先月、メモリ株が高値を付けて以来、SKハイニックス（NASDAQ: SKHY ）は約47％急落し、サンディスク（NASDAQ: SNDK ）は50％以上下落した。マイクロン・テクノロジー（NASDAQ: MU ）とウエスタン・デジタル（NASDAQ: WDC ）はそれぞれ約33％下落した。
7月に入ってからメモリ株は大きく売られている。投資家は中国のDRAMの台頭とAI投資の減速懸念が新たな半導体不況の始まりを示していると考えたためだ。しかし、今週のSKハイニックスの決算は、その悲観的な見方が正当化されるかどうかを判断する材料となるだろう。
独立系調査会社テッサラは、投資家は売りを誤読していると主張している。「7月はまるでメモリ需要が崩壊したかのような取引だった。市場は誤った失敗モードを織り込んでいると思う」
SKハイニックスの株価は7月に入ってから41.5％下落しており、2008年10月以来最悪の月間パフォーマンスとなっている。
価格設定の問題であり、需要の問題ではない
韓国投資証券がSKハイニックスの収益予測を引き下げたことで、株価は過去最悪の取引セッションを記録した。
投資家はこの修正をAIメモリ需要の減退の証拠と解釈した。
その後、2つ目の引き金は景気循環的なものではなく競争的なものだった。
長鑫メモリーテクノロジーズは月曜日に上海のSTAR市場でのデビューを終え、公開価格を460％以上上回った。これにより中国のDRAM生産能力に関する疑問が再燃した。
CXMTは2025年に世界のDRAM市場の約7.67％を占める見込みである。これはIPO目論見書によるもので、サムスン、SKハイニックス、マイクロンの合計シェアは約90％に達する。
テッサラはこれに異議を唱えている。
同調査会社は、韓国投資証券の低い見積もりは、SKハイニックスが長期契約の下でより高いDRAM価格をどれだけ早く認識するかという仮定に基づいていると主張している。需要の減退に基づいているわけではない。
「この売りは、企業固有のパススルーの問題を業界全体の需要の物語に変えてしまった」とテッサラは述べている。
この区別は重要である。なぜならAIメモリの価格設定は従来のコモディティメモリとは異なる動きをするからだ。
高帯域幅メモリ（HBM）の契約は通常、はるかに長い期間にわたって交渉されるため、報告された収益はスポット価格の上昇に一時的に遅れをとる可能性がある。最終市場の需要が非常に強いままであってもだ。
関連記事:
SKハイニックスの2008年以来最悪の月：決算前にこの下落を買うべきか？
物理的なデータは異なる物語を語っている
テッサラはまた、ハードな輸出データは市場のますます弱気な解釈を裏付けていないと主張している。
韓国の税関データによると、メモリの輸出は第1四半期の398億ドルから第2四半期の623億ドルに増加し、6月は過去最高の月となった。
コモディティDRAMの1キログラムあたりの価格は58％上昇し、HBMクラスの出荷重量は15％増加した。
「しかし、それは業界全体の第2四半期の需要崩壊を物理的な輸出データと整合させるのは難しいということを意味している」
この結論は、カウンターポイント・リサーチのアナリストであるMSファンのコメントと一致している。MSファンは最近Benzingaに対し、中国の進歩はエヌビディアのAIインフラを支えるHBMチップよりもコモディティメモリに集中していると語った。
一方、テーマETFの最高投資責任者であるユーリ・ホジャミリアンは、市場はメモリ業界の構造的変革を過小評価し続けていると主張した。供給は2028年まで制約されたままだという。
決算が議論に決着をつける可能性
テッサラの中心的な見積もりは、第2四半期の営業利益が66兆～67兆ウォンで、これは火曜日の為替レート（1ドル＝約1,470ウォン）で約450億ドルに相当する。
同社は、65兆ウォン以上の結果が出る確率を65％、68兆ウォン以上の確率を40％、70兆ウォン以上の確率を20％と見積もっている。
見出しの数字よりも重要なのは、価格設定、HBM需要、顧客契約に関する経営陣のコメントである。
もしSKハイニックスがAI需要は依然として堅調であり、価格設定は単に投資家の予想よりも財務諸表に反映されるのが遅いだけだと確認した場合、ウォール街は過去1ヶ月間、メモリ株を売る理由を誤っていたことになる。
そうでなければ、市場のAIメモリの減速に関する懸念は信憑性を増すだろう。
関連記事:
クイック・スパーク：マイクロン、SKハイニックス、メモリ株が6月の高値から2兆ドル以上を消し去る
画像：Shutterstock