미국 휘발유 가격이 2022년 말 이후 처음으로 갤런당 4달러를 넘어섰고, 경유(디젤) 도매 가격은 3월 한 달 동안만 약 60% 급등했는데, 이는 이 상품의 역사상 가장 큰 월간 상승폭 이다.
하지만 미국의 정유사들에게는, 소비자들의 지갑을 텅 비게 만드는 바로 그 위기가 2022년 우크라이나 사태 이후 에너지 충격 때 이후로 볼 수 없었던 속도로 이들의 금고를 채워주고 있다.
주유소 가격표가 청구서라면, 크랙 스프레드는 영수증이다. 그리고 정유사들은 그 잔돈을 챙기고 있다.
CRAK ETF의 14주 연속 상승 행진
원유 정제에서 매출의 50% 이상을 창출하는 글로벌 기업들의 시가총액 가중 지수를 추종하는 VanEck 정유사 ETF(NYSE:CRAK )는 현재 14주 연속 상승세를 기록 중이며, 이는 2015년 8월 출시 이후 펀드 역사상 가장 긴 상승 행진이다.
이 ETF는 현재 주당 49달러 근처에서 거래되며, 연초 대비 약 29% 상승해 사상 최고치를 경신했다.
주간 차트를 보면 이 상승세는 1월 초에 시작되었는데, 당시 정유사들은 수년간 이어진 유럽 내 시설 폐쇄와 신규 건설 지연으로 인해 이미 구조적으로 타이트해진 글로벌 정유 설비 여력의 혜택을 누리고 있었다.
이후 이란 전쟁이 이러한 움직임을 가속화하며, 유리한 상황을 본격적인 수익 슈퍼사이클 으로 전환시켰다.
크랙 스프레드란? 그리고 47달러인 이유는?
크랙 스프레드란 정유소가 원유를 사용 가능한 연료로 전환하는 과정에서 얻는 이익 마진을 말한다. 업계 표준 지표는 ‘3-2-1 크랙 스프레드’로, 원유 3배럴을 정제하여 휘발유 2배럴과 디젤 1배럴을 생산할 때 발생하는 총마진을 나타낸다.
이것을 빵집의 마진과 비슷하게 생각하면 된다. 밀가루는 원가(원유)이고, 빵은 생산물(휘발유와 디젤)이다. 크랙 스프레드는 제빵사가 밀가루를 구입한 후 남기는 이익이다.
바로 지금 그런 일이 벌어지고 있다. 트레이딩뷰(TradingView) 데이터에 따르면 3-2-1 크랙 스프레드는 배럴당 약 47달러로 확대되었다.
2월 28일 이란 전쟁이 발발하기 전, 이 혼합 스프레드는 배럴당 20달러 수준이었다. 즉, 정유사들은 현재 처리하는 배럴당 평소 마진의 약 2.5배를 벌어들이고 있는 셈이다.
이 현상의 원인은 호르무즈 해협에 있다. 이란은 전 세계 해상 원유 수송량의 약 20%가 통과하는 이 병목 지점을 통해 유조선의 통행을 방해하고 있기 때문에 이로 인해 원유 공급뿐만 아니라, 무엇보다도 아시아와 유럽에 공급하는 페르시아만 정유소들의 정제 제품 공급까지 제약을 받고 있다.
지리적으로 분쟁의 영향권 밖에 있는 미국 정유사들은 디젤과 항공유의 세계적 안전망 공급처가 되었으며, 시장은 이에 대해 이들에게 막대한 보상을 제공하고 있다.
소비자의 고통, 정유사에게는 횡재
주유소에서 소비자에게 고통으로 다가오는 1달러는 정유사의 손익계산서에 그대로 반영되는 1달러다. 소비자의 고통이 곧 정유사의 횡재인 셈이다.
AAA에 따르면, 3월 31일 기준 일반 휘발유 전국 평균 가격은 갤런당 4.02달러를 기록했는데, 이는 불과 한 달 전인 2.98달러에서 오른 수치다. 이는 30일 만에 갤런당 1.04달러가 오른 것으로, 월간 35% 급등한 수치다.
이것이 가정에 미치는 영향은 다음과 같다. 주유 탱크 용량 15갤런의 차량을 일주일에 한 번 주유하는 가정은 3월 초에 비해 주유할 때마다 약 15.60달러, 즉 월 62달러를 더 지출하게 되었다. 이를 연간으로 환산하면 휘발유 비용만으로도 750달러가 추가되는 셈이다.
디젤은 상황이 더 심각하다. 전국 평균 디젤 가격은 한 달 전 갤런당 3.76달러에서 5.45달러로 치솟았으며, 이는 45% 상승한 수치다. 2022년 6월에 기록된 사상 최고치인 갤런당 5.82달러가 이제 눈앞에 다가왔다.
디젤은 장거리 트럭 운송, 농업 기계, 건설 장비, 군수 물류를 움직이는 원동력이기 때문에 광범위한 경제에 있어 휘발유보다 더 중요한 역할을 한다.
