半導体は世界金融危機以来最も深刻な月間下落に向かっており、ウォール街で最も強気な投資家は まばたきすらしない。
iShares Semiconductor ETF (NASDAQ: SOXX )は今月に入ってから18.6%下落しており、これは2008年11月以来最悪の月になるペースであるとTradingviewのデータは示している。
この下落は、半導体セクターの歴史の中で最も激しいラリーの1つに続くものだ。SOXX ETFが追跡するベンチマークであるフィラデルフィア半導体指数は第2四半期に87.8%上昇し、ほとんど失望の余地がなかった。
2つの要因がこの上昇を台無しにした。
コストのインフレがサプライチェーンを通じて忍び寄っており、特にメモリーチップで顕著であること、そして投資家はクラウド大手がAIインフラにより多くの資金を投じ続けられるかどうか疑問を持ち始めたことだ。
世界のパフォーマンスランキングを上昇している中国のモデルは、競争上の懸念をさらに高めた。
しかし、この痛みにはパターンがある。
この半導体の調整は実際に異常なのか？
バンク・オブ・アメリカの半導体アナリストであるヴィヴェク・アーリヤは、2022年11月にチャットGPTがリリースされて以来、チップ指数で10%以上の下落が9回あったと数えている。
平均下落率は約14%で、約31日間続いた。
今回の下落は24日間で19%下落しており、より深刻だがより速い。
季節性が一部を説明している。第3四半期は歴史的に半導体セクターにとって最も弱い四半期であり、チップ指数は過去16年間のうち10年間でS&P 500をアンダーパフォームしており、2010年から2025年の間で中央値280ベーシスポイントの差があった。
「我々は調整を根本的な逆転ではなく夏のリセットと見ている」とアーリヤは木曜日の顧客向けノートで述べた。
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ハイパースケーラーの支出は減速しているのか？
銀行の計算によると、むしろ逆である。
アルファベット、マイクロソフト、メタ、アマゾンの第2四半期の決算を前に、銀行は現在、世界のハイパースケールの資本支出（クラウド企業がデータセンターの建設に費やす資金）を2026年に約8,510億ドル、2027年に1兆1,500億ドルと予測している。
これは、5月の第1四半期の決算後にバンク・オブ・アメリカが予測した68%と25%の成長率から、それぞれ78%と35%の成長率に上方修正されたことを意味する。
重要なことに、そのうちの増加分は契約済みである。
残りのパフォーマンス義務（企業が契約したがまだ履行していない売上の会計用語）は、上位4つのクラウドプロバイダーで2兆ドルを超えている。
マイクロソフトだけで6,270億ドルを開示しており、そのうちの4分の1だけが今後12か月以内に認識される。
現場の需要も冷え込んでいない。バンク・オブ・アメリカの世界のトークン使用量のトラッカー（AIモデルが処理するテキストの単位であり、業界にとってはメーターの読み取りに最も近いもの）は、6月以降平均して週に9%成長している。
価値はどこにあるのか？
バリュエーションは静かに反転した。
バンク・オブ・アメリカによると、チップ指数は現在、S&P 500の17.6倍に対して17.1倍のフォワード収益で取引されており、約半回転の割引がある。2024年以降、平均して約0.8倍のプレミアムがあった。
メモリーが最も鋭いエッジである。現在、クラウドAI予算の35%から40%を吸収しており、これは過去の水準の2倍から3倍であり、第3四半期のDRAM契約価格は四半期ごとに20%から30%高くなっており、スポット価格は8週連続で上昇している。
アーリヤは、主要なコンピューティング企業であるエヌビディア (NASDAQ: NVDA )とブロードコム (NASDAQ: AVGO )、メモリーメーカーのマイクロン・テクノロジー (NASDAQ: MU )、ネットワーキング企業のマーベル・テクノロジー (NASDAQ: MRVL )とクレド・テクノロジー・グループ・ホールディング (NASDAQ: CRDO )、および装置サプライヤーのラム・リサーチ (NASDAQ: LRCX )とKLAコーポレーション (NASDAQ: KLAC )に対してBuy評価を繰り返した。
バンク・オブ・アメリカの2030年のAI支出予測は1.7兆ドルで変わらない。
第4四半期と第1四半期は歴史的にチップ指数にとって最も強い2つの期間である。
強気派は、壊れたのは理論ではなくカレンダーだと考えている。
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