Les actualités financières regorgent depuis plusieurs années de récits apocalyptiques sur le dollar, sur une hyperinflation imminente et sur la montée de l’or une fois que la monnaie américaine sera morte.
Selon Brent Johnson, fondateur de Santiago Capital et auteur de la thèse du « milkshake du dollar », cette façon d’appréhender les choses est à l’envers. Les investisseurs, explique-t-il, devraient passer moins de temps à se demander comment le système monétaire devrait fonctionner et plus de temps à étudier comment il fonctionne réellement.
« Peu importe ce que nos valeurs morales ou nos souhaits nous dictent sur la manière dont le monde devrait être, il est ainsi », a déclaré Johnson. L’économie mondiale est toujours construite autour du dollar, non pas parce que les finances des États-Unis sont immaculées, mais parce que chaque autre grande nation possède ses propres contraintes en matière de dette, de démographie, de politique ou de marchés.
C’est pourquoi Johnson rejette l’idée selon laquelle le dollar et l’or seraient des ennemis mortels. Dans son cadre d’analyse, ils peuvent tous deux progresser simultanément — et une appréciation du dollar pourrait s’avérer plus déstabilisante qu’une dépréciation.
L’or n’a pas besoin d’un effondrement du dollar
La récente vigueur de l’or remet en cause une hypothèse fondamentale du récit apocalyptique, à savoir que l’or a besoin de l’effondrement du dollar pour se redresser. Depuis la crise financière mondiale, l’indice du dollar s’est renforcé tandis que l’or a vu son prix multiplié.
« Vous n’avez pas à détester le dollar, et vous n’avez pas à penser que le dollar va s’effondrer et vous n’avez pas à penser que les États-Unis vont retomber en Grande Dépression pour posséder de l’or », a déclaré Johnson.
L’or a fait la une des journaux plus tôt cette année lorsqu’il a dépassé les bons du Trésor américain en tant que principal constituant des réserves bancaires. Johnson reconnaît que la diversification vis-à-vis des bons du Trésor n’est pas anodine, mais il soutient que l’aspect le plus négligé est de savoir de combien l’or a pris de la valeur tandis que les obligations ont perdu la leur.
Cependant, l’achat d’or ne signifie pas pour autant la fin de la dépendance au dollar. Johnson explique que les banques centrales accumulent des lingots d’or précisément pour pouvoir les revendre en temps de crise afin d’obtenir des dollars, ce qui aide à comprendre pourquoi les deux peuvent simultanément s’apprécier en période de resserrement de la liquidité, puis diverger lorsque les détenteurs revendent leur or pour obtenir des dollars à destination du paiement de leurs factures d’essence, de nourriture et de remboursement de la dette.
Le problème du dollar fort
Le fait que le dollar soit faible, selon Johnson, ne signifie pas qu’il faille s’attendre à un effondrement du système ; cela signifie qu’il faudra aller dans le sens du système, en alimentant l’expansion du crédit et la liquidité. La plus grande menace est la force.
« Un dollar fort fera plus de dégâts au système monétaire qu’un dollar faible », a-t-il déclaré, en soulignant que la raison se trouve à l’étranger.
« Le reste du monde doit bien plus que 40 000 milliards de dollars. Il ne les doit pas aux États-Unis. Il les doit à d’autres pays. Et c’est en dollars », a noté Johnson, citant les estimations de la Banque des règlements internationaux d’au moins 80 000 milliards de dollars, et même possiblement plus de 100 000 milliards de dollars.
Ces emprunteurs ne pouvant pas imprimer des dollars, lorsque cette dernière s’apprécie par rapport aux monnaies locales, le remboursement de ces dettes devient plus coûteux, ce qui entraîne un resserrement du crédit, un risque de défaut et une crise de liquidité. Cette rareté, soutient Johnson, donne également à Washington un levier géopolitique en élargissant les lignes d’échange avec des accords en retour — comme il le dit qui s’est joué avec l’Argentine.
« Les niveaux relatifs des monnaies fiduciaires sont probablement la chose la plus importante que personne ne comprend », a-t-il ajouté.
Les transactions de disruption au-delà de l’or
Le cadre d’analyse de Johnson met également en évidence des opportunités moins évidentes, comme les produits agricoles . Il entrevoit un potentiel à la hausse pour le maïs, le blé, le soja et les tourteaux de soja plus tard cette année ou au début de l’année prochaine, lié à d’éventuels retards dans la livraison d’engrais, de produits chimiques et d’autres intrants agricoles causés par les tensions au Moyen-Orient et les perturbations dans le détroit d’Hormuz. Le Invesco DB Agriculture Fund (NYSE: DBA ) a progressé de 7,94 % depuis le début de l’année.
Un deuxième point de pression négligé concerne la maintenance, la réparation et la révision aéronautiques . Le Golfe est un important centre MRO pour les cargos à fuselage large, et le non-respect des échéances d’entretien entraîne des immobilisations réglementaires qui entraînent de nouveaux enchevêtrements dans la chaîne d’approvisionnement.
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