イラン紛争開始から21日が経過したが、市場はもはやショックを処理しているわけではない。市場は 記録を書き換えて いるのだ。
ほぼすべての主要資産クラスにおいて、数十年ぶりに見られるようなペースで値動きが展開されている。場合によっては、初めて見られた値動きもある。
これは単なる石油の話ではない。商品、株式、債券を波及させる全方位型のエネルギーショックであり、複数の週にわたって体系的に再評価する必要がある状況となっている。
これらの動きを総合的に判断すると、それは単なる地政学的イベント以上の意味を持つ。
それはマクロ経済の仕組みがリアルタイムで変化していることを示している。
7つのチャートがそのストーリーを語っている。
1) ブレント原油：1973年11月以来の強力な月間上昇
United States Brent Oil Fund LP（ETF）(NYSE: BNO ) の動きからも分かるように、ブレント原油は3月に49％上昇した。これは、1973年11月のアラブ石油禁輸以来の強力な月間の値動きである。アラブ石油禁輸は、未だかつて経験したことのないような世界経済の大混乱を引き起こした。
その禁輸は一つの時代を定義した。景気後退を引き起こし、アメリカは戦後に築き上げたエネルギーの前提を覆し、一世代にわたり地政学的な変化をもたらした。
現在、2026年3月も同じ状況にある。
世界貿易の石油の約20％が通過しているホルムズ海峡の軍事的脅威は、いわば目下の戦場である。
ブレント原油の三桁台の価格は単なるエネルギーの話ではない。すべてのコストの話である。
トラックで運ばれている商品も、ディーゼルで動いている農場も、石油化学製品を消費している工場も、すべてのコスト構造が再評価し直されたのだ — たった数週間の間に。
2) ニューヨークハーバー超低硫黄ディーゼル先物：史上最大の月間上昇
ブレント原油の動きが歴史的なものであるなら、ディーゼルの動きは前例のないものである。NYハーバーのULSD先物価格は、年初来61％上昇し、この契約史上最大の月間上昇となった。2022年のロシアのウクライナ侵攻による上昇幅や、2008年のコモディティ・スーパーサイクルのピークをも圧倒している。
ディーゼルは、次の値上げの伝達メカニズムとして働く。アメリカ国内の貨物の70％はディーゼルで運ばれている。
食料の植え付けや収穫にはトラクターが使われている。暖房用石油としては北東部の住宅の暖房に使われている。アメリカのサプライチェーンの中でディーゼルコストが組み込まれていない物理的商品はなく、そのディーゼルコストがこの1か月で61％も上昇したのだ。
AAAの小売ディーゼルの全国平均価格は、先月の3.677ドルから5.099ドルに上昇した。
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3) ガソリン先物価格（RBOB）：1999年3月以来の最大の月間上昇
ガソリン先物価格は、年初来38％上昇しており、1999年3月以来最大の月間上昇となっている。
あの月、OPECの突如の減産により低水準の原油価格が終わりを迎え、急激な株価上昇が引き起こされた。
アメリカの平均的な家庭にとって、給油時に支払うガソリン価格はエネルギーショックの最も分かりやすい表現であり、政治的に重要な表現でもある。
現在のRBOBの水準では、小売のガソリン価格が全国で4.50ドルを超える可能性は、時間の問題である。
4) 金対ブレント比率：1973年以来の最悪の月間下落
金対ブレント比率は3月に41％下落し、1974年1月のアラブ石油禁輸の最中以来の最悪の月間下落となった。
この比率は両面から押し下げられている。石油は上昇しているが、そしてその波及によるインフレが中央銀行の金融緩和を終わらせるリスクは高まっており、潜在的に利上げを迫ることになる。つまり、金価格を最高値に押し上げた追い風が取り払われることになるのだ。
戦争の始まりから、金価格は絶対的な指標として12％下落し、危機のヘッジ手段として最古の手段である金の宣伝文句としては最悪の結果となった。
金鉱株には直接影響が出ている。VanEck Gold Miners ETF(NYSE: GDX )は、年初来29％下落し、リーマン危機の発生時となった2008年10月以来の最悪の月間下落となった。
