Le rendement de l'obligation d'État japonaise à deux ans a grimpé à 1,746 % lundi, atteignant ainsi son plus haut niveau depuis plus de 31 ans. Cette hausse augmente le coût du carry trade sur le yen, qui a contribué au financement des actifs risqués mondiaux, y compris Bitcoin (BTC).
Les rendements à deux ans reflètent les attentes des traders vis-à-vis de la Banque du Japon (BOJ). Les marchés des swaps intègrent désormais une probabilité d'environ 88 % d'une hausse des taux en septembre.
Rendement à 2 ans du Japon / Source : CNBC Le Japon a dépensé 97 milliards de dollars et le yen a tout de même chuté
La BOJ a relevé son taux directeur à 1 % en juin, son niveau le plus élevé depuis 1995. Les maturités plus longues ont suivi. Le rendement de l'obligation d'État japonaise (JGB) à 10 ans s'établit désormais autour de 2,93 %.
Des taux plus élevés devraient normalement soutenir une devise. Pourtant, le yen s'est affaibli. Il se négociait à 160,16 pour un dollar vendredi et a de nouveau atteint 160,20 lundi.
Graphique journalier USD/JPY / Source : Tradingview Tokyo a injecté 15,4 trillions de yens, soit près de 97 milliards de dollars, entre le 30 juillet et le 26 août. Cela comprend une intervention conjointe exceptionnelle avec les États-Unis le 31 juillet. Pourtant, la devise a déjà abandonné plus de la moitié de ces gains.
L'écart de taux se réduit, mais le yen continue de reculer
L'écart entre les rendements américains et japonais à deux ans s'est resserré à 2,64 %. À son pic en 2023 et 2024, cet écart atteignait près de 5 %. La moitié de l'incitation au carry a disparu.
Pendant quarante ans, le yen a suivi de près cet écart. Désormais, les deux évoluent distinctement. La devise continue de s'affaiblir alors que la rémunération de l'emprunt en yen diminue.
Écart de rendement obligataire 2 ans US/Japon / Source : MacroMicro Cette divergence met en cause les taux d'intérêt comme principal moteur. Les pertes croissantes sur les obligations japonaises et l'émission massive de dette témoignent d'un déficit de confiance que de simples hausses de taux ne sauraient combler.
Ce que le carry trade sur le yen implique désormais pour Bitcoin
Les investisseurs empruntent des yens à bas coût, puis achètent des actifs à rendement plus élevé à l'étranger. Une forte appréciation du yen rend ces emprunts plus coûteux à rembourser. Cela peut provoquer des ventes forcées.
Août 2024 a illustré ce mécanisme. Bitcoin et Ethereum ont perdu jusqu'à 20 % alors que des positions financées en yens étaient débouclées.
Bitcoin s'échange à 79 087 dollars, en hausse de 1,3 % sur 24 heures. Le token est tombé sous les 77 000 dollars la semaine dernière à la suite des propos restrictifs de Kevin Warsh, président de la Réserve fédérale.
Ainsi, la décision de la BOJ en septembre importe moins comme choc que comme repère. Une initiative intégrée à 88 % selon les probabilités est en grande partie prise en compte. En parallèle, la position qui reste à déboucler continue de grossir.
Lisez l’article original Le rendement japonais à 2 ans atteint un plus haut de 31 ans, pourquoi le yen carry trade compte pour Bitcoin par Jakub Dziadkowiec sur fr.beincrypto.com