挙し、イーサはこの時点で1ETHあたり2685ドル付近で取引されていた。
イーサリアム価格推移 出典： BeInCrypto ステーキングはSECの標的からスタッフ承認へ
2023年2月、クラーケンはSECの訴追に応じて3000万ドルを支払い、米国でのステーキングサービスを停止した。SECはクラーケンが年最大21%のリターンを広告したと指摘した。
「ステーキング・アズ・ア・サービス、レンディング、その他の手法を問わず、暗号資産仲介業者が投資家のトークンと引き換えに投資契約を提供する場合、証券法で要求される適切な情報開示や保護策が必要である」と、当時SEC委員長だったゲイリー・ゲンスラー氏は警告した。
その4カ月後、SECはコインベースを提訴し、同社のステーキングプログラムを未登録有価証券の提供とした。この訴訟は2025年2月に取り下げられた。
2025年5月と8月に発表されたスタッフ声明で、プロトコルレベルのステーキングやリキッドステーキングは有価証券の提供には該当しないとした。
条件は「受領証」のままであること
要点は、スタッフが「受領証」をどのように定義するかである。トークンはステーキングしたETHに新たな権利や追加報酬を与えてはならない。
提供者が預かったコインを貸出や担保、再利用もしてはならない。このトークン自体が報酬を設定・固定化することも不可である。クラーケンは自社の利回りを広告していたが、これとの違いとなる。
SEC内でもこのアプローチに異論があった。キャロライン・クレンショー委員は、2025年8月のリキッドステーキングに関する声明は、現実のプログラムの実態と一致しない想定に基づいていると指摘し、返答書を「Caveat Liquid Staker」と名付けた。
同じFAQでは、プロジェクトが自社資金でトークンを市場から買い戻す「トークン買い戻し」も解説している。既に稼働中のネットワークでは、買い戻しの発表だけでトークンが有価証券となる約束にはならない。一方、未完成のネットワークで買い戻しがリターン獲得の手段として宣伝された場合は該当し得る。
BREAKING: The SEC just issued new guidance on crypto tokens, staking, and investment contracts.
— Bull Theory (@BullTheoryio) September 25, 2026
1. Once a crypto network is functional, work to maintain, improve, or grow it no longer counts as "essential managerial efforts" under the Howey test.
2. Staking receipt tokens can…
FAQそのものには法的拘束力がない。今月、SECとCFTCで監督を分担する内容だったClarity法案が上院で否決されたことで、その点はより重みが増した。
ビ―インクリプトは3月、アナリストの指摘として、規制当局は既に法案の多くの約束を実現済みだと報じた。もっとも同じ分析では、ガイダンスは法律と異なり、将来の政権によって撤回可能という弱点も指摘している。
jp.beincrypto.com でLockridge Okothによるオリジナル記事 SEC、ステーキング済イーサリアムの新規則を明確化 を読む