지난 50년 동안 S&P 500 지수의 가장 심각한 하락은 매번 단 하나의 지배적인 위험 요인에 의해 촉발되었다.
1973년에는 인플레이션이 주식 시장을 무너뜨렸다. 1987년에는 유동성이 급감했다. 2000년에는 기술주 투기 열풍이 붕괴되었다. 2008년에는 신용 시장이 경색되었다. 각 위기는 저마다의 촉매제, 배경, 그리고 교훈을 가지고 있었다.
오늘날의 시장 환경이 이토록 이례적인 이유는, 논란의 여지는 있지만, 이 네 가지 위험 요소가 모두 동시에 경고 신호를 보내고 있는 것처럼 보이기 때문이다.
인공지능(AI) 분야의 폭발적인 상승세는 이러한 취약점들을 표면 아래에 가려두는 데 일조했다. AI가 없었다면, 스테이트 스트리트 SPDR S&P 500 ETF(NYSE:SPY )는 연초 대비 약 10%의 상승률을 기록하고 있지 않고, 0보다 약간 낮은 수준에 머물러 있었을 것이다.
소수의 초대형 기술주들이 시장 상승을 주도하면서, 투자자들을 점점 더 위험에 노출시키는 수준의 집중도를 만들어 냈다. 현재 상위 10개 종목이 S&P 500 시가총액의 약 40%를 차지하고 있는데, 이는 현대 시장 역사상 가장 높은 집중도 수준 중 하나다.
그 결과 1999년 말과 불편할 정도로 닮은 상황이 조성되었다. 여러 위험 요인이 동시에 쌓여가고 있는 반면, 역사적으로 이러한 위험을 견뎌내도록 구축된 방어적 사업들은 뒷전으로 밀려났다.
2026년의 네 기수(Four Horsemen)
첫 번째 기수는 인플레이션이다.
1973년, 석유 충격과 인플레이션 급등은 약세장을 촉발하여 S&P 500 지수를 43% 하락시켰다. 오늘날, 구조적인 원자재 슈퍼사이클이 지속되는 에너지 공급 불확실성과 충돌하면서 인플레이션 위험은 여전히 남아 있다. 또 다른 인플레이션 쇼크가 발생할 가능성은 결코 무시할 수 없는 수준이다.
두 번째 기수는 유동성이다.
1987년, 포트폴리오 보험과 강제 매도는 유동성 공백을 초래했고, 이는 불과 며칠 만에 시장이 30% 가까이 폭락하는 데 일조했다
오늘날, 닷컴 시대 이후 최대 규모의 주식 발행 물결로 인해 시장 내 자본 흐름이 변화하고 있다. 알파벳(NASDAQ:GOOG )과 같은 거대 기업들은 전례 없는 AI 설비 투자 경쟁을 감당하기 위해 자금 조달 에 의존하기 시작했다.
유동성은 여러모로 산소와 같다. 사라질 때까지는 풍부해 보이고 간과되지만, 일단 사라지면 순식간에 가장 큰 문제가 된다.
세 번째 기수는 기술주 투기다.
닷컴 버블 붕괴는 S&P 500 지수를 약 47%, 나스닥 지수를 거의 80%나 폭락시켰다. 오늘날의 AI 선도 기업들은 2000년대의 많은 인터넷 기업들보다 펀더멘털이 훨씬 탄탄하지만, 반도체 주식들은 수십 년간의 장기 추세에 비해 가장 과열된 수준에서 거래되고 있다.
VanEck 반도체 ETF(NASDAQ:SMH )는 올해 들어 약 60% 상승했다. 그러나 일일 차트상으로는 200일 이동평균선보다 약 50% 높은 수준에서 거래되고 있다.
네 번째 기수는 신용이다.
글로벌 금융위기 당시 신용 시장이 경색되면서 약 55%의 손실이 발생했다. 오늘날의 취약점은 눈에 덜 띄지만 그 중요성이 결코 덜하지 않을 수 있다. 주요 사모 신용 펀드들은 환매 속도를 늦추거나 제한하는 조치 를 취하고 있어, 금융 시스템 표면 아래 숨겨진 스트레스에 대한 우려를 불러일으키고 있다.
이 네 가지 위험 요소가 동시에 존재하는 시기를 찾기는 어렵다. 하지만 오늘날 시장이 바로 그런 상황에 처해 있다고 볼 수 있다.
가치주의 귀환
현재의 시장 구도를 더욱 두드러지게 만드는 것은 투자자들이 의도적으로 외면하고 있는 부분이다.
버크셔 해서웨이(NYSE: BRK ), 프록터 앤드 갬블(NYSE:PG ), 펩시코(NYSE: PEP ) 같이 역사적으로 회복력이 뛰어난 기업들은 전체 시장 대비 수년 만에 가장 낮은 수준에서 거래되고 있다. 이들은 인플레이션 충격, 유동성 위기, 기술 버블 붕괴, 신용 위축을 모두 견뎌낸 바로 그 현금 창출형 기업들이다.
1999년 12월과의 유사점을 무시하기는 어렵다. 인터넷 버블이 절정에 달했을 때, 투자자들이 기술 붐을 놓친 워런 버핏을 조롱하자 배런스(Barron’s)는 “무슨 일이야, 워런?”이라는 표지 기사를 실어 화제가 되기도 했다. 투기성 기술주들이 치솟는 동안 버크셔 해서웨이는 심각한 부진을 겪었다.
그러다 사이클이 반전되었다.
나스닥이 폭락하는 동안 버크셔와 다른 우량 기업들은 극적으로 시장수익률을 상회했다.
현재의 환경은 1999년과 다르다. 어떤 시장 사이클도 결코 똑같지 않다. 하지만 투자자들이 다시금 회복탄력성보다 흥분을, 내구성보다 모멘텀을 더 높이 평가하고 있는 만큼 이러한 유사점은 주목할 만하다.
인플레이션, 유동성, 기술 과열, 신용 스트레스라는 ‘네 기수’가 계속해서 함께 진격한다면, 시장은 결국 우량 기업의 가치를 재발견하게 될지도 모른다. 그럴 경우, 오늘날의 “지루한” 기업들이 내일의 안전한 피난처가 될 수 있다. 역사는 현금을 창출하고, 자본을 현명하게 배분하며, 다양한 경제 체제를 견뎌내는 기업들에게 보상을 주는 경향이 있다.
이러한 기업들이 구시대적 유물로 치부될 때, 바로 시장이 그들이 애초에 왜 살아남았는지 기억해내기 직전에, 세대를 초월한 기회가 종종 나타난다.
이미지: Shutterstock
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