ファンドストラットのトム・リー氏が、AI投資を巡るエンロン警告論に反論した。同氏は、ウォール街を不安にさせている3兆ドルに及ぶ簿外取引は、実際のリスクについてほとんど示唆しないと述べた。
この反論は、マイケル・バーリ氏による最新の批判への回答である。「ビッグ・ショート」投資家である同氏は、エヌビディア（NVDA）への空売りを倍増させた。同氏は、同社による5000億ドル規模の資金調達が、エンロンを破綻に追い込んだ手法と類似すると指摘した。
エンロン警告がウォール街を席巻した理由
エンロンは2001年に破綻したエネルギー大手である。同社は数十億ドルの負債を簿外車両に隠し、バランスシート上に反映させなかった。同社の600億ドル規模の破産は、当時米国史上最大だった。
ウォール・ストリート・ジャーナルが今週、この「亡霊」を呼び起こした。同紙の分析によれば、9つの巨大テクノロジー企業が3兆ドル規模のAI関連コミットメントを簿外に持つという。この金額はエンロンの全破産規模の50倍に相当する。
この総額には、まだ開始していない1兆2000億ドル分のリース契約が含まれる。さらに1兆9000億ドルは半導体購入契約にある。メタ社のルイジアナ州データセンターはこうしたスキームの一例である。同社はプロジェクト全体の2割しか直接保有しておらず、残りは民間クレジット会社が押さえている。
バーリ氏は、2008年以前にサブプライム・ローンを空売りして巨額利益を出した経歴を持つ。同氏は、今回も同じ手法が働いていると直感している。
同氏は、エヌビディアによるアポロ、ブラックロック、ブラックストーン、ブルックフィールド、ゴールドマン・サックス、KKRと締結した5000億ドル規模の資金調達契約を、広報上の演出だと述べている。
BREAKING: Michael Burry has doubled down on his Nvidia, $NVDA , short, warning its 0 billion AI deal has “shades of Enron," per YF
— unusual_whales (@unusual_whales) August 13, 2026
同氏の見解では、これはエヌビディア社債の保険コスト上昇から目をそらすものである。
「クレジットの組成は金融システムの自然な一部だ。しかし、ブル相場後半で勢いを持続させるために不自然なクレジットを組成する時に、本当の懸念が生じる」とバーリ氏はサブスタックのニュースレターで記した。
この空売り戦略は、同氏の弱気姿勢を強調するものだ。今月初めにも、同氏は米国株が1987年型の暴落リスクに直面していると警告したばかりである。主要指数が最高値を更新する中での見方である。
エヌビディアのジェンスン・フアンCEOはそうした批判を否定する。同氏は、この取引はAIインフラへの独立・長期資本の流入を実現し、実需の反映だと述べた。
トム・リー氏「数字は金融の本質を誤解している」
リー氏は月曜日にCNBCで、ペンス・キャピタル・マネジメントの投資責任者ドライデン・ペンス氏と共に登場した。リー氏の核心的な主張は明快だ。金融の世界では、グロス（総額）債務は必ず実質資産を大きく上回る。
「ジャーナル記事による今回の暴露は有益だが、人々に金融システムの実態を正確には伝えていない」とリー氏はこのインタビューで語った。
同氏は、オプションやスワップ取引では帳簿上のエクスポージャーが実際の現金よりはるかに大きくなると指摘した。リー氏によれば、ウォーレン・バフェット氏も同様の理由で、クレジット・デリバティブを「金融上の大量破壊兵器」と呼んだことがある。
また、こうしたコミットメントには出口があり、建設開始時に初めてバランスシートに計上される。企業は将来の支出削減も法的リスクなしで可能であることも強調した。
リー氏は、より深刻な時代を実際に経験している。1990年代、テック分野のアナリストだった同氏は、光ファイバー企業がスワップ取引によって数千億ドル規模の売上高を「創造」するのを目撃した。しかし、今日の投資家は異なると強調する。米国市場の時価総額上位7銘柄「マグニフィセント・セブン」は、過去最高水準の収益率を誇る。
暗号資産分野では、リー氏は世界最大の企業型イーサリアム（ETH）保有企業ビットマインの会長として知られる。同社は8月17日付のリリースで、ETH保有高582万枚（全供給量の4.8%）を保有していると発表している。リー氏は最近、市場がイーサリアムがビットコイン（BTC）を上回る展開を想定しつつあると論じた。
AI投資、ペンタゴン予算超へ
ペンス氏はこのブームの規模を一例で評価した。米議会はペンタゴン（国防総省）の2026年基礎予算を8666億ドルと設定したと、AEIの分析で紹介されている。ペンス氏は、2027年には米国がAI関連支出で国防費を上回ると見通した。
同氏の推定では、AIインフラ投資はすでに米国GDPの2%から2.5%を占めている。これは1850年代の大陸横断鉄道で使われた割合に等しい。
成長シナリオは導入率次第だ。現在、AIによる生産性向上を報告する米企業は全体の3割にとどまるとペンス氏は指摘した。導入が完了した企業は全体の7%しかない。米国企業のほとんどはまだ「スタート地点」に立ったばかりである。
今後注目すべきはただ一つ、生産性の指標である。成長が加速すれば、3兆ドルは未来の鉄道路線にも匹敵する存在となる。失速すれば、バーリ氏の唱える「エンロン警告」を無視できなくなりかねない。
jp.beincrypto.com でLockridge Okothによるオリジナル記事 トム・リー氏、エンロン警告巡りバリー氏とAI取引で対決 を読む