金属相場の急落は単なるコモディティ市場のショックとしてではなく、 より不安定な市場環境の始まりとして 記憶される可能性がある。
ウォール街のストラテジストによると、銀と金の歴史的な売りは、市場の基盤に横たわる深刻な構造的リスクを明らかにした。このリスクは、これまでの相場では落ち着いている状態が織り込まれていた。
なぜ銀と金に『ブラックスワン』が起きたのか
銀価格はわずか数時間で最大35％も下落し、これは銀の近代的な取引史の中で最も激しい値動きの一つである。金もこれに続き、10％以上下落した。
22Vリサーチのデリバティブアナリストであるジェフ・ジェイコブソンは、今回の動きは投資家にとって「巨大な警鐘」であると話した。投資家はVIX指数によって追跡されている株式のボラティリティは、現在の低水準から大きく上昇することはできないと考えている。
アナリストは、正確な引き金よりも、今回の値動きのスピードの方が重要だったと述べている。銀は10月下旬から約160％上昇していたが、数時間以内にその価値の約3分の1を失った。
iShares Silver Trust（NYSE: SLV ）は、記録に残る最悪の単日下落の一つを記録し、最大35％も下落した。
レバレッジド商品市場の壊滅的な状況も同様である。個人投資家の間で人気の高い商品のProShares Ultra Silver ETF（NYSE:A AGQ ）は、今週初めに高値をつけた後、わずか24時間で70％以上も下落した。
今回の相場急落の引き金が、ドナルド・トランプ大統領による連邦準備制度理事会（FRB）議長候補へのケビン・ウォーシュの指名、高い証拠金要件、あるいは同時に起きた強制清算のいずれであっても、ジェイコブソンは今回の値動きの速度と規模は、定量的戦略とレバレッジドをかけた個人投資家の双方による大きな群衆心理が働いたことを示していると考えている。
「投資家は市場で最も強い資産（10月下旬以降160％増）でさえ、数時間のうちに3分の1の価値を失う可能性があるという点を重視すべきだ」とジェイコブソンは話した。
わずか2週間の間に市場は日本国債、貴金属、通貨において極端で統計的に稀な動きを目撃した。その動きは上下両方に及んでいるとジェイコブソンは説明した。
「これらのすべての『ブラックスワン』が同時に起きていることは、リスクの過小評価の可能性を示している」と彼は付け加えた。
VIX指数とMOVE指数はそれぞれの安値付近で推移し続けている。VIX先物のネットショートポジションが増加しているにもかかわらず、機関投資家のデータは金曜日に発表された。
ジェイコブソンは「この乖離はリスクの過小評価を示唆している」と主張した。
『連銀プット』の終わり？
ウェドブッシュのストラテジスト、セス・バシャムは、ウォーシュがジェローム・パウエルの後任としてFRB議長に就任するとの期待が高まる中、市場は「FRBプット」後の時代に突入する可能性があると警告し、ボラティリティに関する見方を強めた。
連銀プットとは、ボラティリティが急上昇したり株式が急落したりすると、連邦準備制度理事会は金利引き下げ、流動性注入、資産買い入れなどの手段により市場を支援するという、長年にわたって信じられてきた見方である。バシャムは、この安全網は今や弱まっているかもしれないと主張している。
ウォーシュ体制では金融規律への転換が予想され、通貨供給の管理と連邦準備制度理事会の6.5兆ドルのバランスシートの縮小に重点が置かれることになる。流動性が枯渇することになり、市場は下方ショックにさらされる可能性が高い。ボラティリティ抑制がもはや政策上の優先事項ではなくなる可能性があることから、バシャムはこの変化を連銀プットの終焉の可能性として語った。
この変化を反映して、ウェドブッシュは2026年の弱気シナリオの確率を30％に引き上げる一方で、強気シナリオの見通しをわずか10％に引き下げた。
この見方が正しいことが証明されれば、銀の急落は孤立したショックではなく、長い間無視されてきたボラティリティが市場ストーリーに復活しつつあることを示す早期警告信号である可能性がある。
画像はDALL-Eを使用して作成