CryptoQuant CEO Ki Young Ju dice que la fase actual de distribución de Bitcoin puede ser menos una señal de debilidad estructural que una transferencia importante de suministro de los antiguos participantes del mercado a instituciones financieras estadounidenses, ETFs y nuevos poseedores a largo plazo.
En una serie de publicaciones en X, Ki argumentó que la venta por parte de los OG de Bitcoin y los mineros de larga data es parte de un amplio “cambio de manos” más que evidencia de que el activo ha agotado su ciclo. La cuestión clave, a su parecer, no es solo cuánto suministro se está vendiendo, sino quién lo está absorbiendo finalmente.
“Creo que la venta por parte de los OG de Bitcoin y los mineros de larga data es parte de un cambio importante de manos, transfiriéndose a instituciones financieras tradicionales de EE. UU., inversores y ETFs,” escribió Ki. “Así que discrepo con la afirmación de que Bitcoin no irá bien una vez que el cambio se complete y no haya más liquidez entrando.”
La base de propietarios de Bitcoin está cambiando
La tesis de Ki se centra en la composición de los poseedores de Bitcoin. Dijo que, para cualquier activo, la configuración del mercado a largo plazo depende mucho de la base de capital detrás de él. Si los nuevos propietarios son instituciones capaces de atraer mayores reservas de liquidez con el tiempo, argumentó, la transición podría finalmente respaldar otro ciclo ascendente.
“Para cualquier activo, lo que realmente importa es quién lo posee,” escribió. “Si las personas que lo poseen ahora son entidades que pueden aportar una liquidez aún mayor en el futuro, entonces creo que podemos esperar el próximo rally en cualquier momento.”
El argumento marca un encuadre notable del mercado actual. Bitcoin ha visto una presión de venta intensa incluso mientras compradores institucionales grandes continúan absorbiendo la oferta. Ki describió la fase actual de distribución como “un cambio masivo de manos”, señalando un mercado donde los antiguos poseedores están distribuyendo mientras los ETFs, la Estrategia y cohortes más nuevas toman el otro lado.
Según Ki, el costo promedio de los inversores en Bitcoin ronda los $53,000. Históricamente, dijo, los mercados bajistas terminaban solo después de que el precio caía por debajo del precio realizado. Anteriormente pensó que ese nivel sería difícil de volver a alcanzar debido a los flujos institucionales y a la limitada venta de la Estrategia. Pero dijo que la acción reciente del precio indica “una presión de venta inusualmente fuerte”.
La escala de absorción es central en su preocupación. Desde enero de 2023, la Estrategia ha comprado 711,206 BTC y vendido solo 32 BTC, retirando un neto de 711,174 BTC de circulación, según Ki. Desde marzo de 2024, cuando Bitcoin también estaba alrededor de $63,000, los ETFs han absorbido 509,102 BTC mientras la Estrategia compró otros 650,706 BTC. En conjunto, eso suma 1,240,808 BTC absorbidos, sin embargo el precio ha vuelto al mismo nivel.
Para contexto, Ki señaló que las reservas en exchanges rondan los 2.7 millones de BTC, mientras que Satoshi Nakamoto se estima que posee alrededor de 1 millón de BTC. En otras palabras, más Bitcoin que la pila estimada de Satoshi, y casi la mitad de las reservas de los exchanges, se ha absorbido sin producir un avance sostenido del precio.
Los compradores a corto plazo están madurando
Ki también señaló un cambio importante dentro de la estructura de capital realizado. Bitcoin está aproximadamente al mismo precio que hace dos años, dijo, pero la base de poseedores se ve materialmente diferente. La cohorte de 6 meses a 2 años, que representa a los inversores que ingresaron durante este ciclo, ahora representa el 53 % del capital realizado, frente al 15 % de hace dos años.
Eso importa porque, según la interpretación de Ki, los poseedores a corto plazo están convirtiéndose gradualmente en poseedores a largo plazo. Comparó la cifra actual con el ciclo anterior, cuando Bitcoin tocó fondo después de que la misma cohorte alcanzó el 68 % del capital realizado. “Los poseedores a corto plazo están evolucionando hacia poseedores a largo plazo,” escribió.
El escenario no está exento de riesgo. Ki repostó una observación separada de Julio Moreno que indica que la demanda total de Bitcoin, incluida la especulativa y la demanda spot, se está contrayendo a un ritmo mensual de 232,000 BTC. Moreno argumentó que la corrección actual está vinculada directamente a las condiciones de demanda de Bitcoin, no a las acciones, el petróleo o indicadores macro, señalando que las acciones están en máximos históricos mientras la actividad manufacturera mejora.
Por lo tanto, las publicaciones de Ki presentan una imagen dividida. Por un lado, la demanda actual se está contrayendo y la presión de venta sigue siendo alta a pesar de la absorción institucional histórica. Por el otro, la base de propietarios de Bitcoin está migrando hacia instituciones y cohortes más nuevas que maduran, lo que podría proporcionar una base de demanda más profunda en el futuro.
Ki reconoció que esta transición tiene un costo cultural. “Honestamente, en términos de aumento del valor del activo, creo que los inversores de instituciones financieras tradicionales podrían proporcionar una base de demanda incluso más fuerte que los OG de Bitcoin,” escribió. “Por supuesto, en ese proceso, algunos de los valores cypherpunk pueden diluirse. También lamento esa parte.”
Para los mercados, el debate ahora gira en torno a si la creciente participación de Wall Street en la propiedad de Bitcoin puede compensar la oferta que abandona a los poseedores y mineros más antiguos. La conclusión de Ki sigue siendo constructiva, pero condicionada a que esa transferencia se convierta en una fuente de liquidez futura en lugar de un techo para el potencial alcista.
“Aún así, creo que definitivamente habrá otro ciclo ascendente para Bitcoin,” escribió. “Como inversor, sigo creyendo en Bitcoin y pienso que vale la pena esperar un poco más.”
Al momento de redactar, BTC cotizaba a $62,696.
