カタールのヘリウム供給の混乱は、チップ製造企業に大きく依存しながらも、製造を持続させるための重要な原料への投資が欠如しているVanEck Semiconductor ETF（NASDAQ: SMH ）やiShares Semiconductor ETF（NASDAQ: SOXX ）などの ファンドの 構造的な 盲点を 明るみに出している。
石油の混乱が見出しを飾ることが多いものの、世界最大の非連結天然ガス田の上に位置するカタールのラスラファン工業都市の被害は、半導体製造における見えないが同等に重要な原料への注目を集めた。
今週初めのUBSグローバル・ウェルスマネジメントの報告によると、 CNBCが引用した ところによると、カタールは世界のヘリウム供給の約30%を占めている。業界の推定によると、最近の混乱により世界の供給の約15%が一時的に除外される可能性があるという。このギャップは過去2年間の供給過剰によるもので、現在は保険の役割を果たしている。他の工業用原料とは異なり、ヘリウムは短期間で代替したり、拡大したりすることは容易ではなく、半導体のサプライチェーンは特に脆弱である。
ヘリウムが重要な理由
ヘリウムは、特に最新の7nm未満ノード用の極端紫外線（EUV）リソグラフィーにおいて、チップ製造に不可欠である。
さらに重要なことは、ヘリウムは液化天然ガス（LNG）処理の副産物であるということだ。これにより、サプライチェーンはエネルギー部門と密接に結びついた地理的な側面を持つことになる。このことは湾岸諸国のような天然ガス資源国と世界的な政治の安定という二重の依存関係を生み出している。
エヌビディア(NASDAQ: NVDA )などのファブレス・チップ企業のリーダーでさえ、この問題から免れることはできない。これらの企業は、世界各地から工業用ガスを調達する台湾セミコンダクター・マニュファクチャリング・カンパニー（NYSE: TSM ）などの企業を利用している。
したがって、サプライチェーンの遅延でさえGPUの製造に影響を及ぼす可能性がある。AIインフラが2027年と2028年にハイパースケーラー側だけで現在のストリート予測を2,250億ドル上回ると予想されていることを考えると（バークレイズ調べ）、たとえ短命な供給ショックであってもデータセンターの建設やクラウドの展開にまで波及する可能性がある。
ETFに潜む新たなリスク
半導体ETFはAIバブルの最大の勝者の一つだが、ETFの構造が実際にはリスクに拍車をかけている可能性がある。
例えばSMHは、資産の30%以上を2社に投資している。NvidiaとTSMCである。さらに、資産の一部はブロードコム（NASDAQ: AVGO ）にも投資している。同様に、SOXXは約30銘柄に投資しているが、一握りのAI関連企業に重点的に投資している。SPDR S&P Semiconductor ETF（NYSE: XSD ）のようなイコールウェイト戦略も同じグローバルな製造エコシステムに投資している。
これらのETFは、AIバブルによって促進された利益の成長により、過去1年間で50〜70%のリターンを上げている。しかし、これらすべてのETFは、チップ製造やチップ製造に必要な機器を生産するのと同じ技術系企業に投資している。つまり、実際の製造プロセスを可能にする上流の要因を完全に無視している。
真の問題：テクノロジーに過剰投資、原料には過小評価
ここで、既存のヘリウムショックが物語を再定義する。
現在、半導体ETFに資金を注入している投資家は、ある意味ではAI需要が上昇し続けるという一方的な賭けをしている。しかし、ヘッジされていないのは潜在的な供給問題である。
現在、バリューチェーンの上流に位置する工業用ガス、LNG、エネルギーインフラ企業への投資は不足しているか、または最小限に抑えられている。
これはつまり、投資家はエヌビディアのようにAIトレンドから恩恵を受ける企業に大きく偏っているが、半導体製造を可能にする企業に対してはヘッジされていないということを意味している。
ヘリウム不足が続いた場合、誰もが同じように被害を受けるというバランスの取れた状況ではない。上流企業は供給の引き締めと価格の上昇から利益を得る可能性がある一方で、半導体の生産は停滞する可能性がある。
このヘリウム供給の混乱は、ETFの多様化が現実世界の依存関係を完全に把握していない可能性を浮き彫りにした。半導体ETFはAIへのエクスポージャーを長期的に保つ上で魅力的な手段であるが、原料の制約が長引けば近い将来のボラティリティは上昇する可能性がある。
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