2020年5月、米国政府は30年物国債を1.25％の利率で発行した。
6年3ヶ月後、米国政府は新たな30年物国債250億ドルを5.216％で売却した。これは2001年以来最も高価な長期国債の入札であり、2020年に支払った利率の約4倍に相当する。
この再価格設定の価格は1つのファンドに現れている。
米国政府の長期債務を追跡する最大のファンドであるiShares 20+ Year Treasury Bond ETF（NASDAQ: TLT ）は、金曜日に81.90ドルで取引された。
これは2004年6月以来の最低水準であり、2020年3月の180ドルの記録から約55％下落している。
基準を設定した入札
木曜日の売却はその兆候だった。新たな30年物国債は5.216％で決済され、発行時の水準である5.212％を0.4ベーシスポイント上回った。これは買い手が市場が数分前に示した価格よりもわずかに悪い価格を要求したことを意味する。
需要は十分だったが強くはなかった。
入札倍率は2.392で、7月の入札時の2.444から低下し、最近の平均値である2.429を下回った。間接入札者は66.8％を占め、最近の平均値である67.0％をわずかに下回った。
これは水曜日に行われた420億ドルの10年物国債の入札に続くもので、4.68％で決済された。これは2007年以来の最高の資金調達コストである。
2回連続の入札で、政府の借入コストは2つの数十年ぶりの高値を記録した。
インフレは冷え込んだが長期債は売られた
ここが通常のシナリオに当てはまらない部分である。
水曜日に発表された7月の消費者物価は、前月比0.1％、前年比3.4％上昇し、6月の3.5％から低下した。食品とエネルギーを除いたコアCPIは0.2％上昇し、年率2.5％に緩和された。これは数ヶ月ぶりの最も低いコア指数である。
両方ともコンセンサスと一致した。
木曜日に発表された生産者物価は、エネルギーと食品が3.1％下落したため、前月比で横ばいだった。
通常、インフレ率が低下すると長期債は買われるが、今回はそうならなかった。利回りは入札に向けて上昇し、そのまま維持された。
これは長期債がもはやインフレ率に基づいて取引されていないことを示している。
実際の圧力の原因
3つの要因が影響している。
供給。7月の連邦政府の財政赤字は4320億ドルに拡大し、2021年3月以来最大の月間赤字となり、過去12ヶ月の赤字は2兆ドルに達した。総公的債務は40兆ドルに迫っている。そのすべてのドルは決済価格で買い手を見つけなければならない。 FRBのタカ派的な姿勢。ダラス連邦準備銀行のローリー・ローガン、クリーブランド連邦準備銀行のベス・ハマック、ミネアポリス連邦準備銀行のニール・カシュカリの3人の地方連銀総裁は、7月のFOMC会合で利下げではなく利上げを支持して反対票を投じた。市場は現在、9月の利上げの可能性を35％近くと見ているが、木曜日のPPI発表前は40％を超えていた。それでも年末までに25ベーシスポイントの利上げが完全に織り込まれている。 AIによる資本競争。ハイパースケーラーはデータセンターの建設資金を調達するために大規模な債務を発行している。高齢化と移民の制限により貯蓄プールが制約されている中での資本需要は、構造的に高い中立金利を示唆しており、30年の期間が付随するものに対してはより高い期間プレミアムを意味する。ベテラン投資家のエド・ヤーデニは今週、10年物国債の利回りが4.00％から5.00％の間であれば、これらのファンダメンタルズと大まかに一致すると書き、「債券の自警団はまだ反乱を起こしていない」と付け加えた。
これは家計にとって抽象的な話ではない。
30年固定住宅ローンの平均利率は、フレディマックの8月13日の調査で6.67％となり、1年前の6.58％から上昇した。長期国債の利回りがその数字の下限を設定している。
評価の議論、両方の見方
5.27％の利回りで、30年物国債はS&P 500の予想収益利回りを上回っている。
ファクトセットの8月7日のレポートによると、S&P 500指数は予想12ヶ月の株価収益率20.0で取引されており、これは正確に5.0％の収益利回りに相当する。
長い間で初めて、リスクフリーの30年物国債の利回りが株式市場の予想利益の流れを上回った。
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