3월 최고 실적을 기록한 정유사 주식
정유사 주식은 3월 전체 시장에서 가장 우수한 성과를 보인 종목 중 하나였다. 다음 표는 해당 업종 선두 기업들의 월간 누적 수익률을 보여준다.
| 회사 | 월간 수익률 |
|---|---|
| 파 퍼시픽 홀딩스 (NYSE: PARR ) | +49.75% |
| PBF 에너지 (NYSE: PBF ) | +41.26% |
| 네스테 오이 (OTC: NTOIF ) | +31.47% |
| 칼루멧 (NASDAQ: CLMT ) | +29.97% |
| HF 신클레어 (NYSE: DINO ) | +27.35% |
| 마라톤 페트롤리엄 (NYSE: MPC ) | +23.69% |
| 앰폴 (OTC: CTXAF ) | +23.00% |
| 발레로 에너지 (NYSE: VLO ) | +22.30% |
| 델렉 US 홀딩스 (NYSE: DK ) | +20.80% |
| 필립스 66 (NYSE: PSX ) | +19.75% |
파 파시픽 홀딩스(Par Pacific Holdings)가 월간 수익률 약 50%를 기록하며 선두를 달리고 있다. 이 소형 정유사의 폭발적인 상승세는 크랙 스프레드 변동에 대한 높은 베타 계수를 반영한 것이다. 즉, 대차대조표 규모가 작을수록 마진 확대분 1달러당 순이익으로 직결되는 비중이 더 크다는 뜻이다.
41% 상승한 PBF 에너지(PBF Energy) 역시 유사한 고베타 특성을 보인다. 중류 사업이나 소매 부문의 완충 장치 없이 순수 정유 사업에만 집중하고 있어, 이 회사의 수익성은 크랙 스프레드 변동을 거의 1대1로 따라간다.
애널리스트들, 뒤쫓기에 분주
레이먼드 제임스(Raymond James)의 애널리스트 저스틴 젠킨스는 발레로 에너지 목표주가를 215달러에서 시장 최고치인 290달러로 상향 조정하며 ‘강력 매수(Strong Buy)’ 등급을 유지했다. 그는 전 세계적인 정유 설비 부족과 신규 정유소 건설 비용이 너무 높기 때문에 현재의 마진 환경이 지속될 가능성이 높다고 말했다. 뱅크오브아메리카(Bank of America) 또한 2026년 크랙 스프레드 전망치를 수정한 후, 기존 신중한 입장을 전환하며 발레로의 목표 주가를 195달러에서 247달러로 상향 조정했다. 또한 현재 상황을 정유 수익성의 잠재적인 “단순한 경기적 변동이 아닌 구조적 변화”로 묘사했다. 골드만삭스의 애널리스트 닐 메타는 발레로의 12개월 목표주가를 203달러에서 237달러로 상향 조정했다. 발레로는 4분기 일일 310만 배럴 규모의 정유 시스템에서 98%의 가동률을 기록했는데, 이는 현재의 마진 확대를 통해 발생하는 수익을 사실상 전액 확보할 수 있는 수준이다.투자자에게 의미하는 바
정유업은 이란 전쟁이 시장에 미치는 경제적 영향을 가장 순수하게 보여주는 분야다.
수익이 원유 가격에 좌우되는 상류 석유 생산자와 달리, 정유사는 원료가와 제품가 사이의 차이인 스프레드에서 이익을 얻는다. 현재 이 차이는 매우 중요하다.
휴전 기대감으로 원유 가격이 하락하더라도, 제품 수요가 여전히 타이트하고 정제 제품 가격이 원유 대비 높은 수준을 유지하는 한 정유사들은 여전히 막대한 수익을 올릴 수 있다.
폴리마켓(Polymarket)의 예측 시장에 따르면, 4월 30일까지 호르무즈 해협 선박 통행이 정상화될 확률은 18%, 같은 날까지 휴전이 성사될 확률은 33.5%로 책정되어 있다.
이러한 확률은 시장이 신속한 해결이 아닌 지속적인 교란을 예상하고 있음을 시사하며, 이는 바로 크랙 스프레드를 높게 유지하고 정유사 수익을 호황으로 이끄는 시나리오다.
중동 긴장이 완화된다 하더라도, 세계는 10년에 걸쳐 형성된 정제 능력 부족에 직면해 있으며 이는 몇 분기 만에 되돌릴 수 없는 문제다. 새로운 정유소를 건설하려면 수십억 달러의 비용과 수년간의 허가 절차가 필요하다.
또한 디젤 가격이 이미 사상 최고치 대비 93% 수준에 도달한 상황에서 호르무즈 해협이 사실상 폐쇄된 채로 남아 있다면, 전쟁이 일반적으로 휘발유 수요가 급증하는 운전 성수기인 여름까지 장기화될 경우 전망은 더욱 불확실해질 것이다.
이미지: Shutterstock
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