ボアズ・ワインスタインは、閉鎖型ファンドの運営者に挑戦することで知られる、50億ドル規模のヘッジファンドサバ・キャピタル・マネジメントの経営者である。
だが今、彼はより大きな標的を定めた。
彼は、ブルーアウル・キャピタル（NYSE: OWL ）のプライベートクレジットBDCの買収入札を、1ドルにつき65セントで提示している。
ブルーアウルの小口投資家たちはファンドからの現金化を試みているが、償還依頼はファンドが支払える金額を超えて積み上がっている。
ワインスタインは、低めの入札を持ち込み、一部の投資家は列に並んで何年も待つよりも今すぐ65セントを受け取った方が得だと判断すると見ている。
ワインスタインの主張
ブルームバーグのマネースタッフ ポッドキャスト でのワインスタインの主張は率直だった。
小口投資家たちはこれらのファンドから四半期ごとに自分の資金の5%を引き出せると約束されていた。その約束は「実際に火事が起きたときには役に立たない火災保険だ」とワインスタインは言った。
だがその火事はもう起きている。クリフウォーターのファンドは、償還依頼がわずか1四半期で4%から14%に急増したのを目の当たりにしたのだ。
ブラックストーン（NYSE: BX ）のBCREDは今四半期で7.9%の数値を報告した。スターワッドのREITはもう4年近く償還制限がかかっている。投資家たちはファンドから手を引きたいと思っているが、出口はないのだ。
ワインスタインは自分がその出口を提供していると言っている。株式を割引価格で購入し、閉じ込められた投資家たちに現金を渡し、そして基礎となる投資ポートフォリオの価値は65セントよりも高いと賭けるのだ。
私企業クレジットファンドに対する批判
私企業クレジットファンドは自らのポートフォリオの価値を自身で評価しており、ワインスタインは、その純資産価値が高すぎることは誰もが知っていると語っている。
JPモルガン・チェース（NYSE: JPM ）は最近、自身の帳簿評価を大幅に引き下げたが、他の金融機関はこれに追随しておらず、異なる銀行が同じ融資に対して異なる価格評価を下す場合、その差は最大25ポイントに達することがある。
これは重要なことである。なぜなら手数料は純資産価値に基づいて算出されるからであり、より高い数値の評価がなされるほど運営者はより大きな手数料を受け取れることになるからだ。
ワインスタインは、帳簿評価の半額で取引されているFS KKRキャピタル（NYSE: FSK ）を例に挙げた。そこではアナリストが「なぜ経営陣は自社株を半額で買い戻すのではなく12%の金利で新規融資を続けるのか」と疑問を呈していた。
もし純資産価値が実態を反映したものだとすれば、それは保証された100%のリターンである。
「強欲の正体が明らかになった」とワインスタインは言った。
亀裂が入ったのは配当金の削減が起きてからである。
小口投資家たちはこれまで毎月約1%の利回りを着実に受け取っていたが、配当金が削減されると同時に償還依頼が殺到し始めたのだ。
連鎖破綻のリスク
懸念されるのは、この事態が封じ込められないということである。
ワインスタインは、純資産価値が下落すると資産の売却が止むを得なくなり、これによってさらに純資産価値が下落し、その結果さらに多くの償還依頼が殺到するという悪循環に陥ると警告している。「私はこれが本当にシステム的な悪夢になりかねないと思っている」とワインスタインは言った。
流動性の低いポジションを売却できない投資家が売却可能な資産を投げ売りし始めた場合、私企業クレジットファンドは「公的市場」にも「感染」する可能性がある。
だが予測市場はすでに連鎖破綻の影響を織り込んでいる。
カルシの2026年米国不況 契約 は37%に達し、数日前の21%を大幅に上回った。ポリマーケットの数値は 36% である。
ワインスタインは、誰かがクリフウォーターの私企業クレジットファンドの次四半期の償還依頼に関する予測市場を作るべきだと提案したが、まだそのようなものは存在していない。
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