연방준비제도(Fed)의 지도부 교체 는 격동의 시기에 이루어질 예정이다. 금리 인하 기대감은 제로로 떨어졌고, 민간 부문 고용 증가율은 사실상 제로 수준이며, 수조 달러에 달하는 부채를 재융자해야 하는 상황이다.
이 변수들 중 어느 하나만 놓고 보면 관리 가능한 수준일 수 있다. 하지만 이 세 가지가 합쳐져 2026년의 거시경제적 제약 요인 3대 축을 형성하고 있다.
기대치 재검토
웰스파고는 4월 6일 금리 변동 전망을 수정했다. 로이터 통신에 따르면, 웰스파고는 일시적인 인플레이션 급등과 불확실성 증가를 예상하며 올해 두 차례의 금리 인하 전망을 철회했다.
인플레이션, 특히 지정학적 갈등과 연계된 에너지 충격으로 인한 인플레이션은 여전히 너무 고질적이다. 채권 시장은 수익률을 끌어올리고 미국 국채 보유에 더 높은 위험 프리미엄을 요구함으로써 이를 분명히 보여주었다.
한편, 제롬 파월 연방준비제도 의장은 고용 시장의 약세를 인정했다
“지난 6개월간의 일자리 창출 추세를 조정해 본다면… 과다 집계로 인한 과대평가분을 고려할 때, 사실상 민간 부문의 순 일자리 창출은 제로”라고 3월 18일 말했다 .
5월 15일 임기가 끝나는 파월에게 있어 경제는 붕괴하고 있지는 않지만, 의미 있는 방식으로 성장하고 있지도 않다.
정상적인 상황이라면 이러한 정체는 통화 완화 조치를 정당화할 수 있다. 하지만 인플레이션 위험이 높아지고 채권 시장이 이미 불안한 상황에서 연준은 금리를 인하할 수 없다. 이는 전통적인 정책 대응 수단을 배제하는 셈이다.
중앙은행이 시장을 지원하기 위해 개입할 것이라는 기대, 이른바 ‘연준 풋(Fed put)’은 사실상 사라졌다고 볼 수 있다.
40조 달러 규모의 문제
그러나 진정한 골칫거리는 재융자 문제다. 약 40조 달러에 달하는 부채를 관리하려면 미국은 향후 몇 년간 약 12~15조 달러를 재융자해야 하며, 그중 절반 이상 은 2026년에 4~5%대의 금리(상승 위험 포함)로 조달해야 한다.
지난 10년 넘게 정부는 낮은 차입 비용의 혜택을 누려왔다. 그 시대는 끝났다. 재융자 비용이 1%포인트 상승할 때마다 수천억 달러의 추가 이자 비용이 발생하며, 이는 이미 지속 불가능한 재정 궤도를 더욱 악화시킨다.
더욱 심각한 것은 미국 국채에 대한 수요가 위축 조짐을 보이고 있다는 점이다. 최근 국채 입찰은 부진 했으며, 투자자들은 공급을 흡수하기 위해 더 높은 수익률을 요구하고 있다. 동시에 (AI 설비 투자에 힘입어) 기업 채권 발행이 급증하면서 자본 확보를 위한 직접적인 경쟁이 벌어지고 있다.
그 결과 공급이 수요를 압도하는 과밀화된 채권 시장이 형성되었으며, 이는 바로 소위 “ 채권 자경단 ”에게 힘을 실어주는 조건이다.
이 모든 것이 충분하지 않다면, 시장이 간과하고 있을지도 모르는 외부 요인이 하나 더 존재한다. 수십 년간 일본은행은 초저금리를 통해 글로벌 유동성을 지탱해 왔으며, 이는 대규모 엔화 캐리 트레이드를 가능하게 했다.
그러나 일본 금리가 수십 년 만에 최고치를 기록하면서 이 시스템은 이제 변화하고 있다. 일본은행의 정책 금리는 0.75%이며, 폴리마켓(Polymarket)은 4월 28일 회의에서 25bp 금리 인상이 있을 확률을 63%로 책정하고 있다.
수익률이 상승함에 따라 엔화 차입의 경제성이 무너지기 시작하고 있다. 만약 이러한 캐리 트레이드가 대규모로 청산되기 시작한다면, 미국 국채를 포함한 전 세계 자산에 걸쳐 매도 물량이 쏟아져 나올 것이며, 이는 시의적절하지 못한 시점에 발생할 것이다.
종합해 보면, 트럼프 행정부의 변덕스러운 외교 정책이 없더라도 상황은 깔끔하게 해결되지 않는 악순환으로 치닫고 있다. 성장 둔화, 재부상하는 인플레이션, 그리고 높은 재융자 비용이 결합된 것은 모든 주요 자산군에 걸쳐 절충과 변동성을 초래할 수밖에 없는 구조적 제약 요인이다.
진정한 문제는 더 이상 연준이 언제 금리를 인하할 것인가가 아니라, 채권 시장을 붕괴시키지 않고 과연 조치를 취할 수 있을지가 되었다.
주가 움직임: Vanguard Total Bond Market ETF(NASDAQ: BND ) 는 연초 대비 0.43% 하락했다.
사진: Shutterstock
Benzinga Pro의 독점 뉴스 및 도구로 수익률을 높이세요.
독점 속보 및 스캐너와 같은 Benzinga Pro 의 강력한 도구 세트로 다른 트레이더보다 우위를 점하세요 . 여기를 클릭 하여 14 일 무료 체험을 시작하세요 .