펀드스트랫(Fundstrat)의 톰 리(Tom Lee)는 AI 관련 투자 시장에 드리워진 ‘엔론(Enron) 경고’에 반박했다. 그는 월가를 불안하게 만드는 3조 달러 규모의 대차대조표 외 거래가 투자자들에게 실제 위험에 대해 별다른 정보를 주지 못한다고 말했다.
이번 반박은 마이클 버리의 최근 공세에 대한 대응이다. 영화 《빅 쇼트》의 투자자인 버리는 엔비디아(NVDA)에 대한 공매도 포지션을 두 배로 늘렸다. 그는 이 반도체 제조사의 5,000억 달러 규모 자금 조달 시도를 엔론을 파산으로 몰아넣었던 사기 수법과 비교했다.
왜 ‘엔론 경고’가 월가를 휩쓸었는가
엔론은 2001년에 파산한 에너지 대기업이었다. 이 회사는 대차대조표에 전혀 반영되지 않은 별도 투자 차량(side vehicles) 안에 수십억 달러의 부채를 숨겨두었다. 600억 달러 규모의 엔론 파산은 당시 미국 역사상 최대 규모였다.
월스트리트저널(WSJ)은 이번 주 그 유령을 다시 불러냈다. 이 신문의 분석에 따르면 9개 기술 대기업이 장부 외로 3조 달러 규모의 AI 관련 약정을 처리하고 있는 것으로 나타났다. 이는 엔론의 전체 파산 규모보다 50배나 큰 금액이다.
이 총액에는 아직 시작되지 않은 리스 계약 1조 2천억 달러가 포함되어 있다. 또 다른 1조 9천억 달러는 반도체 구매 계약에 묶여 있다. 메타(Meta)의 루이지애나 데이터 센터는 이러한 구조가 어떻게 작동하는지 보여준다. 이 회사는 프로젝트 지분의 20%만을 소유하고 있으며, 나머지는 민간 신용 회사들이 보유하고 있다.
2008년 이전 서브프라임 모기지 공매도로 재산을 모은 버리는 이 구조에서 똑같은 수법을 감지했다.
그는 엔비디아가 아폴로, 블랙록, 블랙스톤, 브룩필드, 골드만삭스, KKR과 체결한 5,000억 달러 규모의 자금 조달 협약을 홍보용 쇼라고 일축했다.
BREAKING: Michael Burry has doubled down on his Nvidia, $NVDA , short, warning its 0 billion AI deal has “shades of Enron," per YF
— unusual_whales (@unusual_whales) August 13, 2026
그의 관점에서 볼 때, 이는 엔비디아 부채 보험료 상승이라는 문제를 은폐하기 위한 수단이다.
"신용 구조 조정은 시스템의 자연스러운 일부다. 강세장 후반에 모멘텀을 연장하기 위해 비정상적인 신용 구조를 설계하는 것이야말로 우려스러운 부분이다"라고 버리는 자신의 서브스택(Substack) 뉴스레터에 적었다.
이번 공매도 포지션은 그의 약세 전망을 이어가는 것이다. 이달 초, 그는 지수가 사상 최고치를 경신하고 있음에도 불구하고 미국 주식이 1987년식 폭락 위험에 직면해 있다고 경고한 바 있다.
엔비디아의 젠슨 황 CEO는 이러한 주장을 일축했다. 그는 이번 거래가 AI 인프라에 독립적이고 장기적인 자본을 유입시키며, 실질적인 수요를 반영한다고 말했다.
톰 리: “수치만으로는 금융의 작동 방식을 제대로 파악할 수 없다”
리(Lee)는 월요일, 펜스 캐피털 매니지먼트(Pence Capital Management)의 투자 총괄인 드라이든 펜스(Dryden Pence)와 함께 CNBC에 출연해 반대 입장을 밝혔다. 그의 핵심 주장은 간단하다. 금융 분야의 총 부채는 항상 그 기반이 되는 자산을 훨씬 능가한다는 것이다.
“학술지 논문을 통해 밝혀진 사실들은 실제로 유용하지만, 사람들에게 금융 시스템이 어떻게 작동하는지에 대한 불완전한 그림을 제공하고 있다”고 리는 인터뷰에서 말했다.
그는 명목상 노출액이 실제 현금 규모를 훨씬 웃도는 옵션과 스왑을 예로 들었다. 리는 워런 버핏이 바로 그 이유로 신용 파생상품을 ‘금융 대량살상무기’라고 불렀던 점을 언급했다.
이러한 약정에는 탈출구도 마련되어 있다. 실제 공사가 시작될 때만 대차대조표에 반영된다. 기업들은 소송에 휘말리지 않고도 향후 지출을 줄일 수 있다.
리는 사람들이 진정으로 두려워해야 할 시대를 직접 겪은 인물이다. 1990년대 기술 분석가로서, 그는 광섬유 기업들이 스왑 거래를 통해 수천억 규모의 매출을 허위로 창출하는 것을 지켜보았다. 그는 오늘날의 지출 주체들은 사정이 다르다고 주장했다. 시장의 7대 대형 기술주인 ‘매그니피센트 세븐(Magnificent Seven)’은 기업 역사상 가장 높은 마진을 기록하고 있다.
암호화폐 독자들은 리를 세계 최대 규모의 기업 이더리움(ETH) 트레저리인 비트마인(BitMine)의 회장으로 알고 있다. 8월 17일 발표에 따르면, 이 회사는 580만 ETH, 즉 전체 공급량의 4.8%를 보유하고 있다. 리는 최근 시장이 이더리움이 비트코인(BTC)을 앞지르고 있다고 보고 있다고 주장했다.
AI 지출, 미 국방부 예산 추월 전망
펜스 부통령은 한 가지 비교를 통해 이 붐의 규모를 가늠했다. AEI의 분석에 따르면, 의회는 국방부의 2026년 기본 예산을 8,666억 달러로 책정했다. 펜스 부통령은 2027년이 되면 미국이 국방비보다 AI에 더 많은 예산을 지출할 것으로 전망했다.
그는 이 확장이 이미 미국 GDP의 2%에서 2.5%를 차지하고 있다고 추산했다. 미국은 1850년대에 대륙 횡단 철도 건설에 비슷한 비율을 지출한 바 있다.
긍정적인 전망은 AI 도입 여부에 달려 있다. 펜스에 따르면, 현재까지 AI를 통해 생산성 향상을 보고한 기업은 30%에 불과하다. 도입을 완료했다고 밝힌 기업은 고작 7%에 그친다. 이는 미국 기업의 대부분이 여전히 출발선에 머물러 있음을 의미한다.
이제 승부는 한 가지 수치에 달려 있다. 생산성이 계속 상승한다면 3조 달러는 철로처럼 보일 것이다. 하지만 정체된다면, 버리의 엔론 경고는 무시하기 훨씬 더 어려워질 것이다.
kr.beincrypto.com 에서 Lockridge Okoth의 원본 기사 톰 리 vs 마이클 버리…AI 거래, 3조 달러 엔론 경고 읽기