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5) 銀対ブレント比率：1980年以来の最悪の月間下落
銀価格は2026年に入ってから、インフレの安定化と利下げの市場価格を背景に、1979年以来の最高のパフォーマンスを記録した。
しかし、戦争が20日続いたことで、銀の強気相場の根拠はすべて崩れ去った。
銀対ブレント比率は3月に49％下落し、1980年4月以来最悪の月間下落となった。その月はハント兄弟の銀価格バブルが崩壊した月である。
あのときも今も、銀は自らの価値によって失敗に終わったのではない。突然のマクロ経済の逆転によって破壊されたのだ。1980年にはボルカーショックが起こり、2026年には利下げの期待値をマイナスに変えるほどの利上げを伴うインフレの急上昇が石油価格を押し上げた。
銀価格は年初来23％下落し、2011年以来最悪の月となった。
6) 精製業者と航空業界のパフォーマンスの差は前例のない広さ
株式市場もまた、エネルギー関連業界全体の中でも最も感情的な相対取引の一つである、製油会社と航空会社の株の取引を通じて、このショックに対する反応を示している。
バレロ・エナジー（NYSE: VLO ）の株価は、アラスカ・エア・グループ（NYSE: ALK ）の株価と比較して、今月に入ってから60.92%急騰しており、これは1980年まで遡る同比率の記録史上最大の月間変動幅となっている。
その論理は単純明快で、ある意味で残酷だ : バレロは価格が高騰している原油を加工し、原油と精製油の差額を利益として得る ; アラスカは、まさにその原油から直接生産されるジェット燃料を消費しているが、コストを即座に転嫁する能力はなく、主要原料の価格が月間60％も急騰した場合を吸収できるほどのヘッジも存在しない。
この取引の一方の側は記録的な利益を上げると予想されている。もう一方の側は、コスト構造がリアルタイムで崩壊していくのを目の当たりにしている。
7) 英国2年債利回り：2022年9月以来最大の月間上昇幅を記録
英国の2年物国債利回りは3月に99ベーシスポイント近く急上昇した。これは、2022年9月のリズ・トラス首相によるミニ予算ショック以来最大の月間上昇幅であり、このショックはイングランド銀行の緊急介入を引き起こし、年金基金に国債を破格の価格で売却させ、44日間で政権を崩壊させた。
この類似点は示唆に富む。トラスのショックは信頼性の危機であり、市場は一夜にして英国の財政規律に対する信頼を失った。今回の動きはそれとは異なる種類の危機である。市場は、金融政策では容易に解決できない供給サイドのインフレを中央銀行が抑制できるという信頼を失いつつあるのだ。
短期国債利回りは、債券市場における短期的な金利予想を最も直接的に表す指標である。1ヶ月で99ベーシスポイントの変動は、市場が金融緩和サイクルは終了し、次の動きは利上げになる可能性が高いと明確に示していることを意味する。
ポリマーケットによると、2026年に連邦準備制度理事会（FRB）が利上げを行う確率は、紛争前の基準値である約8%から、すでに18%へと倍増している。
ゼロ金利引き下げは、今年中にFRBが実施する最も可能性の高いシナリオであり、その確率は34％と、戦争開始前のわずか9％から上昇している。
債券市場はもはや利上げについてささやいているのではなく、叫び声を上げている。
これは衝撃的な出来事なのか、それとも政権交代なのか？
金融市場における本能的な考え方は、平均回帰を想定することである。ショックは解消され、ボトルネックは解消され、価格は正常化する。
その直感は、1970年代以降のあらゆるエネルギー危機において概ね正しかったが、いずれも当初の予想よりも解決に時間がかかった。
今回の事態には、過去のショックとは異なる3つの特徴があり、迅速な正常化を困難にしている。
その規模は、現代のデータにおいて前例のないものである。
ディーゼル価格が記録史上最大の月間上昇率を記録したのは一時的な現象ではなく、世界的なサプライチェーンにおける価格の大幅な見直しを意味する。
サプライチェーンは、きれいに元に戻るわけではない。
たとえ明日ホルムズ海峡が再開されたとしても、運賃、食料生産、工業用資材に内在するコスト上昇は今後数ヶ月間続くだろう。
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