DWF Ventures 研究显示，目前在前 20 大加密金库股中，仅有 4 只股票的市值高于其所持加密资产价值。
该机构还指出，大多数主流加密金库企业自成立以来，整体表现均跑输其持有的加密代币。这些数字资产金库（DATs）本质上是以买入并持有加密货币为核心业务的上市公司。
加密金库类股票缘何失去吸引力？
市值对净资产价值比（mNAV）用于衡量某只数字资产金库企业的市值与其实际持有加密资产价值之间的对比。该指标低于 1，意味着其股价相较于持有的加密币资产呈现折价交易。
根据 DWF 9 月 24 日发布的报告（统计日期为 9 月 21 日），Bit Digital（比特数科）以 1.49 倍高居榜首。其后依次为 Strive（1.21 倍）、Hyperliquid Strategies（1.17 倍）和 BitMine（1.02 倍）。
作为全球最大企业比特币（$BTC）持有者，Strategy 的 mNAV 为 0.97 倍。SovereignAI 则以 0.22 倍垫底。DWF 还特别指出，上述 mNAV 数据并未包含债务与优先股因素。
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按 mNAV 排名的前 20 大加密金库上市公司。来源：X/DWF Ventures 报告将这一持续性的折价现象归因于“获取溢价”逐步消退。早期，机构因合规障碍不得不通过购买数字资产金库股票间接配置加密货币，因此往往愿意额外付出溢价。
如今，随着机构可直接利用比特币 ETF、合规私募基金和托管服务，市场大门已被打开，间接持币需求大大减少。
“但随着 SEC（美国证监会）提出将 ETF 上市审核流程提速超 75%，加密金库类股票的‘获取溢价’已大幅缩窄。对于 ETF、合规私募以及高标准托管服务，机构买家如今拥有更多直接配置的选择，这在以前是难以实现的。”报告如此写道。
套利窗口或仅剩 3 个月
从整体历史表现来看，DWF 指出，对于投资者而言，若一开始就选择长期持币，大多会取得更优收益。即便少数数字资产金库企业跑赢自身持币资产，超出部分亦难以覆盖额外承担的风险。
在较短周期内，股权表现明显优于代币，自 7 月以来涨幅领先 15% 至 40%。同期，mNAV 比率从低位的 0.5 倍至 0.8 倍上升至 0.7 倍至 1.0 倍区间。
持有 Hyperliquid（$HYPE）的 Hyperliquid Strategies（$PURR），涨幅超出 $HYPE 本身 31%；Zcash（$ZEC）治理基金 Cypherpunk Technologies（$CYPH）则跑赢 $ZEC 38%。每股所代表的代币数量变化极小，因此 DWF 将此轮反弹归因于市场情绪激励。但 3 个月以上的周期来看，代币依然表现优于股权。
展望未来，DWF 认为治理架构与资本结构将对 DAT 估值产生更大影响。报告以 Strategy 为例，指出该项目优先保障债权人权益，并承诺持续性的优先分红义务。
报告警告称，这些固定分红可能迫使其出售比特币，从而稀释现有股东权益。一旦市场信心动摇，DWF 认为，Strategy 的 mNAV 或将陷入持续下行的螺旋。
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https://youtu.be/KuyBSdpOVCU在 cn.beincrypto.com 阅读由 Kamina Bashir 撰写的原始文章 DWF Ventures 对加密货币与加密股投资作出评判